《金证研》沪深资本组 翃澜/资本研究员 清和 映蔚 洪力/风控研究员

近年来，在人口老龄化日益显现、国民对健康刚性需求不断增加等因素驱动下，国内医药零售行业市场规模持续扩张，2019 年，国内药品零售市场规模达4,733 亿元，同比增长 9.9%。随着新一轮医药体制改革的深入，三大销售终端占比将面临调整。而云南健之佳健康连锁店股份有限公司（以下简称“健之佳”）未来将面对怎样的市场博弈？

而观其背后，健之佳背后或“荆棘塞途”。近年来，健之佳净利润增速放缓，销售毛利率低于行业水平；其资产负债率高企却“手握”上亿元货币资金。与此同时，作为药品零售企业，健之佳合作的贴牌供应商频因产品不及格被召回，其产品质量存隐忧。而健之佳川渝桂地区子公司不仅亏损连连，且面对的竞争对手实力或不容小觑，此次募投项目中，川渝桂地区378家新门店建设或承压。除此之外，其保荐机构被降级，审计机构“黑历史”缠身，或难勤勉尽责。

一、净利润增速放缓，毛利率低于行业均值

2014-2019年，健之佳的营收增速表现平稳，然而其净利润增速自2017年起呈下滑趋势。同时，健之佳单店平均净利润增速下滑，新开门店亏损加剧，其毛利率也低于行业平均水平。

据东方财富Choice数据，2014-2019年及2020年1-6月，健之佳营业收入分别为16.67亿元、18.44亿元、20.54亿元、23.47亿元、27.66亿元、35.29亿元、21.09亿元。同期，健之佳净利润分别为1,563.07万元、1,669.25万元、6,894.18万元、9,370.86万元、13,269.47万元、16,641.07万元、11,048.26万元。

据《金证研》沪深资本组统计，2015-2019年，健之佳营业收入分别同比增长10.63%、11.36%、14.27%、17.85%、27.57%。同期，健之佳净利润分别同比增长6.79%、313.01%、35.92%、41.6%、25.41%。

即近年来，健之佳的营业收入增长速度表现平稳。但是，健之佳的净利润增长表现并不平稳，从2015年的6.79%，飙升到2016年的313.01%，而后在2017年迅速回落跌至35.92%。虽然2018年健之佳净利润增速为41.6%，但2019年又下跌至25.41%。

据签署日期为2020年10月27日的招股书（以下简称“招股书”），2017-2019年及2020年1-6月，健之佳医药零售及服务板块的单店平均净利润分别为8.43万元、9.75万元、10.34万元、6.76万元。2018-2019年，健之佳医药零售及服务板块的单店平均净利润增速分别为15.66%、6.05%，增速呈下降趋势，其单店平均净利润增速下滑近10个点。

2017-2019年及2020年1-6月，健之佳医药零售新开门店平均净利润分别为-7.32万元、-8.78万元、-9.78万元、-7.51万元，其医药零售新增门店单店均亏损加剧。

据东方财富Choice数据，2014-2019年，健之佳的销售毛利率分别为37.22%、37.55%、38.23%、37.13%、37.78%、35.15%。

同期，同行业上市公司云南鸿翔一心堂药业（集团）股份有限公司（以下简称“一心堂”）的销售毛利率分别为40.44%、41.92%、41.28%、41.52%、40.53%、38.7%；大参林医药集团股份有限公司（以下简称“大参林”）的销售毛利率分别为40.28%、41.03%、40.22%、40.26%、41.65%、39.48%；老百姓大药房连锁股份有限公司（以下简称“老百姓”）的销售毛利率分别为37%、37.22%、36.06%、35.31%、35.21%、33.59%；益丰大药房连锁股份有限公司（以下简称“益丰药房”）的销售毛利率分别为39.77%、39.23%、39.62%、40.04%、39.73%、39.01%。

