作者：肖兔

来源：GPLP犀牛财经

9月29日，上海之江生物科技股份有限公司(下称“之江生物”）在科创板提交注册。

之江生物本次拟公开发行股票不超过4867.6万股，拟募资13.56亿元，募集资金将用于体外诊断试剂生产线升级项目、分子诊断工程研发中心建设项目、营销与服务网络升级项目、产品研发项目及补充流动资金。

之江生物主要从事分子诊断试剂的研发、生产和销售，主要产品为分子诊断仪器和核酸检测试剂盒，在国内首批获得新冠病毒核酸检测试剂注册证书。

核酸试剂大卖业绩暴涨

据最新招股书，2017年至2019年，之江生物实现营业收入分别为1.93亿元、2.24亿元、2.59亿元；同期实现归母净利润分别为0.52亿元、0.62亿元、0.52亿元，整体业绩较为平稳。

2020年上半年，凭借着核酸检测产品，之江生物业绩激增。2020年上半年，该公司实现营收为8.19亿元，较2019同期年增长523.50%；实现净利润为4.28亿元，较2019年同期增长1259.16%。

据招股书，之江生物业绩暴涨是源于该公司的核酸检测试剂盒，而近几年营收也主要依赖于核酸检测试剂盒的销售。2017-2019年，核酸检测试剂盒营收占比分别为94.43%、94.03%、87.01%。

研发费用率低于行业均值

国内分子诊断行业集中度较低，业内企业包括达安基因、之江生物、圣湘生物、硕世生物、热景生物、凯普生物、艾德生物等，国际知名企业如罗氏、雅培等也在国内市场中占有相当的市场份额。国内分子诊断与国际仍存在差距，市场的竞争也将更激烈。

2017-2019年，之江生物的研发费用分别为2010.16万元、1992.45万元、2340.50万元，2020年一季度为690.71万元，研发费用率分别为10.43%、8.88%、9.04%、3.17%，均低于行业平均水平，剔除行业龙头艾德生物后的平均值，近两年来也低于行业均值。

之江生物研发投入比例低于可比公司，质量管理体系也被监管部门发现存在缺陷。国家食药监总局在2017年3月的飞行检查中，发现之江生物的人感染H7N9禽流感病毒RNA检测试剂盒（荧光PCR法）不符合医疗器械生产质量管理规范相关要求、质量管理体系存在缺陷。

后疫情时代还能火多久？

一般而言，分子诊断试剂产品研发周期需要1年以上，研发成功后还必须经过产品标准制定和审核、注册检验、临床试验和注册审批等阶段，才能获得国家食品药品监督管理部门颁发的产品注册证书，申请注册周期一般为1-2年。中间任何一个环节出错，抑或是产品检验不合格，都会导致研发失败，风险极大，漫长的等待周期对于企业的长期经营能力形成严峻考验。如果在研发过程中出现现金流紧张，将影响企业的持续经营能力。

之江生物的应收账款余额随着营业收入的增长不断增加，2017-2020年一季度，之江生物应收账款分别为1.01亿元、1.17亿元、1.27亿元、1.86亿元，同期应收账款期后回款比例分别为93.99%、90.51%、64.56%、47.76%（期后统计截至2020年6月底），应收账款逾期金额占应收账款总额比例分别为16.33%、20.19%、31.24%、24.07%。

在应收账款规模扩大的压力下，之江生物的期后回款比例不断下降且逾期金额占比较高，对现金流造成较大的压力，这将考验其持续经营能力。

之江生物依靠核酸检测试剂吃了一波红利，然而此种业绩上升具有偶然性，未来的业绩增长也存在不可持续的风险。

目前国内的企业普遍开始扩大新冠病毒检测产品的产量，相继获批上市注册的新冠病毒检测试剂44个，其中核酸检测试剂22个，市场竞争加大。同时，新冠疫苗也在加紧研发，未来伴随着疫苗产品的普及，新冠病毒核酸检测产品的市场需求也将进一步下降。

后疫情时代，之江生物还能红火多久犹未可知。