​久期财经讯，10月28日，惠誉首次授予中国钢铁生产商内蒙古包钢钢联股份有限公司(Inner Mongolia Baotou Steel Union Co., Ltd.，简称“包钢钢联”，600010.SH)“BB+”的长期外币发行人违约评级(IDR)以及“BB+”的外币高级无抵押评级。展望“稳定”。

包钢钢联的评级来自惠誉对其直接母公司包头钢铁(集团)有限责任公司(Baotou Iron & Steel (Group) Co.， Ltd.，简称“包钢集团”)综合信用状况的内部评估。内蒙古自治区政府拥有包钢集团77%的股份。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中规定的四个因素评估包钢集团的评级。根据惠誉的《母子公司评级关联性标准》，包钢钢联的评级与母公司的信誉度挂钩，这是因为两家实体之间存在着强大的法律、运营和战略联系。

关键评级驱动因素

“强大”的母子公司联系：包钢集团持有包钢钢联 55%的股份，是母公司主要的钢铁运营子公司。2019年，包钢钢联占集团总资产的80%，占集团合并后EBITDA的65%以上。包钢集团对包钢钢联拥有绝对的管理控制权，两者之间有很大的管理重叠。包钢集团为包钢钢联的很大一部分银行债务提供担保，并向包钢钢联注入了大量运营资产。根据惠誉自上而下的评级方法，惠誉对包钢集团的信用状况进行内部评估。

母公司的稀土业务：包钢集团是全球最大的稀土生产商，每年获得中国工业和信息化部(MIIT)发布的年度稀土矿生产配额的50%左右。中国几乎垄断了全球稀土市场，中国政府认为稀土行业具有重要的战略意义。虽然包钢集团的大部分稀土资源和生产不在包钢钢联，但包钢钢联的利润有助于为包钢集团的采矿和稀土开发业务提供资金，因为这些业务不盈利。

杠杆率高企：惠誉已评估，包钢钢联的独立信用状况将保持疲软，因为惠誉预计中期内杠杆率将保持在2019年水平左右。2019年，包钢钢联的FFO净杠杆率从2018年的3倍上升至5倍，主要原因是钢铁盈利能力下降。惠预计其杠杆率在2020-2022年将保持在5-6倍。

不过，惠誉预计，由于包钢钢联在未来几年内没有重大的资本支出计划，该公司的财务状况近期将保持稳定。包钢钢联的财务灵活性指标可能保持不变，FFO固定费用覆盖率维持在略低于3倍的水平。

充足的流动性、可靠的融资渠道：截至2020年6月底，包钢钢联的短期未偿债务为180亿元人民币，而手头现金为40亿元人民币，可用授信额度为90亿元人民币。包钢钢联超过50%的债务是短期债务。惠誉预计，在包钢集团的支持下，包钢钢联能够将其短期债务展期。截至2020年6月底，包钢集团(不包括包钢钢联)的可用授信额度为140亿元人民币，由于其强有力的政府支持以及与主要商业和政策性银行的长期关系，该公司拥有可靠的融资渠道。

评级推导摘要

惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，使用自上而下的评级方法，根据其母公司包钢集团得出包钢钢联的评级。惠誉对包钢集团信用状况的内部评估基于惠誉的《政府相关企业评级标准》。内蒙古自治区政府持有包钢集团公司77%的股份，该公司在中国稀土生产中发挥着重要的战略作用。包钢钢联的评级计算方法与中化香港(集团)有限公司(Sinochem Hong Kong (Group) Company Limited，简称“中化香港”，A/稳定)和中粮集团(香港)有限公司(COFCO (Hong Kong) Limited，简称“中粮香港”，A/稳定)的相同。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

- 2020年收入以较低的个位数下降，然后在2021-2023年收入平均每年增长1%

- 2020-2023年期间EBITDA利润率为9%-10%

- 2020-2023年年度资本支出约20亿元

- 2020-2023年期间无重大收购或资产剥离

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级/上调行动的未来发展因素包括：

-惠誉对内蒙古自治区信用等级内部评估的升级;

-内蒙古政府支持的可能性增加。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级/下调行动的未来发展因素包括：

-内蒙古政府支持的可能性减弱;

-包钢集团和包钢钢联之间的联系弱化。

流动性和债务结构

充足的流动性：截至2020年6月底，包钢钢联的短期未偿债务为180亿元人民币，而手头现金为40亿元人民币，可用授信额度为90亿元人民币。然而，这些贷款是非承诺性的，因为承诺性信贷在中国的银行业环境中并不常见。包钢钢联的债务期限集中，短期债务占总债务的50%以上。惠誉预计包钢钢联能够在包钢集团的支持下继续对其短期债务进行展期。