​久期财经讯，10月20日，惠誉首次授予中国铝业股份有限公司（Aluminum Corporation of China Limited，简称“中国铝业”，02600.HK，601600.SH，ACH.US，A-/稳定）全资子公司中国铝业香港有限公司（Chalco Hong Kong Limited，简称“中铝香港”）“A-”长期外币发行人违约评级（IDR）。展望“稳定”。惠誉还授予中铝香港“A-”外币高级无抵押评级

该机构同时确认了中国铝业的美元票据“A-”评级和高级永续证券和“BBB+”评级，上述债券由中铝香港的全资子公司Chalco Hong Kong Investment Company Limited发行。票据由中铝香港提供无条件且不可撤销担保。中国铝业通过维好协议和股权购买与投资承诺协议向中铝香港担保的票据提供信贷支持。

中铝香港是中国铝业唯一的离岸融资平台和主要海外投资控股公司，根据惠誉的《母子公司评级关联性标准》，其评级由与母公司的紧密联系支撑。中国铝业的评级与母公司中国铝业集团有限公司（Aluminum Corporation of China，简称“中铝集团”，A-/稳定）持平，根据惠誉的《政府相关企业评级标准》，中铝集团的评级比中国主权的“A+”/稳定评级低两个子级。这反映出该公司获得国家大力支持。

关键评级驱动因素

中铝集团与政府的关联性强：中铝集团由政府全资拥有，一直获得政府的大力支持，持续获得可观的年度补贴、股权注入、资产注入并享受税收优惠。中铝集团是全球最大的铝生产商，亚洲最大的铅锌生产商，及中国三家最大的铜和稀土金属生产商之一。此外，中铝集团在中国军工和航空航天领域起着不可替代的作用，且其业务涉足战略稀土金属和军用合金材料。

保持与中铝集团的强关联性：中铝集团持有中国铝业32%的股权，后者是前者原铝和氧化铝业务的重要运营平台。2019年中国铝业占中铝集团总营收的54%，并持有中铝集团大部分的铝土矿资源及氧化铝和原铝业务。中铝集团对中国铝业拥有绝对的管理控制权，且两家公司之间的运营融合度很高，中国铝业提供了中铝集团铝加工业务所需的大部分材料及中铝集团军工和航空航天板块的几乎所有加工需求。因此，中国铝业的评级与中铝集团的评级等同。

中铝香港与中国铝业的紧密联系：中铝香港是中国铝业融资战略的重要组成部分，被定位为中国铝业唯一的离岸融资平台。中铝香港的大部分债务，包括其高级永续债券和高级无抵押债券，都是为支持中国铝业的业务运营而筹集的，中国铝业对此提供增信，包括维好协议和股权购买承诺协议。中国铝业将中铝香港视为核心子公司，负责任命管理层并推动其关键决策。惠誉预计，如果中铝香港违约将给中国铝业带来重大声誉风险，并危及融资渠道，因为交易对手将中铝香港视为中国铝业不可分割的一部分。

中铝香港是中国铝业的主要海外投资控股公司，拥有中国铝业的大部分海外采矿项目，包括中国铝业最大的铝土矿几内亚Boffa项目，该项目的可用铝土矿储量约为17.5亿吨。Boffa于2019年底开始投运，首批铝土矿已于2020年2月运至中国。增产将有助于中国铝业的铝土矿长期自给率从目前的40%左右提高到65%，并显著提高其纵向一体化水平。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，基于中国主权评级（“A+”/稳定）下调两个子级得出中铝集团的评级，并根据惠誉的《母子公司评级关联性标准》将中国铝业的评级与其母公司中铝集团的评级持平，中铝香港的评级与中国铝业的评级持平。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》得出的中铝集团的评级与惠誉授予中国农用化学品和种子市场领先企业中国化工集团公司（China National Chemical Corporation Limited，简称“中国化工”，A-/稳定）的评级一致。中铝集团和中国化工均在各自所在市场占据主导地位，且均在各自所在行业中发挥着不可替代的政府平台功能。

关键评级假设

惠誉认为，中铝香港的财务业绩主要是受中国铝业支持。

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

-收入从2020年的1910亿元人民币增加到2022年的1970亿元人民币；

-2020年和2021年的EBITDA利润率为6.1%，2022年增至7.7%；

-2020-2022年资本支出每年90亿元人民币；

-无重大并购活动及资产或资本注入。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 政府支持中铝集团的可能性增强。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-政府支持中铝集团的可能性减弱；

-中铝集团和中国铝业的联系减弱；

-中国铝业和中铝香港的联系减弱。

流动性和债务结构

中国铝业流动性支持：由于两个实体之间的紧密联系，惠誉预计中国铝业将向中铝香港提供必要的流动性支持。