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菜百股份业绩、分红与负债“老大哥”更应拥抱什么?

原创 首条财经  2020-10-26 17:58:00  阅读量:10.02万

作者:刘集

来源:首条财经——首财研究院

扼守1900美元/盎司关口,不乏上涨预期。金价牛市,似乎刚刚开始。

热浪也在全行业间烘焙、发酵。一个典型表现,就是从业者的上市潮。

10月23日,证监会公告称,周六福珠宝首发10月29日上会;一个月前,曼卡龙珠宝创业板首发申请通过。5年3闯IPO,终于只差临门一脚。

自然,这也挑动着竞品神经。

01“老大哥”上市路

9月4日,北京菜市口百货股份有限公司(“菜百股份”)披露招股书,拟登陆上交所募资12.5亿元,保荐机构中信证券。

招股书显示,募资将用于投资营销网络建设项目、信息化平台升级建设项目、智慧物流建设项目和定制及设计中心项目。其中,营销网络建设是在华北和国内重点城市开设19家直营门店,拟耗资9.50亿元;后三者拟耗资1.21亿元、1.18亿元、6055.25万元。

“买黄金,上菜百”。谈起菜百股份,可谓历史悠久。

作为商务部命名的首批中华老字号,菜百股份被誉“中国黄金第一家”,前身是1956年设立的北京市宣武区菜市口百货商场。早先从事百货商品经营,1985年国家放开内销黄金饰品零售,其开始进入黄金珠宝业。

2000年,菜百引入社会资本,成为股份公司。2003年,央行停止执行包括金银生产等26项审批项目。伴随行业黄金发展期,菜百股份也以先发优势,确定北京乃至华北地区的知名影响力。

2010年,菜百股份割舍掉百货业务,专注黄金珠宝行业,核心品牌即“菜百首饰”,主要经营足金饰品、摆件、金条、铂金、钻石、翡翠、白玉、珠宝等大类商品。

作为行业不折不扣的“老大哥”,菜百股份此次IPO在情理中,亦不乏变数。

前者,是指符合市场趋势。

一方面,自2020年3月以来,金价持续走高。7月27日,COMEX现货黄金收盘价为1937.5盎司/美元,达到十年最高水平。截止目前,仍持稳于1900美元/盎司上方。

同频的还有交易市场。数据显示,2020年H1上海黄金交易所全部黄金品种累计成交量双边3.38万吨(单边1.69万吨),同比增长13.28%,成交额双边12.43万亿元(单边6.22万亿元),同比增长44.03%。

放眼大环境,美元下跌、实体受挫、通膨渐起。黄金凸显保值、抗风险性,价量双升且有延续加强逻辑。

变数在于,上市这碗饭虽然光鲜,却并不好吃。

看看竞品曼卡龙的5年炼狱、梦金园的质疑泥潭。聚光灯下,价值与隐患一览无余,即使“老字号”、“老大哥”光环加身,菜百股份也同样不能免俗。实力底色能否匹配?时机是否成熟呢?

02营收下滑 毛利率低 净利持续性考量

对市场而言,业绩及成长性,是评判标的优劣的重要考量。

数据显示,2017年至2020年上半年,菜百股份营收分别为79.91亿元、86.12亿元、83.99亿元、31.48亿元。

不难发现,菜百股份最近一个完整财年2019年,营收出现下滑现象。

具体到产品。黄金饰品方面,2017年至2019年营收分别为37.11亿元、37.68亿元、37.7亿元,占比46.54%、43.88%、45.09%。

贵金属投资产品收入分别为21.14亿元、27.56亿元、27.36亿元,占比从26.51%升至32.72%。贵金属文化产品(包括黄金摆件、金银币等产品)收入从8.51亿元增至8.95亿元,钻翠珠宝饰品则从12.99亿元滑至9.6亿元。

可见,黄金饰品、贵金属投资产品是营收两张王牌。然前者营收虽略有增长,但增速已出现乏力。后者甚至还略有下滑。支柱表现平平,未来成长性几何?

对此,菜百股份表示,2019年,公司黄金饰品销售收入下降,主要系2019年公司北京总店实施装修改造升级,经营面积和展示商品量一定时期内大幅减少。

可贵的是,尽管营收不振,净利表现倒还不错。

2017年至2019年,菜百股份归属于母公司股东净利润分别为3.3亿元、3.71亿元、4.02亿元,呈现增长态势。

究其原因,与成品采购金额下滑有一定关系。菜百股份表示,公司成品采购金额大幅下滑,主要是持续增加直采原材料所致。

数据显示,2019年度,菜百股份原材料、委外加工费同比均呈现增长,但成品采购金额从上年同期的21.11亿元,大幅降至16.95亿元,同比降幅19.71%。

问题在于,成本节约有边际递减效应,上述净利持增是否可持续?

