乐居财经 魏薇 发自深圳

  9月25日,明源云迎来了高光时刻。创始人高宇带领高管团队,一起敲响了上市铜锣。

  四度冲击上市,时值今日云计算风口,房地产SaaS“一哥”明源云登陆资本市场。8年的上市长跑算是跑到了终点。

  作为秋天的第一只大热股,明源云备受资本市场关注。基石投资阵营中,出现了高瓴、GIC、红杉、黑石基金、富达国际与中国国有企业结构调整基金等六大投资机构。

  9月24日,明源云发布配售结果,香港公开发售部分获得了超643倍的认购,经重新分配后香港公开发售股份占全球发售股份总数的约37%;发行约3.74亿股,每股定价16.5港元,预计集资净额约59.07亿元。

  首日开盘后,明源云(0909.HK)高开56.36%,报25.8港元,超过昨日暗盘涨幅。开盘后股价持续走高,截至上午12时收盘,股价涨幅81.82%,报价30港元,总市值达561.31亿港元。

  转辗上市路

  早在2012年,明源云申请创业板上市未果,又于2019年9月完成拟在中小板上市的辅导备案,2019年9月宣布终止。期间,明源云于2015年6月至2019年1月在新三板挂牌。

  明源云的前身明源云科技,创立于2003年,赴港上市前夜,明源云科技由内而外进行了一番焕新。乐居财经获悉,2019年5月,深圳市明源软件股份有限公司名称变更为“深圳市明源云科技有限公司”。

  两个月后,明源云在开曼群岛注册成立,同地注册的还有明源云投资。另外,明源云先后在香港、深圳成立了两家新公司,分别为北极星云科技有限公司深圳市北极光云科技有限公司,其中后者为前者全资附属公司,明源云科技就主要装在了这个公司。

  2019年成立之初,明源云共有8名控股股东,高宇、陈晓晖、姜海洋的持股比例分别为32.42%、24.32%、15.31%,占比居前三。

  经过引入新投资及重组,明源云的控股股东由8名扩至12名,持股比例在转换过程中,却发生了改变。高宇持股26.42%、陈晓晖持股19.82%、姜海洋持股12.48%,较之前减少了6%、4.5%、2.83%。

  上市前,明源云新引入了北京宸创、Profitech Investments、广联达三大股东,持股比例分别为7.48%、4.68%和1.34%,另外5%用于股权激励,由MYC Marvellous Limited持股。

  存量市场的红利

  明源进入软件服务行业最早是在1997年,一开始进入的并不是房地产行业,而是物业管理。给物业管理公司提供软件服务有3年的时间,明源云遇到了“质优价低”的瓶颈期,刚在外地打开市场,却毅然放弃了深圳以外的物业软件服务。

  2000年,高宇决定撤掉物业管理软件,转而投身到售房软件的开发,于是便有了之后的“地产+互联网”。 2013年,高宇开始着手带着明源从PC平台向移动互联网转型。

  从2017年开始,明源逐渐从增量市场开始向存量市场延伸。在高宇看来,房地产行业从增量走向存量的趋势正在逐步形成。而疫情的发生,推动了房地产数字化的进程,未来几年也将会是行业数字化建设的高峰期。

  后来,明源云将自己定位为地产生态链“互联网+”服务商,为中国房地产开发商及房地产产业链其他产业参与者提供企业级ERP解决方案及SaaS产品。

  ERP解决方案使得房地产开发商可以有效整合及管理企业资源,并优化核心业务功能,包括销售及营销、采购、成本管理、项目管理、预算以及房地产资产管理。SaaS产品则帮助房地产开发商及其他房地产产业参与者优化其采购、建造、营销及销售、房地产资产管理及其他房地产相关业务的运营方式。

  从明源云的收入结构来看,作为基本盘的ERP解决方案贡献了主要的收入,SaaS产品的营收占比持续上升,截至2020年3月底,首次超过了ERP解决方案带来的营收,前3个月实现营收1.3亿,同比大幅增长66.5%。

  据弗若斯特沙利文数据,二者分别拥有25.1%和23.3%的市场份额。发展至今,明源云已经成为了中国房地产开发商的第一大软件解决方案提供商。

  截至2019年底,明源云直接或间接服务约4000名终端集团客户,其中,有近3000家是房地产开发商。前100强的地产企业,9成以上都是明源的客户。

  面临的挑战

  财务报表显示,明源云的总收入由2017年的人民币5.79亿元增至2019年的人民币12.64亿元,复合年增长率为47.7%,对应的毛利润由4.6亿元增至9.94亿元,复合年增长率为47.0%,净利润增至2.31亿元,复合年增长率为78.4%。2017-2019年的毛利率分别为79.4%、80.6%、78.7%,维持在较高水平。

  今年一季度,明源云实现净利润1471.7万元,同比增加783.4万元,增幅113.8%,这部分收益中,大部分来自“其他收入项”,同比149%至1795.2万元,主要包括“其他政府补贴”、“理财产品收入”、“增值税退还”、“线下活动及其他产生的收入”,其中只有政府补贴项,2020年一季度新增收入,达到759.2万元。

  可以说,净利润的增长主要来自于政府补贴。如果没有这笔政府补贴,2020年一季度明源云净利润是712.5万元,同比仅微增3.5%。

  在高毛利背后,明源云的净利率水平堪忧。在过去3年间,明源云的净利率分别为12.6%、17.9%、18.3%,相比于ERP解决方案的盈利,SaaS业务则是处于持续亏损的局面。2019年,SaaS业务的毛利率已高达91.2%,但仍未实现正面盈利。2017年至2019年度分别净亏损0.51亿元、0.45亿元、0.42亿元,今年一季度亏损0.079亿元。可以看到的是,亏损在逐渐收窄。

  毛利率不及SaaS业务的ERP业务,也始终维持在70%以上的高水平,净利率保持在36%左右。

  据招股书,在2019年,明源云的销售和营销费用、一般及行政费用,研发费用三项占据了毛利润的84%,2018年此比例为87%,2017年为94%。而其中的销售和营销费用吞噬了大部分利润,2017-2019年,明源云的销售及营销费用所占营收的比重分别为33.6%、37.5%、34.9%。

  明源云有着一套强大的代理销售体系,与代理的高度捆绑极大调动了销售的积极性。2019年,明源云的销售及营销费用达到了4.4亿元,其中,支付给区域渠道商的销售佣金超过了2亿元,而这些佣金费用主要为区域渠道商向终端客户销售SaaS产品赚取的佣金。

  但也不可否认,巨额营销费用有力推动了SaaS业绩的上涨。

  研发也是明源云关注的重点之一,研发人员的流失甚至被列进了风险因素之一。2017-2019年,研发费用占三费投入的比例分别为35.54%、34.06%、34.25%。

  对于募得的款项,大部分将会被用于两大核心业务的研发和升级。其中,30%将于未来一到五年内用于进一步升级及增强现有SaaS产品的功能及特性;20%将于未来一到五年内用于加强尖端技术的研发工作;10%将于未来一到三年内用于进一步升级及增强云端ERP解决方案的功能及特性。 

  存量时代,在地产生态链“互联网+”这条赛道上,竞争越发激烈。如何让突围行业天花板的SaaS产品实现盈利,是明源云亟待解决的问题。

文章来源:地产K线