根据上述数据，2014-2019年，上述同行业上市公司的销售毛利率均值分别为39.37%、39.85%、39.3%、39.28%、39.28%、37.69%。

由此看出，2014-2019年，除老百姓以外，健之佳毛利率均低于其他同行业上市公司。

二、资产负债率超70%跨“红线”，货币资金利息收益率或仅0.28%

2019年，健之佳资产负债率为70.99%跨“红线”，并且高于同行业上市公司，其偿债压力高企。

据东方财富Choice数据，2014-2019年，健之佳资产负债率分别为85.07%、82.89%、78.8%、77.02%、73.44%、70.99%。

据东方财富Choice数据，2014-2019年，同行业上市公司一心堂资产负债率分别为29.19%、45.7%、58.46%、48.31%、44.95%、42.28%；大参林资产负债率分别为75.7%、61.59%、62.51%、51.87%、52.78%、50.05%；老百姓资产负债率分别为57.08%、39.69%、60.38%、53.71%、60.29%、60.96%；益丰药房资产负债率分别为52.38%、41.75%、29.51%、33.52%、47%、48.68%。

经《金证研》沪深资本组统计，2014-2019年，上述同行业公司平均资产负债率分别为53.59%、47.18%、52.72%、46.85%、51.26%、50.49%。

尽管健之佳的资产负债率逐年走低，但仍越过70%的红线，远高于同行业上市公司均值。健之佳高压负债的背后，其应付账款和应付票据占比最大。

不仅如此，健之佳的货币资金利息收益率约为0.28%，远低于央行一年定期存款基准利率。

据招股书，2017-2019年，健之佳的短期借款分别为9,200万元、5,000万元和2,000万元，应付票据分别为2.88亿元、3.17亿元和4.4亿元，应付账款分别为5.77亿元、6.56亿元、7.34亿元，一年内到期的非流动负债分别为540万元、540万元、540万元，长期借款分别为4,680万元、4,140万元、3,600万元。

据招股书，健之佳负债以流动负债为主，流动负债占总负债比例超九成。

其中，2017-2019年，健之佳应付票据占当期流动负债比例分别为26.4%、26.81%、32.33%，应付账款占当期流动负债比例分别为52.91%、55.43%、53.9%。

据招股书，健之佳的应付票据主要为支付采购商品款所开具的银行承兑汇票，应付账款中应付货款占比超九成。

可以看出，2017-2019年，造成健之佳负债高压的主要原因是否系其拖欠供应商货款？不得而知。

据招股书，2017-2019年，健之佳的货币资金分别为3.58亿元、3.28亿元、4.43亿元。同期，健之佳利息收入分别为124.41万元、130.73万元、123.02万元。

若货币资金利息收益率按利息收入占货币资金的比例计算，2017-2019年，健之佳的货币资金利息收益率分别为0.35%、0.4%、0.28%。

据央行发布的银发〔2015〕325号文件，金融机构一年以内（含一年）的短期贷款基准利率为4.35%，一年定期存款基准利率为1.5%。

也就是说，与央行存贷款基准利率相比，健之佳的货币资金收益率处于偏低水平。2019年，健之佳的货币资金收益率仅0.28%，或体现出健之佳低效率的货币资金管理水平。

三、促销宣传费和“其他”项目费用激增，母公司销售费用暴涨124.95%

2018年，健之佳销售费用增长了逾1,200万元，其中，健之佳突然加大对促销宣传费和“其他”项目费用的投放,促销宣传费增速达到了173.98%。

据签署日期为2019年6月18日的招股书（以下简称“2019版招股书”）和招股书，2016-2019年，健之佳销售费用分别为6.05亿元、6.29亿元、7.52亿元、8.88亿元，2017-2019年同比增长率分别为3.83%、19.64%、18.15%。

其中，2016-2019年，健之佳的促销宣传费分别为303.14万元、139.51万元、360.18万元、986.83万元，占当期营业收入比例分别为0.15%、0.06%、0.13%、0.28%；“其他”费用分别为105.33万元、137.97万元、495.19万元、712.86万元，占当期营业收入比例分别为0.05%、0.06%、0.18%、0.2%。“其他”项目主要为财产保险费、企业文化建设费等。

据《金证研》沪深资本组统计，2017-2019年，健之佳促销宣传费分别同比增长-53.98%、158.18%、173.98%，“其他”费用分别同比增长30.99%、258.91%、43.96%。

