标普:确认景瑞控股(01862.HK)“B”长期发行人评级,上调展望至“稳定”
久期财经讯,9月28日,标普将景瑞控股有限公司(Jingrui Holdings Ltd.,简称“景瑞控股”,01862.HK)的展望由“负面”调整至“稳定”,同时标普还确认了景瑞控股“B”的长期发行人评级以及“B-”的高级无抵押票据长期发行评级。
“稳定”的展望反映出标普的观点,即在未来12-24个月内,景瑞控股将对其财务以及庞大的离岸债券到期管理保持审慎态度。
标普将景瑞控股的展望调整为“稳定”,以反映该机构的观点,即该公司在未来12个月内因大量补充土地而导致资产负债表过度扩张的风险将降低。这是因为在融资环境收紧之际,景瑞控股愿意放缓其增长目标。标普预计,该公司过去12个月稳定的土地补充将足以支撑其未来两年的合同销售。
在标普看来,未来12个月,受益于其稳健的扩张策略、审慎的财务管理以及在离岸再融资方面的良好记录,景瑞控股稳定的财务指标将得到支撑。该公司的去杠杆化速度高于标普在2019年给与的预期。该公司的债务/ EBITDA比率从2018年的8倍降至6.3倍,原因是营收帐面改善和总债务减少。该公司还在2020年用现金偿还了部分海外债务。
鉴于开发商融资环境趋紧,加上公司的避险情绪,景瑞控股未来12个月的债务不太可能出现实质性增长。标普预计景瑞控股将把合同销售额的40%用于土地补充。因此,标普估计,在未来12-24个月内,其see-through债务/EBITDA之比将稳定在6倍左右,与评级类似的同行相比处于较低水平。在标普的可比评级分析中,该机构将评级上调了一个子级以反映该问题。
标普预计,基于7月和8月销售额的回升以及第四季度大量新项目的推出,景瑞控股将在2020年实现其250亿人民币的总合同销售目标。该公司的业务运营可能会从上半年的放缓中恢复过来,因为疫情过后,高线城市的市场趋于稳定。景瑞控股的土地储备,包括一二线城市96%的可售资源,也应支撑了标普对其2020年销售稳定和2021年个位数增长的预测。
标普相信景瑞控股将能够管理其离岸债务到期,因为该公司今年在离岸市场波动中展示了其再融资能力。此外,景瑞控股在岸跨境汇款渠道顺畅;今年3月,景瑞控股向境外转账约15亿元人民币。如果离岸市场不支持新的发行,用在岸资源还款——虽然不是管理层的偏好——提供了流动性缓冲。
尽管如此,标普注意到景瑞控股对海外借款的依赖在过去几年中有所增加,导致了更大的再融资需求。该公司对美元债券的高敞口(截至2020年6月,占总债务的47%)使其面临离岸融资波动。其即将到期的离岸债券包括3.5亿美元将于2021年4月到期,2亿美元将于2021年10月到期。
景瑞控股的规模(相对较小)和土地储存在面对业务或市场出现较大波动时,所能提供的缓冲是有限的。公司目前的土地储备可以支撑大约两年的发展,在同行中处于低端。如果景瑞控股在扩张和收购方面采取更激进的态度,其流动性状况可能会面临压力,尽管目前的现金余额足以支付短期债务。
景瑞控股拥有64亿元人民币的商业物业(主要是上海和北京的写字楼和住宅公寓)以及15亿元人民币的可售投资项目,以支持流动性(如果需要)。但是,在标普的基本情况和流动性假设中不包括上述的可售资源。
“稳定”的展望还反映了标普的看法,即景瑞控股将保持审慎的财务管理和稳健的扩张策略,使其财务指标在未来12-24个月保持稳定。标普还预计,该公司将利用其较高的在岸现金余额、在离岸信贷市场的良好记录和跨境汇款渠道,管理其巨额的离岸债务再融资。
如果景瑞控股的权益类合同销售额低于标普的预测:2020年:120亿人民币,2021年:130亿元人民币,标普或将下调评级。
如果该公司的杠杆率恶化,以至于其合并和see-through债务/EBITDA的比率无法保持在8倍以下,或者其合并EBITDA利息覆盖率在未来12个月内低于1.5倍,标普也将下调该公司的评级。如果景瑞控股的营收或利润率大大低于标普的预测,意味着其业务运营将进一步走弱,则这种情况可能发生。
未来12个月,其评级的上调空间有限。如果公司的规模和盈利能力显著提高,合并和see-through债务/EBITDA的比率持续保持在5倍以下,标普或将上调景瑞控股的评级。
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