穆迪:确认新奥股份(600803.SH)“Ba2”企业家族评级,展望维持“正面”
久期财经讯,9月25日,穆迪已确认新奥生态控股股份有限公司(ENN Ecological Holdings Co., Ltd,简称“新奥股份”,600803.SH)“Ba2”企业家族评级(CFR),同时确认新奥清洁能源国际投资有限公司(ENN Clean Energy International Investment Limited)发行的高级无抵押票据“Ba2”评级,该票据由新奥股份担保。
评级展望维持“正面”。
在穆迪采取上述评级行动之前,新奥股份以258亿元人民币从新奥集团国际投资有限公司(ENN Group International Investment Limited,“新奥国际”)和精选投资控股有限公司(Essential Investment Holding Company Limited,简称“精选投资”)手中收购新奥能源控股有限公司(ENN Energy Holdings Limited,简称“新奥能源”,02688.HK,Baa2 稳定)32.8%的股权。
上述所有实体在交易前后均由新奥股份董事长王玉锁先生最终控制。
新奥股份收购新奥能源股份的总对价为258亿元人民币,其中包括:(1)以71亿元人民币收购Santos Limited的9.97%股权;(2)以132亿元人民币的价格发行新股;(3)55亿元人民币的现金。该公司还打算通过私募向不超过35名投资者提供部分对价现金部分的资金,投资者最多持有2.46亿股,金额不超过35亿元人民币。
评级依据
穆迪副总裁兼高级信贷官Boris Kan表示:“评级确认反映了我们的预期,即通过收购新奥能源的股份以及后者在中国稳定的城市天然气业务,新奥股份的业务状况将得到加强。”
新奥能源在获得长期特许的情况下,为中国的住宅、商业和工业(C&I)客户建造和运营管道天然气输送设施。2019年,新奥能源约占新奥股份调整后的预估营运现金流(FFO)的70%。
通过持有新奥能源32.8%的股权,新奥股份的企业家族评级反映了(1)该公司在管道天然气行业的既定地位,地理位置多元化经营;(2)其庞大的市场份额,往往涉及天然气分销的垄断地位,并有长期特许协议的支持;(3)有利的行业趋势和政府的支持性政策,提供了良好的增长潜力。
然而,这些优势被以下因素抵消:(1)中国城市天然气行业不断发展的监管框架的相关风险;(2)由于资本支出高,公司流动性较弱,财务状况中等;(3)对新奥能源缺乏多数控制权;以及(4)与非公用事业业务(波动性和商业风险更高)相关的挑战。
Boris Kan补充道:“正面的展望反映了我们的预期,即未来12-18个月内,该公司将(1)在城市天然气和非公用事业业务方面有更好的经营业绩,相对于2020年的水平,(2)改善其流动性和杠杆率水平,以及(3)重组后与新奥能源整合,并与其下游城市天然气业务形成协同效应。”
穆迪预计,新奥股份今年的经营业绩将较为疲弱,主要原因是(1)其煤炭和甲醇业务的需求和实际价格下降;(2)天然气销量增长放缓,城市天然气业务的家庭接驳量减少,这是由疫情相关的业务中断造成的。但随着中国整体经济的复苏,加上政府继续将天然气作为清洁能源计划的一部分,该公司2021-2022年的业绩将有所改善。
因此,穆迪预计,该公司2020年的留存现金流(RCF)/债务的比率将从2019年的水平下降至10%左右,然后在2021-2022年间提高至约12%-15%。这些信用指标继续支持该公司目前的评级。
然而,新奥股份未来12个月内的流动性仍将保持疲软。截至2020年6月底,该公司的无限制现金约为30亿元人民币,穆迪预计未来12个月的营运现金流约为13亿元人民币,股息收入为5.5亿元人民币。这些现金来源不足以覆盖同期约74亿元人民币的债务、约49亿元人民币的股东贷款和约8.9亿元人民币的资本支出。
截至2020年6月底,该公司未承诺的尚未使用银行授信额度约为33亿元人民币。穆迪预计,该公司在债务和股权资本市场上的良好记录将使其能够继续获得外部融资。这些因素将有助于缓解该公司未来12个月的融资需求。