也就是说，2018-2019年，尽管健之佳的销售费用增速平稳，但其中的促销宣传费和“其他”费用却出现暴涨。

值得注意的是，健之佳母公司的销售费用也出现了增速暴涨的现象，或与其母公司整体营收表现不相符。

据2019版招股书和招股书，2016-2019年，健之佳母公司营业收入分别为12.14亿元、14.06亿元、16.97亿元、20.13亿元，净利润分别为0.63亿元、0.67亿元、1.15亿元、0.6亿元，销售费用分别为3,484.77万元、3,397.8万元、4,262.25万元、9,587.74万元。

即2017-2019年，健之佳母公司营业收入分别同比增长15.81%、20.64%、18.65%，净利润分别同比增长5.72%、72.6%、-48.24%，销售费用同比增长率分别为-2.5%、25.44%、124.95%。

由上述情形或表明，2017年，健之佳母公司的销售费用出现负增长；2017年之后，母公司销售费用呈现增长态势；2019年，销售费用同比增长124.95%，比2018年增速多出近100个点。而健之佳母公司的营业收入增速表现平缓，净利润2019年出现“跳水”，增速下滑了约120个点。

可见，健之佳母公司虽然在销售方面加大了投入，但是或并未带来亮眼的业绩表现，其母公司在销售费用的管控水平如何？或该“打上问号”。

四、与关联方共用电话和地址，独立性存疑

实际上，健之佳与其股东存在共用“联系方式”的异象。

据招股书，昆明诚德业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“昆明诚德业”）持有健之佳5.2%的股权，系健之佳关联方，经营范围包括项目投资，企业管理咨询、商务信息咨询，企业形象策划、市场营销策划股权投资等。

虽然昆明诚德业的经营范围与健之佳不存在同业竞争，但是，昆明诚德业与健之佳共用企业电话和邮箱，并曾在报告期内共用地址。

据市场监督管理局数据，昆明诚德业成立于2014年12月1日，执行事务合伙人为黄勇。

据市场监督管理局数据，2014-2019年，昆明诚德业的企业联系电话均为0871-65716625；2014年，其企业电子邮箱为1242655826@qq.com，2015-2019年，其企业电子邮箱均为306151612@qq.com。

据市场监督管理局数据，健之佳（母公司）2019年年报显示，其企业联系电话为0871-65716625，企业电子邮箱为306151612@qq.com。

也就是说，昆明诚德业从成立之初，和健之佳使用同一企业联系电话。而昆明诚德业也在2015年将企业电子邮箱也“改成”健之佳的邮箱306151612@qq.com。

据市场监督管理局数据，2018年11月19日，昆明诚德业的经营场所进行了变更，将场所变更为“云南省昆明经开区新加坡产业园区（瑞祥路39号）健之佳药品及百货类工业厂房项目A幢1-4层101号”，直到2019年5月21日，才从该地址移出。

即在2018年11月19日至2019年5月20日，昆明诚德业的经营场所在健之佳的厂房内，昆明诚德业与健之佳或共用厂房。

据市场监督管理局数据，2017-2019年，昆明诚德业社保缴纳人数均为0人。

值得注意的是，据招股书，昆明诚德业并不是健之佳的持股平台。

据招股书，昆明诚德业由36名自然人合伙出资构成。其中，昆明诚德业合伙人赵开国，系健之佳董事、副总经理张云鸿的姐夫；合伙人杨冰，系昆明诚德业合伙人，也是健之佳董事、副总经理张云鸿的表姐；合伙人张黎萍，系健之佳副总经理胡渝明配偶的妹妹；合伙人江燕琼，系健之佳副总经理江燕银的妹妹。

除上述四人以外，昆明诚德业的其他32名自然人并非来自健之佳，从事的职业包含且不限于退休人员、邮局职员、大学教授、副主任医师、公司职员等。

也就是说，健之佳与昆明诚德业不仅共用企业电话和邮箱，还曾共用“地址”。而昆明诚德业社保缴纳人数为0人，而昆明诚德业是否与健之佳共用办公“地址”和一套人马？健之佳独立性如何？犹未可知。

