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教育行业再现“妖股”,1561倍市盈率,股票变成奢侈品?

乒乓一言  2020-10-28 09:57:00  阅读量:9.89万


讽刺的是,华尔街不懂中国游戏,却“很懂”中国教育。

赛道打法通常被总结为一句话:赌赛道,不赌选手。这句话听起来抓大放小,颇具战略眼光,但事实上,对于绝大多数的投资者而言,他们也只能听听罢了。

作为赛道派的代表选手,红杉基金挑选赛道的时候,往往都是自下而上,先把相关公司调查个遍,再把整个行业的链条、阶段、容量、选手及商业模式梳理清楚,判断是否有上升的趋势,最后才选择有价值的公司,分一次或多次上车。

以红杉基金举例,主要是为了证明,“赌赛道”的门槛并没有想象中那么底,能够进入大机构持仓的公司,其实少之又少。

最近几年,经济的快速发展,年轻父母的刚性需求,推动学前教育变成了炙手可热的黄金赛道,巨头们,赚的盆满钵满,各路资本也乐于投身其中。

倘若是真正的赛道派,此时估计要把前三名和特色公司投资个遍,但这样的买法大概也只适合红杉。二级市场上的小机构和广大散户,既拿不到打折价,也掏不出大把钱。

于是乎,每每遇到学前教育相关的上市公司,投资者们便瞻前顾后,无比纠结。

说来也巧,最近就有一家这样的企业,而它的名字叫洪恩教育。

股价上演“过山车”

美东时间10月9日,洪恩教育正式在纽交所挂牌上市。当日表现可谓亮眼,股价一路高开高走,盘中涨幅高达34.08%。当日报收16美元。市值从上市时的8亿美元一跃上涨至14亿,直接超越了51Talk、精锐等在线教育公司。

但资金做多的共识也仅仅维持了三天,10月14日,洪恩教育的股价在短暂触摸了29美元的高点后,随即调头向下。10月15日,获利盘的出逃,造成了洪恩教育股价的进一步大跌,跌幅达到11.31%。

10月16日,洪恩股价开始反弹,勉强维持在五日线的同时,却收出了一根长长的上影线。即便如此,其动态市盈率仍然保持在1561倍的水平。

股价的涨跌,无疑反映了资本市场对于公司的态度。他们的态度可以决定上市公司的影响力,但却无法改变公司的质地。

在教育赛道里,新东方的市盈率不到70倍,跟谁学为519倍,那么,拥有千倍市盈率的洪恩教育,究竟是一家什么样的企业呢?

提到洪恩教育的名字,许多人可能会感到陌生,但说起它的创始人池宇峰,在国内的游戏圈子,当真是无人不知无人不晓。

池宇峰是一名高材生,本科毕业于清华化学系,相较俞敏洪、张邦鑫等北大派教育创业者,更为低调和务实。在创业和管理之际,还继续读了中欧EMBA和新加坡管理大学的博士。

2004年,池宇峰创立了完美世界游戏。三年之后,公司成功于美国纳斯达克上市。2008年,他又创立了完美世界影视。完美世界影视于2014年底正式登陆国内A股。2015年,完美世界游戏从纳斯达克退市,次年与完美世界影视完成重组,登陆A股市场。2020年,洪恩教育在美国成功上市。

相较于普通创业者还在不断地踩坑和试错,池宇峰已四度敲开二级资本的大门,从游戏到影视再到教育,每一次都充满挑战但又完美。甚至他用自己的哲学思维建立起知识模型,从容且科学地看待他的商业、人生以至整个世界。

池宇峰被低估了,但洪恩教育,却被严重地高估了。

“中国游戏”和“中国教育”

熟悉洪恩教育的人都知道,这是一家走过了24个年头的“老牌”企业。1996年,仅比新东方晚成立3年的洪恩教育,推出了中国第一个电脑学习软件“开天辟地”;随后,该公司又通过教材研发的方式“杀进”成人英语领域;2001年,其又转换阵地,发力幼儿教育领域,先后推出了儿童和幼儿英语教材,并研发出了电子笔等硬件产品。

