很多人喜欢涨，不喜欢跌，但是涨的结果就是跌，跌的结果就是涨。

证券研究需要数据，但也需要逻辑。证券研究到最高境界是摆脱了数据和逻辑，进入到一个形而上的逻辑。所有人做证券投资分析，一开始就是学威廉夏普的理论，我们追求更多形而上的东西，往往把形而下的东西忽略了。

股票价格不是跟着客观世界走的，它是跟着人们的内心世界走的，所以要研究股价一定要研究人的预期的变化，由此再要去做一件事情。

如果要研判股价，无非是预期思维、交易思维和边际思维三者的叠加。

下一个阶段，消费品依然是投资的重点，但是消费品将从必选消费走向可选消费。比如，汽车、旅游、航空、家居、纺织服装。

周期板块上，6月份到现在周期类股票表现得非常抢眼。下一个阶段，随着经济的恢复，基建的力量会逐步弱化。所以基建在未来的两到三个月，它不会像之前那么风光，所以周期类股票暂时性会有所修整。但对于低估值周期的股票，我们依然看好。

科技是我们投资的重点。但在科技里面不买高风险特征的科技股，而是去买低风险特征的科技股。所以科技投资的重点是「小而美」，而不是「小而妖」，我们更加强调基本面。

科技下一个阶段的重点有两个方向，一是新能源，特别是新能源汽车和光伏；第二个是电子，重点是在苹果产业链等消费类电子。

下一个阶段值得重点关注的就是出口主题。我们知道六七月份以来，出口的数据表现得都非常好，但是从资本市场的表现还没有完全起来。下一个阶段重点是寻找出口类的主题和方向。

以上，是国泰君安证券研究所所长、新浪金麒麟最佳分析师评审委员会主席黄燕铭今日发表的最新观点。

以下为路演全文（部分内容有删减，采用第一人称）

「如果我们喜欢涨，也要喜欢跌」

今天我要分享的题目叫「齐是非、齐物我，齐涨跌」，这段话出自《庄子》的第二片《齐是非》，它讲的是我们要分清楚事物的是和非，我们对是和非要采取相同的态度，如果我们要接受是，我们也应该接受非。如果我们喜欢涨，我们也要喜欢跌。

很多人喜欢涨，不喜欢跌，但是涨的结果就是跌，跌的结果就是涨，这两者如何用同等的思想去面对，这是我要核心讲的观点。

关于证券研究，在我来看分为五个层面。

第一个层面是找数据、做报表分析、画图表、做估值模型。所有的分析师刚入行都是这么训练的，但是这不是证券研究的所有，这只是起步。证券研究需要数据，但它也需要逻辑。证券研究到最高境界是摆脱了数据和逻辑，进入到一个形而上的逻辑。所有人做证券投资分析，一开始就是学威廉夏普的理论，我们追求更多形而上的东西，往往把形而下的东西忽略了。

第二个层面是宏观研究、行业研究、公司研究、上市公司和行业的调研，然后给出投资建议。很多分析师做研究就是到这一步就结束了，这是很多日常研究员都在干的事情，这一层是很多主流分析师在干的事情，但是这个境界还是不够。

第三个层面是做基本面的研究，包括宏观、行业、公司这些基本面，然后提取核心要素，再做模型的分子和分母变化驱动因素的研究，然后找超预期。我们说要推荐一个股票，做大市研判，做投资，一定要找到超预期的东西，然后做股票推荐或者是投资建议。成熟的研究员大部分能达到第三个境界。

第四个境界是以市场未始，以众人之心为心。所以我们强调的是要跟足够多的人去交流，包括买方、卖方，包括高大上的基金经理，到最基础的散户，所有人的内心你要都能知道。

以市场为师，寻找众人内心的预期变化。我们都知道股票价格不是跟着客观世界走的，它是跟着人们的内心世界走的，所以要研究股价一定要研究人的预期的变化，由此再要去做一件事情。

观察交易，我们强调微观结构。所谓微观结构指的是人心、筹码和现金的分布结构，而这个分布结构最后会影响股票价格，由此去寻找各种因素的变化，去制定有关的投资策略。这就到了一个比较高的境界，这个境界如果用一个词表达，就是到了观人心的状态。但到了这个境界还不够。