此外，健之佳现任独立董事刘海兰与董事张云鸿和董事会秘书李恒都曾系同事，三人或“关系匪浅”。

据招股书，2015年至招股书签署日2020年10月27日，刘海兰任健之佳独立董事。1990年8月至1998年10月，刘海兰在西南有色地质勘查局任会计、审计科长。

据招股书，张云鸿于2002年11月加入健之佳。截至招股书签署日，张云鸿位列健之佳的董事和高管名单，担任健之佳董事和副总经理。1991年7月至1995年6月、1997年7月至1998年10月，张云鸿都在西南有色地质勘查局工作，并曾任西南有色地质勘查局地质研究所副所长一职。

而刘海兰和张云鸿不仅都曾在西南有色地质勘查局工作，并且二人在职时间接近。

据招股书，1998年10月至2009年9月，刘海兰于中和正信会计师事务所云南分所历任项目经理、审计部经理；2009年9月至2010年5月，于信永中和昆明分所任审计部经理、高级经理。

据招股书，健之佳财务总监、董秘李恒，2003年1月至2009年9月，任中和正信会计师事务所云南分所专业技术部高级业务经理、审计四部部门经理；2009年10月至2013年6月，任信永中和会计师事务所有限公司昆明分所审计高级经理。

刘海兰和李恒都曾在中和正信会计师事务所云南分所任职，并且刘海兰曾任审计部经理。

五、子公司康源堂永仁成立不足半年即被收购，收购金额达3168万元

报告期内，健之佳通过收购新进区域的优质门店，快速布点并获取市场份额，缩短投资回收期。

据招股书，健之佳通过在新进区域、经营弱势地区和政策受限地区收购优质门店，以达到快速布点并获取市场份额，缩短投资回收期的目的。

据招股书，康源堂药业连锁（永仁）有限公司（以下简称“康源堂永仁”）是健之佳的全资子公司。2019年12月19日，健之佳以3,168万元收购康源堂永仁100%股权。

但值得注意的是，康源堂永仁成立于2019年6月27日，即康源堂永仁成立不足半年就被健之佳收购。

据市场监督管理局数据，健之佳对康源堂永仁的认缴出资额为500万元，认缴出资日期为2025年12月31日。

此外，据招股书，截至2020年6月30日，康源堂永仁商誉账面价值为2,539.87万元，占收购金额的80.17%。

据招股书，楚雄源生大药房有限公司（以下简称“楚雄源生”）是健之佳的全资子公司。2019年10月28日，健之佳以1,678万元收购楚雄源生100%股权。

据招股书，截至2020年6月30日，楚雄源生商誉账面价值为2,118.28万元，即楚雄源生商誉价值比其被收购金额多出440.28万元。2019年，楚雄源生的净资产为-445.16万元，净利润为-5.98万元。

据招股书，截至2020年6月30日，健之佳商誉账面价值为5,757.78万元，由健之佳在2019年度收购的凤庆凤溢药业有限公司部分门店、昆明东方药业有限公司文山地区部分门店、楚雄源生、康源堂永仁的商誉原值合计。

被收购时成立不足半年，康源堂永仁未来盈利空间存在较不确定性风险；而楚雄源生在2019年出现了亏损，其经营情况或并不乐观。与健之佳所言“通过收购新进区域的优质门店，快速布点并获取市场份额”的说法或不相符。如果上述两家子公司未来盈利无法达到预期，健之佳商誉或存减值风险。

六、锦诚玺睿成立6天即成为健之佳股东，“临门”前撤股次年“神秘”注销

2016-2019年，杭州锦诚玺睿投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“锦诚玺睿”）曾对健之佳持股。而在健之佳“临门”上市前，锦诚玺睿不仅撤股，并且在2020年初注销。

据招股书，2016-2019年，锦诚玺睿是健之佳的股东。2016年12月18日，王雁萍将所持健之佳198万股股份，以每股25元的价格转让给锦诚玺睿。转让完成后，锦诚玺睿对健之佳持股4.98%。

2019年5月9日，陆靖、叶向东将各自持有的55.75万股股份，以每股25元的价格转让给锦诚玺睿。本次转让完成后，锦诚玺睿对健之佳持股7.79%。

据招股书，2019年6月15日，锦诚玺睿将持有的健之佳7.79%的股份，以每股57.86元的价格全部转出。

而招股书显示，据健之佳提供的2019年第二次股东大会表决票及决议文件，其股东锦诚玺睿、叶向东、陆靖反对上市。而本次股权转让原因为锦诚玺睿由于自身经营策略安排，按市场化定价，提前实现投资收益，需要出让所持有的股份。