此外,新奥股份计划在交易完成后12个月内,向不超过35名投资者进行私募,募集资金不超过35亿元人民币。这项配股计划已经获得监管部门的批准,如果得以实施,将减轻公司的杠杆压力。
对新奥能源的收购完成后,受监管的城市天然气公用事业业务成为新奥股份现金流的主要来源。因此,穆迪将用于对新奥股份评级的适用评级方法从2019年3月发布的“化学工业(Chemical Industry)”调整为2017年6月发布的“受监管电力和天然气公用事业公司(Regulated Electric and Gas Utilities)”。
因此,穆迪调整了可能导致新奥股份企业家族评级发生变化的信用指标,以反映公司业务结构的变化,并与中国其他获评级的受监管天然气公用事业公司保持一致。
可能导致评级上调或下调的因素
“正面”的展望反映了穆迪的预期,即在未来12-18个月内,该公司将(1)加强其城市天然气和非公用事业业务的经营业绩,(2)改善其流动性和杠杆率状况,以及(3)重组后与新奥能源整合,并与其下游城市天然气业务形成协同效应。
如果出现以下情况,穆迪可能会上调新奥股份的评级:(1)加强其在城市天然气和非公用事业业务方面的经营业绩,(2)改善其流动性和杠杆率状况,并展示出保守的财务和投资政策,以及(3)重组后与新奥能源整合,与其下游城市天然气业务形成协同效应。
表明评级可能上调的财务指标包括:调整后的RCF/债务的比率(按比例合并新奥能源)持续高于13%,营运现金流利息覆盖率持续高于3.5倍。
如果出现以下情况,穆迪可能会将新奥股份的评级展望下调至“稳定”:(1)不利的监管变化显著降低了公司为城市天然气业务转嫁上游天然气成本的能力,(2)公司的非公用事业业务出现较大的波动性,导致盈利能力和现金流出现实质性恶化;(3)由于激进的举债投资等因素,公司遭遇流动性问题或信用指标减弱;或(4)由于上游能源项目等非公用事业业务风险敞口增加,公司的业务风险状况增加。
表明评级可能下调或展望下调至“稳定”的财务指标包括:调整后的RCF/债务的比率(按比例合并新奥能源)持续低于9%,营运现金流利息覆盖率持续低于2.0倍。
穆迪对杠杆率的评估将新奥能源按比例合并,新奥股份持有新奥能源32.8%的股份。
评级还考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素。
鉴于其甲醇业务,新奥股份面临中等的碳转型风险。但新奥股份迄今未出现有关废水排放和废弃物处置的重大违规事件。收购新奥能源后,该公司增加了对环境友好型城市天然气业务的敞口,部分缓解了这一风险。
新奥股份在满足其城市天然气、甲醇和煤矿项目建设和运营相关的工人健康和安全标准方面面临中等的社会风险。
新奥股份的治理风险为中等。该公司的所有权集中在王玉锁、妻子赵宝菊及其控股实体,重组后合计持有75.6%的股权。该公司缺少对新奥能源的多数股权,这是另一个重要的考虑因素,因为该公司的信用状况包括其对新奥能源的重大控制权,以及来自中国城市天然气业务的稳定现金流。最后,新奥股份财务政策的特点是高资本支出和高杠杆率。
新奥生态控股股份有限公司成立于1992年,总部位于河北省,是一家多元化的能源公司,主要从事(1)城市天然气输送,(2)化工生产和贸易,(3)能源建设服务,(4)煤炭开采和贸易,(5)液化天然气生产。
新奥股份的主要资产是其在的新奥能源控股有限公司持有的32.8%的股权。新奥能源是中国最大的城市天然气经销商之一,截至2020年6月底,在22个省份拥有229个城市天然气特许经营权。通过集团内部重组,新奥股份于2020年9月21日完成了从公司董事长王玉锁先生及其协同控股人手中收购新奥能源。交易完成后,新奥股份成为新奥能源的唯一最大股东。
2019年,新奥能源分别占新奥股份调整后FFO和毛利润的70%和61%。
新奥股份于1994 年在上海证交所上市。截至2020年9月21日,公司董事长王玉锁先生、其妻子赵宝菊女士及其控制实体共同持有公司75.6%的股份。
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