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北向资金诱发短期跟风交易

萝卜投研  2020-10-18 13:51:00  阅读量:10.25万

北向资金当日净买/卖行为对下一交易日个股收益率具有显著预测力。我们并未找到证据来证明北上资金有短期精准的择时和选股能力,其买/卖行为对股票短期收益率的预测力源于市场跟风交易。北上资金本是市场的客观参与者,但其巨大的规模以及详尽的信息披露,诱发了其他投资者的跟风交易,反而使其成为了短期市场波动的一部分原因。北向资金中交易型外资的买/卖行为的短期预测力更强,2019 年初至 2020 年 6 月,当 T 日净买入量占单一只股票流通盘比例大于 0.04%时,该股票在 T+1 相对中证 800 的平均超额收益率为0.23%,该信号可用于有底仓的投资者组合增强策略的构建。

北向资金当日净买/卖行为对下一交易日个股收益率具有显著预测力。 2019 年 1月至 2020 年 8 月期间, 北向资金 T 日净买入额前 50%的股票相对后 50%的股票在 T+1 日的超额收益率平均达到 0.116%,其中配置型外资 T 日净买入额前50%的股票相对后 50%的股票在 T+1 日的超额收益率平均为 0.01%, 交易型外资则达到 0.12%。但是两组股票平均收益率的差异在 T+2 之后迅速衰减。如果将两组股票分别构建组合,每日调仓,那么北向资金买入额前 50%的股票相对后 50%的股票自 2017 年至 2020 年 8 月的累计策略净值达到 1.56。

北向资金买入占流通盘比例的大小对个股 T+1 日超额收益率有显著的预测力。我们发现 T 日北上资金的买入比例与 T+1 日个股超额收益有较强的单调正相关性,其 T 日买入、卖出比例较大的股票在 T+1 分别出现了明显的正向、负向超额收益。2019 年至 2020 年 6 月期间,北上资金买入比例大于 0.04%的个股,在 T+1 相对行业指数有 0.13%的超额收益率, 当买入比例降为 0.01%~0.014%时超额收益率降为 0.08%,当卖出比例大于 0.04%时的个股呈现-0.03%的超额收益。其中交易型外资的买入比例与超额收益率同样具有较强的单调正相关性,配置型外资的单调性相对不明显,在买入比例分别>0.04%、0.01%~0.014%、<-0.04%时,交易型外资超额收益率为 0.19%/0.1%/-0.06%,配置型外资为0.08%/0.06%/0.00%。

北向资金买/卖行为对股票短期收益率的预测力源于市场跟风交易。 我们发现北向资金买/卖行为产生的预测力在仅存在于 T+1 日, 此后快速衰减, 交易型外资买/卖信号产生的预测力衰减的速度更快,而配置型则衰减较慢。由于交易型外资在短期还存在明显的反向交易特征,反向交易行为扰乱了 T+1 日的资金流信号(与 T 日信号形成冲突),削弱了 T 日交易行为在 T+2 日的预测力。相反,对于有惯性买卖特征的配置型资金,T+1 日的资金流信号被扰乱的程度相对有限,因此 T 日的交易信号在 T+2 日及以后依旧存在一定的预测力。我们认为是北向资金的买卖交易信号诱发了其他投资者的跟风交易行为,才产生了对未来短期股票收益率的预测力。

北向资金的巨大体量以及信息披露机制使其从市场的“果”变成了短期的“因” 。北上资金本是市场的客观参与者,但其巨大的持仓规模和交易规模,以及详尽的信息披露,诱发了其他投资者的跟风交易,反而使其成为了短期市场波动的一部分原因。这相当于一个单体规模超过 1.8 万亿并且历史业绩优异的“大基金”每天向市场投资者披露其持仓和买卖行为。北上资金的交易行为在 2018 年及以后对于个股短期收益率的预测作用才体现出来,而 2018 年之前则不明显,恰恰是因为指数纳入和 2017 年优异的历史业绩表现,引起了更多的市场关注,吸引了更多跟风交易,影响了短期股价。这种短期影响反映在在日内分时以及 T+1 交易日,但是其后影响迅速衰减,因此不仅跟风盘存在,同时市场可能已有大量资金在反向利用这种跟风盘的行为进行交易并获利。

这种短期预测力可用于有底仓的投资者做组合增强策略的构建。 交易型外资的流动行为包含了更强的短期预测信号, 2019 年至 2020 年 6 月期间的数据显示, 当其 T 日的净买入量占一只个股流通盘比例大于 0.04%时,该只股票在 T+1 日相对中证 800 平均有 0.23%的超额收益率。我们以交易型外资前一交易日净买入比例大于 0.04%的个股构建指数,该指数从 2019 年 1 月 1 日至 2020 年 9 月 11 日累计上涨 164%,相对中证 800 累计超额收益率为 107%,相对创业板指累计超额收益率为 48%。如果我们以配置型外资前一交易日净卖出比例大于 0.04%的个股构建指数,该指数在同期累计收益率为 44%,显著跑输市场基准指数,相对中证 800 的累计超额收益率为-12%,相对创业板指的累计超额收益率为-71%。

北向资金日内分时资金流动与股指也具有一定相关性,基本同步于市场的大幅波动。2020 年 9 月 9 日—2020 年 10 月 12 日,对比每分钟沪股通、深股通净流入与上证综合和深证成分指数波动,我们发现在剧烈波动的区间内北向资金的净流入变化对股指变化有较好的预测力。上述跟风交易,可能不仅在日间层面产生了影响,也在日内产生了市场影响。

风险因素:北向资金拆分不能精准地反应不同类型投资者的买卖行为;数据积累时间限制,导致分析结果不能反映熊市环境下的特征。

以上内容节选自【中信证券】已经发布的研究报告A股市场策略专题:北向资金诱发短期跟风交易》及公开信息,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义,应以完整版报告内容为准。

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关键词阅读: 报告 / 证券 / 股票
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