2016-2019年，从锦诚玺睿入股健之佳到退出健之佳，健之佳每股价格从25元上涨到57.86元，仅3年的时间，锦诚玺睿的持有股份每股累计收益率达到了131%。然而，锦诚玺睿却在健之佳上市前，选择“悄然”退出，令人唏嘘。

值得注意的是，锦诚玺睿的设立或系为健之佳而“生”。

据市场监督管理局数据，锦诚玺睿成立于2016年12月12日，注销日期为2020年4月16日。锦诚玺睿股东为张劢勋、杭州信捷投资管理有限公司（以下简称“信捷投资”）。

也就是说，锦诚玺睿仅成立6天，就成为了健之佳的股东，而又在退出健之佳之后，锦诚玺睿注销。从成立到注销，锦诚玺睿经营时间不到4年。

据市场监督管理局数据，2016-2018年，锦诚玺睿社保缴纳人数均为0人；2016-2019年，信捷投资社保缴纳人数均为0人。据公开信息，锦诚玺睿实控人为王晶解。

也就是说，锦诚玺睿及背后的股东信捷投资或系“零人”公司，且锦诚玺睿仅成立6天就成为了健之佳的股东，锦诚玺睿和健之佳的交易是否另有隐情？不得而知。而退出健之佳次年，锦诚玺睿“神秘”注销，令人不解。

七、贴牌供应商产品不合格频被召回，产品质量存隐忧

根据《金证研》沪深资本组研究，健之佳的贴牌供应商屡因产品不及格，而监管层“点名”召回。

据招股书，2017-2019年，云南向辉药业有限公司（以下简称“向辉药业”）分别位列健之佳的第六大、第七大和第九大供应商。健之佳向向辉药业采购的金额分别为3,359.71万元、4,406.04万元、3,780.83万元，占健之佳当期采购总额比例分别为2.15%、2.37%、1.71%。2017-2019年，健之佳向云南向辉采购金额合计为11,546.58万元。

据招股书，健之佳与向辉药业还签署了授权第三方贴牌产品订购合同，该协议约定健之佳授权向辉药业在中国境内销售的商品上无偿使用“健之佳”商标。

据国家药品监督管理局数据，2019年4月，国家药品监管局发布关于20批次药品不符合规定的通告（2019年第19号），其中，向辉药业因生产的山药在显微特征、水分、浸出物、二氧化硫残留量方面不符合规定，被药品监督管理部门要求暂停销售，并召回整改。

据国家食品药品监督管理总局数据，2018年2月，食品药品监管总局发布关于65批次中药饮片不合格的通告（2018年第23号），其中，向辉药业生产的甘草（甘草片）因不合格，被药品监督管理部门要求暂停销售使用和召回，并进行整改。

值得注意的是，据健之佳官方网站，在售的一款规格为100g/瓶、批准文号为滇20160180的健之佳甘草片，系由向辉药业生产并贴附上“健之佳”商标。

据国家食品药品监督管理总局数据，关于60批次中药饮片不合格的通告（2017年第97号），向辉药业生产的浙贝母不合格，不合格项目为含量测定。向辉药业相关产品被要求暂停销售使用和召回，并进行整改。

据云南省食品药品监督管理局发布的2018年第1期不合格药品质量公告，由向辉药业生产的茯苓、独活和猪苓等三种药品的性状均不符合规定。

也就是说，向辉药业不仅是健之佳的供应商，同时作为贴牌厂商，健之佳对其进行采购，部分药品可以使用“健之佳”商标。然而，向辉药业生产的药品不合格频被召回，对于作为其下游行业的健之佳而言，其产品质量或存隐忧。

需要指出的是，健之佳的两家分店曾被监管层要求限期整改。

据招股书，报告期内，健之佳及其子公司受到的处罚金额达10,000元以上的行政处罚多达14项。

而针对其行政处罚，健之佳表示会加强员工的行业教育培训，完善公司的内部控制制度，以防止此类事件的再次发生。

据临沧市市场监督管理局发布的关于2020年医疗器械经营使用单位监督检查结果的通告，云南健之佳连锁健康药房有限公司临沧百树广场一分店、云南健之佳健康连锁店股份有限公司凤庆福广路分店被要求限期整改。