图片来源:洪恩识字

2010年,洪恩教育将用户群从C端转向更易抓取的B端,为幼儿园提供多学科系统教学方案,在这之后,公司经历了“消失的五年”。事后我们得知,2011年池宇峰就计划将洪恩教育推向资本市场,直到2013年撤回IPO申请,A股上市计划随之夭折,洪恩教育也没了声音。

教育业务短暂沉寂,池宇峰的游戏业务和影视业务却此起彼伏、奔涌向前。2007年完美世界游戏成功在美国纳斯达克上市。2014年完美世界影视正式登陆国内A股。2015年,完美世界游戏从纳斯达克退市,次年与完美世界影视完成重组,登陆A股市场。

当然,资本运作的过程并非是一帆风顺。

“完美世界自2007年7月上市后,并未受到资本市场的认可。市值长期徘徊在9亿美元上下。在纳斯达克平均市盈率约为20的情况下,完美世界在2015年的市盈率大约只有10。而当时,在国内上市的游戏企业的市盈率却普遍很高,A股上市的昆仑万维为107.48,中青宝为1278.45,游久更是夸张高达4606.47,完美世界被华尔街严重低估了。和完美类似遭遇的还有盛大,陈天桥也多次抱怨‘华尔街不懂中国游戏’。”有的记者在采访稿中如此写道。

讽刺的是,华尔街不懂中国游戏,却“很懂”中国教育。

洪恩教育被高估了?

伴随着洪恩教育上市,公司近些年的财务状况,也逐渐浮出水面。

图片来源:招股书

根据招股书披露,2018年-2020年上半年,公司线上收入分别为2201万元、1.07亿元、1.52亿元,占总收入比例分别为16.69%、49.12%、82.20%。

而线下业务早在疫情影响之前,就表现出增长停滞,2019年线下学习资料和设备收入增长仅为1.27%。

站在整体营收的角度,2018年-2020年上半年,公司的营收分别为1.32亿、2.19亿、1.85亿人民币。利润分别是-1760万、-2.76亿、564万人民币。

不难看出,洪恩教育2019年全年营收不过两亿,2020年最多也不过4亿。上市后其股价居然能在3天之内涨到27美元,总市值近百亿人民币。

不是高估又是什么?

更何况,洪恩相较于传统的教育培训,其实更接近出版式的知识付费。

国内有一个现成的例子:知识付费的先驱人物罗振宇,他的罗辑思维与得到,三年营收近20亿元,但至今没有通过上市聆讯。儿童类的知识付费和在线教育,中国那么多ABC轮创业企业,也都还在融资和现金流上挣扎。

势单力薄的洪恩教育是否能活过激烈厮杀,都还是一个未知数,领跑行业又从何说起?

业务与财务双重困局

需要注意的是,负债过高也是洪恩教育需要面对的问题之一。

截至2018年末,洪恩教育总资产为5859.9万元,总负债达到1.22亿元,资产负债率高达208.76%。到2019年年末,洪恩教育的总资产达到1.68亿元,总负债增长至1.83亿元,资产负债率高达149.40%。

2020年上半年,这一情况有所改善。截至6月30日,洪恩教育总资产为2.97亿元,覆盖了2.66亿元的总负债,但资产负债率依然高达89.60%。然而,盈利前景如此不明朗的洪恩教育,面对如此高的资产负债率,几乎很难想象有什么办法去进一步改善这一财务结构。

图片来源:招股书

以这样的业务构成和财务结构,洪恩教育为何要选择快速上市?其中答案,恐怕已经可以猜到几分。

现金流方面,由于上半年营收的大幅增长,洪恩教育经营活动产生的现金流量净额有了明显增加——达到8437.6万元,较比2019年同期的1136.6万元增长了7倍多。

目前的洪恩教育,其价格堪比奢侈品,但升值空间却如同大众消费品,想来最不理智的投资者,也很难接受这样的投资理念。

素材综合自:创业最前线、阿尔法工场、教培校长参考

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关键词阅读: 经济 / 上市 / IPO
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