要知道,黄金价格波动性也很大。2017年至2020年上半年,菜百股份第一大供应商为上金所,采购占比达50%左右。近年来,上金所金价呈波动上升趋势。

2017年至2020年上半年,菜百股份主营业务成本原材料成本分别为40.03亿元、53.35亿元、54.68亿元和24.96亿元,占主营业务成本的57.48%、70.79%、75.35%和91.98%。

显然,金价不稳的大环境下,菜百股份还需思考其他方式提高盈利能力。整个行业看,虽贵为中国黄金第一家,但与行业领军者相比其差距仍然巨大。周大福2018-2020年财报营收591.56亿港元、666.61亿港元、567.51亿港元,归母净利润40.95亿元、45.77亿元和29.01亿元。老凤祥2017年至2020年上半年,营收398.10亿元、437.84亿元、496.29亿元和264.87亿元,净利14.70亿元、15.64亿元、18.30亿元和9.63亿元。

毛利率方面,菜百股份也处低位。

招股书显示,2017年至2020年上半年,菜百股份公司整体毛利率分别为12.85%、12.49%、13.59%和13.78%,其中黄金饰品毛利率分别为13.54%、14.46%、16.34%和17.51%,钻翠珠宝饰品的毛利率分别为25.60%、26.27%、27.02%和23.26%。

反观被菜百股份列入竞品的周大生,整体毛利率32.38%、34.00%和35.98%。行业看,包括周大生、老凤祥、明牌珠宝、潮宏基、萃华珠宝等公司在内的毛利率平均数为19.50%、20.03%和22.25%。

菜百股份解释称:主要因公司产品结构与部分可比上市公司产品结构不同所致。直营业务以黄金饰品为主的上市公司毛利率水平与菜百股份接近。

客观而言,上述言论符合行业属性。

然玩味的是,在黄金行情大火的2020年上半年,菜百股份已很难自称以“黄金饰品为主”。

细观,这一阶段菜百产品出现较大变动:贵金属投资产品营收15亿元,收入占比达47.75%,超过黄金饰品成为第一营收支柱。

需要明确,这不是因贵金属投资产品营收表现太强,而是此消彼长,黄金饰品表现不佳所致。同期,菜百股份黄金饰品收入12.34亿元。

同时,金条和银条等产品是贵金属投资产品的主要成员。然据媒体报道,2019年菜百股份不再销售银条,无疑这为业绩再添不确定性。

03 短板之痛 老字号怎么破?

作为中国黄金第一家,占据老字号先发优势的菜百股份,业绩答卷并不光鲜。

从某种意义看,这并非短期“阵痛”。

先看产品品质,黑猫投诉显示,2019年6月13日,网友“茄子就茄子呗”发布编号17347441836显示:我于天猫菜百旗舰店购买一个重量5.62g的镂空佛像黄金挂坠,收到之后发现挂坠内有大块白色固体异物,用锐物扎碎后是白色的固体结晶颗粒,取少量放于水中,不溶于水。联系客服1回复可能是蜡膜残留,客服2却反口不认,承诺产品不可能出现问题,让我自行到国家质检部门进行检测。我在两家实体黄金店称重我的挂坠,在内部有异物情况下,重量为5.6g,怀疑菜百首饰涉嫌欺诈消费者。

菜百股份业绩、分红与负债“老大哥”更应拥抱什么?

创新力也是一个考量。

有网友吐槽:菜百是北京的黄金老店,菜百黄金首饰价格较低,比较划算。但其款式大多中规中矩,不够时尚新颖。

言论是否有偏颇、是否有意夸大,还是用真实数据说话。

招股书显示,2017年至2020年上半年,菜百股份研发费分别为160.98万元、340.24万元、333.32万元和59.61万元,研发费用率分别为0.02%、0.04%、0.04%、0.02%,低于行业平均值。

菜百股份解释称,研发费用率低于同行业上市公司,主要系公司主营业务收入主要来自黄金饰品及贵金属投资、文化产品,系销售规模大导致。

香颂资本执行董事沈萌认为,目前国内黄金品牌的消费主力还是中老年或二三线市场,对年轻消费群体影响力不足,而菜百所处区域的消费群体主力也在向年轻人倾斜,因此对于菜百股份来说设计端投入远比销售端重要。

事实上,问题并不局限于产品设计,销售端也有改进空间。

比如销售区域过于集中问题。

2017年至2020年上半年,其华北地区主营业务收入分别为78.90亿元、84.89亿元、81.92亿元,占比分别为98.94%、98.95%、97.97%。

菜百股份坦言:公司目前的销售区域主要集中于以北京为核心的华北地区,且北京总店销售占比较高。为改善这一局面,菜百股份已在河北、天津、内蒙古开设直营连锁门店,并利用电商渠道扩大销售区域。2018年至2020年上半年,菜百股份在华北地区以外的销售收入分别同比增长16.98%、72.00%和80.82%。