值得注意的是，这条处罚发布于2020年8月11日，而最新版招股书的签署日期为2020年10月27日。

据云南省药品监督管理局2019年第2期不合格药品质量公告，云南健之佳连锁健康药房有限公司航天城分店，出售的天冬不符合规定。

不仅内部治理或存“漏洞”，健之佳欲募投建设新门店扩展川渝桂市场，或承压。

八、川渝桂地区子公司均陷入亏损，378家新门店建设或承压

虽然健之佳拟在四川、重庆和广西三地新开设378家连锁店，然而观其往年在川渝桂三地的净利润，或并不乐观。

据招股书，健之佳专注扎根西南，发展涵盖云南、重庆、四川、广西等区域。

据招股书，健之佳共有15家子公司。其中，以川渝桂为主要经营地区的共有6家子公司，分别是四川健之佳福利大药房连锁有限责任公司（以下简称“四川福利大”）、重庆健之佳健康药房连锁有限公司（以下简称“重庆健之佳”）、云南健之佳重庆勤康药业有限公司（以下简称“重庆勤康”）、广西健之佳药店连锁有限公司（以下简称“广西健之佳”）、绵阳健之佳药店连锁有限责任公司（以下简称“绵阳健之佳”）、四川勤康健之佳医药有限责任公司（以下简称“四川勤康”）。即川渝桂地区子公司数量占健之佳子公司总数的2/5。

值得注意的是，2019年，上述6家川渝桂子公司都处于亏损状态。

据招股书，2019年，四川福利大净资产为-6,853.37万元，净利润-924.08万元。据2019版招股书，2018年，四川福利大净利润-465.48万元。据2017年10月版招股书，2016年及2017年1-6月，四川福利大净利润分别为-971.45万元、-229.33万元。

据招股书，2019年，重庆健之佳净资产-3,952.46万元，净利润-711.35万元。据2019版招股书，2018年，重庆健之佳净利润-701.36万元。据2017年10月版招股书，2016年及2017年1-6月，重庆健之佳净利润分别为-589.74万元、-119.34万元。

据招股书，2019年，重庆勤康净资产26.3万元，净利润-221.82万元。据2019版招股书，2018年，重庆勤康净利润110.18万元。据2017年10月版招股书，2016年及2017年1-6月，重庆勤康净利润分别为178.09万元、8.83万元。

据招股书，2019年，广西健之佳净资产-1,243.42万元，净利润-599.67元。据2019版招股书，2018年，广西健之佳净利润-300.63万元。据2017年10月版招股书，2016年及2017年1-6月，广西健之佳净利润分别为29.41万元、-48.78万元。

据招股书，2019年，绵阳健之佳净资产-2,828.05万元，净利润-192.48万元。据2019版招股书，2018年，绵阳健之佳净利润-163万元。据2017年10月版招股书，2016年及2017年1-6月，绵阳健之佳净利润分别为-297.32万元、-103.4万元。

据招股书，2019年，四川勤康健之佳净资产915.02万元，净利润-179.32万元。据2019版招股书，2018年，四川勤康净利润89.61万元。据2017年10月版招股书，2016年及2017年1-6月，四川勤康净利润分别为180.75万元、-14.46万元。

2019年，健之佳在川渝桂地区的子公司全部亏损，亏损金额高达2,828.72万元。且相较于2018年，上述子公司在2019年度亏损情况加剧，健之佳在川渝桂的经营情况“可见一斑”。

值得注意的是，四川福利大和重庆健之佳从2009年起连续多年亏损。

据招股书，健之佳此次拟募集7.67亿元用于“新开门店建设项目”（以下简称“新门店项目”）。新门店项目拟在云南、重庆、四川、广西等地建设标准连锁药店共1,050家。其中，四川、重庆和广西地区计划共建设标准连锁店378家。

