文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

截至2019年12月末，国内PCB上市公司有23家，内资企业为主，主营产品包括从单/双面板至高阶HDI的所有产品，专注于消费电子、通信、电源汽车电子、军工/航天、医疗/工控等各个领域。其中PCB厂商常州澳弘电子股份有限公司（简称：澳弘电子）地处长三角江苏省常州市，上海、南京一小时经济圈内。自2004年进军电子行业以来，其PCB产品已系列化，此次IPO于8月7号上会通过，拟募资8.88亿元，将用于与主业相关的募投项目和补充流动资金，并将于10月9号进行申购。

澳弘电子已然上会，但值得注意的是澳弘电子仍然面临很多问题待解决，股权集中，2年分红4.4亿元超3年净利润之和；业绩增速趋缓，毛利率高于同行平均数近6个点；坏账计提准备比例低于同行疑美化报表；供应商违规处罚不断，存在大量的员工社保应缴未缴等。

丈母娘和女婿合计持股超9成，2年累计分红4.4亿

杨九红直接持有公司58.7725%股份，陈定红直接持有公司25.1882%的股权；通过控制途朗投资、途阳投资间接控制公司9.3290%的股权，陈定红系杨九红女婿。两人合计直接及间接控制了93.2897%的股权。本次发行后，杨九红及陈定红直接及间接持股比例为69.9674%，仍居绝对控股地位。

2017年1月，澳弘电子将截至2016年12月31日未分配利润中的0.5亿元以现金方式向股东分配股利；海弘电子将未分配利润中的0.4亿元以现金方式向股东分配股利。2018年9月，澳弘电子将截至2017年12月31日未分配利润中的1.5亿元以现金方式向股东分配股利；海弘电子将未分配利润中的2亿元以现金方式向股东分配股利。

2年时间澳弘电子及子公司海弘电子累计分红金额4.4亿元，超过了三年的净利润之和，按照持股比例来计算，4.4亿元分红中的4.1亿元已在实控人的口袋落袋为安。然而澳弘电子2017-2019年的短期借款合计为2.2亿元，并且此次募资拟1.2亿元用于流动资金。一边是短期借款支出利息，又募集资金补充流动资金，一边却是报告期内突击大额分红。

值得权衡财经注意的是澳弘电子对于海弘电子的收购，海弘电子2004年12月9日成立，由陈定红、杨九红共同出资，注册资本350万元，杨九红占注册资本的70%；陈定红占 30%。2018年10月18日，澳弘有限向海弘电子增资3,150万元，增资价格按每注册资本1元，增资完成后海弘电子注册资本3,500万元，澳弘电子持有海弘电子90.00%的股权，原股东杨九红持有海弘电子7.00%的股权、原股东陈定红有海弘电子3.00%的股权。仅仅两个后的12月17日，澳弘电子以 2,298.06万元收购杨九红所持海弘电子7.00%的股权，以984.88 万元收购陈定红所持海弘电子 3.00%的股权，澳弘电子支付现金3,282.94 万元，收购价格为每注册资本9.38元，本次股权转让完成后，海弘电子成为澳弘电子的全资子公司。然而实际上海弘电子实际控制人还是杨九红、陈定红，但是如此操作一番，如同从左口袋换到右口袋一样，但二人却合计套现三千多万元。两个月的时候，收购标的海弘电子的市值发生如此大的变化，势必也影响到收购方澳弘电子的估值；如此操作，中小股东的利益又如何呢？投资人是否能理清此中的道道？

据建设项目竣工环保验收报告，海弘电子的单面板产能在2019年或已达到400万平方米，招股书披露为300万平方米，相差25%的产能使得海弘电子的实际价值更为人不解。

业绩增速趋缓，毛利率高于行业平均数近6个点

澳弘电子主要从事印制电路板（Printed Circuit Board，简称PCB）研发、生产和销售，生产的PCB产品包括单面板、双面板和多层板等，主要应用于家电、电源、能源、工业控制、通信和汽车电子等领域。

澳弘电子生产的PCB产品主要用于家电行业，2017-2019年公司家电行业用PCB产品销售占比分别为88.48%、87.31%和86.29%，家电企业客户包括海尔、海信、美的、奥克斯、小天鹅、荣事达等，以及 BSH（博西华）、LG（乐金）、Whirlpool（惠而浦）。

澳弘电子2017-2019年营业收入分别为8.03亿元、8.37亿元和 8.45亿元，2017-2019年同步增长4.23%、0.1%，增速下滑；根据Prismark的统计数据，2018年全球PCB行业总产值达到623.96亿美元，同比2017年增长6%。根据Prismark的预测数据，预计2019年全球PCB总产值达637.27亿美元，同比增长2.1%；预计到2023年全球PCB总产值达747.56亿美元，2018-2023年全球PCB总产值年复合增长率将达3.7%。澳弘电子的业绩增速明显落后于PCB行业的增速。窥豹一斑，澳弘电子生产管理能力、产品质量和技术水平，由此可见稍显不足。不过澳弘电子营收跟行业逆反，毛利率和净利润却异常于同行。

