久期财经讯，9月29日，穆迪予佳源国际控股有限公司(Jiayuan International Group Limited，简称“佳源国际控股”，02768.HK，B2/稳定)拟发行美元票据“B3”高级无抵押评级。展望“稳定”。

佳源国际控股将发债所得用于现有债务再融资。

评级理据

穆迪助理副总裁兼分析师Danny Chan表示：“佳源国际控股的‘B2’企业家族评级(CFR)反映了(1)公司在长三角核心市场的业绩记录，并以其强劲的销售表现为支撑;(2)低成本高质量的土地储备”。

“另一方面，‘B2’企业家族评级受限于(1)佳源国际控股较小的经营规模，(2)适度的地域多元化，以及(3)与债务融资业务增长相关的财务风险”Chan补充道。

拟发行债券将改善佳源国际控股的流动性和债务期限状况，而不会对其信贷指标产生重大影响，因为该公司将发债所得主要用于对现有债务进行再融资。

穆迪预计，未来12-18个月，佳源国际控股经调整后的收入/债务的比率将从截至2020年6月30日的12个月内的91.4%小幅降至83%-87%，因过去两年强劲的预售收入增长将被用于补充土地储备的债务增长所抵消。如此高的杠杆水平仍使该公司稳定在“B2”评级。

与此同时，受债务增加导致利息支出上升的推动，该公司调整后的EBIT/利息的比率也将小幅下降，从同期的3.4倍降至2.9 -3.3倍。

穆迪预计，考虑佳源国际控股其充足的销售资源和核心市场稳定的住房需求，未来12-18个月，其合同销售额将从截至2020年6月30日的12个月内的320亿元人民币增至350亿至400亿元人民币。2020年前8个月，该公司的合同销售额增长8%至169亿元人民币。

佳源国际控股“B3”的高级无抵押评级比其“B2”企业家族评级低一个子级，反映了法律和结构性从属风险。这种风险反映了这样一个事实，即在破产的情况下，大多数索赔都发生在运营子公司，并且优先于控股公司的索赔。此外，控股公司缺乏显著的缓解结构性从属关系的因素。因此，控股公司的索赔预期回收率较低。

在环境、社会和治理(ESG)因素方面，穆迪考虑了公司所有权集中在沈天晴先生(截至2020年7月31日，沈天晴先生持有佳源国际控股69.7%的股份)和沈天晴先生的股份质押融资所带来的风险。

鉴于该公司的上市地位，佳源国际控股需要遵守香港地区上市规则和《证券及期货条例》。此外，沈先生还通过向佳源国际控股注入资产以加强其运营和股权基础，并减少他的股份质押贷款以降低控制权变更的风险，来展示他对该公司的承诺。

佳源国际控股的流动性充足。截至2020年6月底，其现金持有量为91亿元人民币，占短期债务的114%。穆迪预计，该公司的现金持有，加上扣除基本运营现金流项目后的合同销售收入，将使该公司能够满足未来12个月的再融资需求。

可引起评级上调或下调的因素

展望“稳定”反映了穆迪的预期:1)公司的流动性将保持充足，可继续进入在岸和离岸贷款和债务资本市场;(2)在未来12-18个月，公司将按计划增加合同销售额并保持现金收入。

如果佳源国际控股出现以下情况，穆迪可能会上调评级：(1)在提高信贷指标的同时实现业务增长，调整后的收入/债务的比率持续高于70%，EBIT/利息持续高于3.0倍;(2)保持充足的流动性，现金/短期债务始终保持在1.5倍以上;(3)将控制权变更的风险保持在较低水平。

如果佳源国际控股出现以下情况，穆迪可能会下调评级：(1)流动性状况减弱;(2)控制权变更风险增加;或(3)合同销售或收入证明低于穆迪的预期，导致该公司的信贷指标下降。

下调评级的信贷指标包括调整后收入/债务的比率持续低于55%，EBIT/利息持续低于2.0倍，现金/短期债务持续低于1.0倍。

佳源国际控股主要在江苏、安徽两省开发大众住宅物业。截至2020年6月底，公司土地储备总量约1700万平方米。除了住宅地产项目，该公司还开发和运营商业地产。