此外，据招股书，健之佳表示在四川、重庆和广西取得的销售收入在稳步上升，具备进一步进行市场的扩张的基础。

但事实是，报告期内，健之佳川渝桂地区子公司不仅亏损连连，且面对的竞争对手实力或不容小觑。

据招股书，健之佳在川渝桂地区的主要竞争对手包括，重庆桐君阁大药房连锁有限责任公司(以下简称“桐君阁”)、重庆和平药房连锁有限责任公司(以下简称“和平药房”)、一心堂、老百姓、深圳市海王星辰医药有限公司、重庆鑫斛药房连锁有限公司(以下简称“鑫斛药房”)、大参林等。

据招股书援引《中国药店》杂志公布的“2019-2020年度中国药店价值榜 100 强”中，健之佳排名第13位，一心堂排名第4位，大参林排名第3位，老百姓排名第2位。

据招股书援引商务部《2019年药品流通行业运行统计分析报告》，2019年，桐君阁销售额达78亿元，和平药房销售额达24.28亿元,鑫斛药房销售额达9.99亿元。

由此不难看出，在川渝桂地区，除了如一心堂的全国知名药房外，还有包括桐君阁、和平药房等扎根川渝的本土药房，均系健之佳的强劲对手。而健之佳此前在川渝桂地区的经营情况并不乐观，当地子公司全部陷入亏损。那么，此次募投项目，健之佳计划在川渝桂地区新开378家门店，其中能否给健之佳带来新的利润增长？未来上述6家子公司是否面临亏损加剧的“窘境”？尚未可知。

九、保荐机构被降级，审计机构频“吃”警示函或难勤勉尽责

作为健之佳IPO路上的“护航者”，保荐机构和审计机构责任之重不言而喻。然而保荐机构红塔证券股份有限公司（以下简称“红塔证券”）被证监会降级，审计机构信永中和会计师事务所（以下简称“信永中和”）更是多次违规频吃“警示函”。

据招股书，红塔证券是健之佳IPO的保荐机构和主承销商。

据中国证监会公布的2020年、2019年证券公司分类结果，红塔证券为BBB级别。而在2017年、2018年，红塔证券都是A级别。

根据《证券公司分类监管规定》，证券公司分为A（AAA、AA、A）、B（BBB、BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E等5大类11个级别，A、B、C类别、级别的划分仅反映在行业内风险管理能力及合规管理水平的相对水平。

也就是说，红塔证券在2019年被证监会降级，其中是否因其在行业内风险管理能力和合规管理水平或存缺失？

据招股书，信永中和是健之佳此次上市的审计机构。

据广东证监局【2020】7号行政监管措施决定书，信永中和在对中山大洋电机股份有限公司2018年度年报审计项目进行商誉审计专题检查中，未针对商誉相关控制运行的有效性获取充分、适当的审计证据，未发现被审计对象的商誉减值测试程序不到位，评价管理层的专家的工作时未获取充分适当的审计证据，未合理评价财务报表中附注与商誉相关的信息披露是否充分适当。信永中和被广东证监局采取出具警示函措施。

据辽宁证监局[2020]5号行政监管措施决定书，信永中和在青岛森麒麟股份有限公司IPO项目中，未在审计报告中披露存在的部分关联交易，未对部分回函不符情况进行进一步关注或实施进一步审计程序，存在细节测试中未说明抽样方法和抽样依据情形。信永中和被辽宁证监局采取出具警示函措施。

据江苏证监局【2020】6号行政监管措施决定书，信永中和在对莱克电气股份有限公司2018年度内控审计执业项目中，存在未对与重大错报风险直接相关的关键控制点执行测试程序，未结合管理制度识别并测试相应控制的问题，在控制测试方面存在样本规模充足性、测试结论与管理层建议书不一致、缺少支持性文档等问题。江苏证监局对信永中和采取出具警示函措施。

据中国证监会【2017】101号行政处罚决定书，信永中和在为怀集登云汽配股份有限公司IPO项目和2014年年报审计服务过程中，存在违反依法定制的业务规则，出具的审计报告存在虚假记载等问题。中国证监会责令信永中和改正，没收业务收入32万元，没收违法所得188万元，并处220万元罚款。

保荐机构红塔证券被证监会降级，审计机构信永中和曾多次“吃”警示函，二者是否能够在健之佳此次IPO上市之路上做到勤勉尽责？尚未可知。