2017-2019年澳弘电子各期净利润分别为 1.03亿元、1.07亿元和 1.24亿元，同比增长3.88%、15.88%，澳弘电子的毛利率变动趋势却异于同行。2017-2019年澳弘电子的主营业务毛利率处于同行业较高水平分别27.16%、27.07%和27.37%，2017年和2018年澳弘电子的同行业可比上市公司平均数为21.3%、21.65%，高出同行平均数近6个点。

其中涉及到利润，澳弘电子2017-2019年获得的政府补助金额分别为68.64万元、783.91万元、1,126.04万元；2017年净利润为1.03亿元，其中合并的子公司海弘电子2017年末净利润为4,665.58万元，占当年净利润的比例约为45%。或许这正是澳弘电子区别同行的地方，如此高的占比，可持续性或难保证。

坏账计提准备比例低于同行疑美化报表

2017年末、2018年末和2019年末，澳弘电子应收账款余额分别为2.23亿元、2.04亿元和2.34亿元，占营业收入的比例分别为27.83%、24.32%和27.75%，应收账款增加。2017-2019年澳弘电子的应收账款的主要账龄在1年以内，按照账龄划分，澳弘电子1年以内的应收账款账面余额分别为2.22亿元、2.03亿元、2.33亿元，占同期营收账款账面余额的比重分别为99.38%、99.5%、99.53%。

然而权衡财经注意到澳弘电子1年以内应收账款坏账准备计提比例却低于同行平均值。对于1年内的应收账款，2017-2019年澳弘电子计提的坏账准备比例分别为3.27%、3.35%、3.42%，坏账准备分别为731.22万元、680.91万元和802.57万元。

同行业可比上市公司的平均值为4.14%，可比公司中除了依顿电子、广东骏亚、世运电路之外，多数可比上市公司1年内应收账款坏账计提比例均为5%。

按照多数同行业可比上公司的计提5%计算，2017-2019年澳弘电子应收账款需多计提的坏账准备分别为385.8万元、336.6万元、369.7万元，占同期净利润的比重分别为3.75%、3.15%、3%。对于1年内的应收账款，澳弘电子计提的坏账准备比例低于同行，会计政策或过于宽松，涉嫌"美化"报表。

同时值得权衡财经iqhcj注意的是2017年末、2018年末和2019年末，澳弘电子逾期账款分别为138.73万元、101.82万元和110.61万元，占应收账款余额的比例分别为0.62%、0.50%和0.47%；期后回款金额分别为2.20亿元、1.95亿元和0.79亿元，回款比例分别为98.60%、95.77%和33.89%。2019年末的回款或并不理想。

五大供应商及外协供应商违规处罚不断

权衡财经注意到澳弘电子的多名供应商及外协供应商涉及违法违规、被列为失信被执行人等各种问题。澳弘电子的前五大供应商之一南亚电子材料（昆山）有限公司向澳弘电子提供覆铜板、半固化片，2017年、2018年贡献的采购金额分别为5458.95万元、2481.47万元。权衡财经查天眼查显示，此供应商可谓问题诸多（如下图）历史行政处罚9次，环保处罚8次。

澳弘电子的多家外协供应商也存在不少问题，其中2017年至2019年澳弘电子的第一大外协加工供应商苏州康博电路科技有限公司，贡献采购金额分别为3721.43万元、3787.75万元、3911.32万元，然而2020年4月9日被常熟市人民法院立案，列为被执行人，执行标的19,670元。

除此之外，澳弘电子另一外协供应商江苏高瀚电路科技有限公司于2018年因单位总排放口采样、监测、外排废水中ph值排放浓度不符合国家排放标准，被责令改正违法行为罚款10万。还有苏州市吴通电子有限公司则在2018年因违反《中华人民共和国特种设备安全法》受到苏州市相城区市场监督管理局处罚。

另外还值得注意的是澳弘电子2016年劳务派遣人数占用工总量的比例高达50%，严重违反了劳务派遣用工不得超过10%的相关规定，2016年至2019年，社保应缴未缴员工数量分别为199人、628人、479人、182人，占应缴人员比例分别为39.64%、66.24%、50.00%、19.80%，澳弘电子还存在大量的员工社保应缴未缴。

澳弘电子已然过会，也即将进行申购，但是如此这些问题或并不会随着上市而得到解决，要想得到长期的可持续的发展，澳弘电子或许还需谨慎前行，加强自身竞争力，供应商的筛选，不断加强经营管理的规范性，未来投资者是否认可澳弘电子会在股价上体现，权衡财经和大家一起关注。