增速亮眼,值得肯定。不过,招股书也进行了风险预警:上述情况虽一定程度改变了公司销售区域过于集中状况,但并未使这种局面得到根本扭转。菜百股份称,如华北地区经济环境、居民收入等发生重大不利变化,或区域珠宝行业竞争加剧,将对公司经营产生不利影响。

担忧不无道理,截至今年3月31日,周大福在内地拥有1936个零售网点。周大生采用加盟店模式,门店数量已达4000多家。截至今年6月30日,老凤祥网点达到3991家(含海外银楼 19 家)。

相比之下,菜百股份近8成的收入来自直营门店(自营+联营),已开设38家直营连锁门店。

想来,菜百股份聚焦京津冀、门店体量小,或也是无奈之举。

症结在于模式,其直营门店属于重资金、重沉淀、长周期打法。较难短时间内、大规模全国化经营。

按渠道销售收入,众所周知,直营模式成本较高。报告期内,公司销售费用主要由员工薪酬、各门店租金支出及广告宣传费构成。这些费用占公司销售费用总额的比例分别为81.98%、83.15%、78.55%、80.47%。

这亦是未来蚕食菜百利润的风险点。

另一遗憾是,近年来行业线上销售火热。尤其是今年受疫情影响,不少从业者通过直播等创新方式,业绩得到提振。然报告各期,菜百股份电商销售均不到5%。凸显线上薄弱。

可见,菜百股份要想打动更多投资者,还需有更多品质打磨、产品体验创新、业态模式摸索。

04 豪横分红与负债率高企

庆幸的是,从菜百股份此番12.5亿元的募资用途看,透露出浓郁的补短板意味。

玩味的是,菜百股份在2017-2020年6月末的报告期内向股东派发现金红利累计额,与募金体量接近。

数据显示,2017年,公司向股东派发现金红利2.50亿元;2018年,派发2.94亿元;2019年达到3.44亿元;2020年派发3.64亿元。逐年递增,累计约12.52亿元。

可见,菜百股份早有实力来补上述短板隐患。

自然,大笔分红最有利于大股东。作为菜百股份董事长,赵志良显然也是受益者。公开信息显示,赵志良持有菜百股份董事3.57%股份。

当然,市场经济有付出有回报,无可厚非。只是结合财务表现是否恰当,则值得考量。

招股书显示:报告期内发行人资产负债率(合并)分别为47.23%、47.58%、47.27%、51.72%,居高不下。2010年上半年受疫情影响,发行人负债率较年度往期值高出4个百分点。

一边借债、上市融资,另一边又豪横分红。算盘打得够精,是否显得突兀呢?

一个不利消息是,菜百股份库存商品也不算低。截至2019年末,库存商品18.78亿元,2020年上半年库存商品14.81亿元,分别占存货比重为86.41%、85.17%,是否影响企业现金流?

情况不容乐观!2017年-2019年,其经营性现金流分别为6.77亿元、2.79亿元、0.21亿元。

同时,菜百股份已有750名员工持股,合计持股比例达到12.88%。可能蕴含的股权分散或过于集中隐患,也不可不察。

梳理之下,菜百股份成绩、问题并行。确定性与不确定性交织,能否征服投资者吗?

05 全力拥抱消费变化

全力拥抱资本大潮中,菜百股份并不孤单。

例如成立于1994年、主打中高端年轻市场的梦金园,也在9月吹响IPO号角:拟发行不超7496.67万股,募资将超10亿元,主要针对于公司业务发展从智能制造、研发到产品互联网售卖渠道建设。

问题也不少。报告期内,营收分别为1,346,792.37万元、1,406,728.32万元、1,408,947.56万元、160,999.26万元,2018年、2019年营收同比增速分别为4.45%和0.16%。主营业务收入各期分别为1,345,132.81万元、1,405,502.06万元、1,407,127.70万元、151,504.6万元,2018、2019年主营业务收入同比增速分别为4.49%和0.12%。

可见,梦金园同样遇到业绩增长乏力烦恼。此外,过度依赖加盟商、毛利率波动等问题,亦是IPO掣肘。

专家表示,老牌企业如想价值长青,方向战略很重要。无论菜百股份还是梦金园,基本还是围绕传统产品、业态、模式布局,凸显老牌从业者核心创新力、特色竞争力的提升困境。经济内循环、新生代消费崛起。贵金属C端需求个性化、社交化、迭代感加强,企业无论大小新老,都需从消费体验、企业特色、数字化升级方面顺势而变、精益求精。

看来,仰望资本星空的同时,两者还有更重要工作要做。

诚然,晓喻新生也与IPO类似,从来不是轻松话题。只有全力拥抱消费变化,才可能在翻雨覆雨的资本市场稳立久立,博个出彩估值。

本文为首条财经原创

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关键词阅读: 经济 / 财经 / 报告
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