第五个境界非常简单，摆脱形而下单纯的逻辑推理，进入形而上感悟的认知，由此去寻找投资机会。所以我们要讲的是证券研究和投资到最后一个境界，它是没有数据，也没有逻辑，最后强调的是一个感悟。

这么一说，有的人就要跳出来说，我们做研究就是要强调数据和逻辑，你光说数据的逻辑还是不够，证券研究究竟是什么样的状况，仁者见仁、智者见智，如果我说证券研究有5个层面，你赞同哪个层面，就说明你的水平在哪个层面上。

所以我说有人在天空飞翔，有人还在地面游荡，这是我们看到的不同的分析师，5个不同的境界。

A股年底前仍将维持在3100点-3500点

很多人问我，你对大盘的行业判断做得不错，你的核心方法论是什么？如果要研判股价，无非是预期思维、交易思维和边际思维三者的叠加。

投资机会来自预期思维和边际思维的交集，叫预期边际，我们给它另一个词叫超预期。

还有一个投资机会来自交易思维和边际思维的叠加，我们把它叫交易边际。2015年的股灾不是预期出了问题，而是交易出了问题，我们给它一个名词叫微观结构恶化导致的股价崩塌。这个现象在交易方面出现一些变化，引致股价的变动。在中国A股历史上主要是发生在2015年，其它年份的主要因素是预期的问题，反思当前股票市场的运行，主要还是在预期层面。

第二个问题是关于预期怎么来研究。其实很简单，把DDM模型拆解，无非是6个指标：EPS、ROE和成长性G，分端无风险利率、风险评价和风险偏好。

我们认为在今年年底之前，A股市场仍然是3100到3500点横盘振荡的格局。

市场有观点说当前的基本面盈利在修复，但是我要说的是，盈利在修复到这个程度，未来有没有可能把它进一步上调？暂时我还看不到。

此外，大盘向上主要是无风险利率造成的。无风险利率短期内也不会贡献新的力量，所以在未来几个月的时间里面，我们看不到大盘快速上升或者快速下跌的理由，所以整体上还是一个横盘振荡的行情。

未来市场风险偏好会略微抬升

随着美国大选落地，整个市场的风险偏好在接下来的一段时间会逐级抬升，在风险偏好抬升过程中，市场风格会发生变化。

之前市场偏好被压得非常低的，人们去买低风险特征的股票。典型代表是白酒、食品饮料类股票。

未来的时间，整个市场风险偏好会略微抬升一个台阶。由此，我们会从最低风险偏好走向中低风险特征的股票。

看好汽车、旅游、航空等可选消费机会

下一个阶段，消费品依然是投资的重点，但是消费品将从必选消费走向可选消费。可选消费有哪些？汽车、旅游、航空、家居、纺织服装，机会主要是在这些可选消费的方向上。

周期板块上，我们知道6月份到现在周期类股票表现得非常抢眼。下一个阶段，随着经济的恢复，基建的力量会逐步弱化。所以基建在未来的两到三个月，它不会像之前那么风光，所以周期类股票暂时性会有所修整。但对于低估值周期的股票，我们依然看好。

下一阶段重点是寻找出口类主题和方向

下一个阶段，科技是我们投资的重点。但在科技里面不买高风险特征的科技股，而是去买低风险特征的科技股，所以科技的重点是「小而美」，而不是「小而妖」，我们更加强调科技的基本面。

科技下一个阶段的重点是在两个方向，一是新能源，特别是新能源汽车和光伏；第二个是电子，重点是在苹果产业链等消费类电子。

另外，医药的机会年内很难再出现，医药如果再有机会应该是在明年。

下一个阶段值得重点关注的就是出口主题。我们知道六七月份以来，出口的数据表现得都非常好，但是从资本市场的表现还没有完全起来。

所以从宏观的统计数据来看，出口的数据已经出来了。但是从上市公司基本面的角度来讲，也会慢慢的显现，下一个阶段我们认为重点是寻找出口类的主题和方向。