​久期财经讯，9月23日，穆迪予佳兆业集团控股有限公司(Kaisa Group Holdings Ltd.，简称“佳兆业集团”，01638.HK，B1/稳定)发行的高级永续债券“B2”高级无抵押评级。

永续债券将与其当前和未来的所有其他非次级和无抵押债务处于同等地位。

佳兆业集团计划利用票据发行收益为其一年内到期的中长期离岸债务进行再融资。

评级依据

穆迪助理副总裁兼分析师Danny Chan表示：“佳兆业集团‘B1’企业家族评级(CFR)反映了公司(1)在粤港澳湾区(大湾区)拥有强大的品牌和销售执行力;(2)建立完成高利润的城市再开发项目的良好记录;(3)深圳等一线城市的优质土地储备”。

“然而，评级受到该公司不断改善但仍然处于适度水平的信贷指标、有限资渠道以及由此产生的高融资成本的限制。”Chan补充道。

由于存在结构性从属风险，佳兆业集团的“B2”高级无抵押评级较其“B1”企业家族评级低一个子级。这种风险反映了这样一个事实，即佳兆业集团的大部分债权在其运营子公司层面，在破产情况下其受偿顺序优先于控股公司的债权。

此外，控股公司缺乏结构性从属的显著缓解因素。因此，控股公司索赔的预期回收率将更低。

拟发行永续证券的“B2”高级无抵押评级也考虑了(1)穆迪将拟发行永续证券视为纯粹债务工具，即对这些证券不进行任何权益处理;(2)这些证券将与佳兆业集团的其他当前和未来的所有优先债务处于同等地位。

穆迪指出，该永续证券将为佳兆业集团提供累积递延息票的选择权。如果穆迪预计该公司会在违约前推迟许多付款，永续证券的评级可能会被下调(相对于该公司的高级无抵押评级)。

此次发行计划将改善佳兆业集团的流动性状况，延长其债务期限，而不会对其信贷指标产生重大影响，因该公司计划用发债所得为现有债务再融资。

穆迪预计，未来12-18个月，佳兆业集团的收入/调整后债务将在截至2020年6月的12个月内从43%提高到55%-60%左右，这得益于可控的债务增长和收入的增加，而收入的增加又得益于该公司强劲的收缩销售增长。

同样，佳兆业集团的EBIT/利息覆盖范围应从同期的1.8倍提高到2.0倍-2.5倍。

2020年前8个月，佳兆业集团的总合同销售额同比增长24%，达到约550亿元人民币。穆迪预计，凭借其强大的品牌、优质的可销售资源以及其核心市场——深圳和大湾区其他城市的稳定经济增长，未来12-18个月，该公司的销售增长将保持强劲。

佳兆业集团的流动性状况良好。穆迪预计，佳兆业集团的现金持有量及营运现金流将足以支付未来12-18个月到期和承诺的土地付款。

截至2020年6月，公司现金持有量为376亿元人民币(包括55亿元限制性现金)，足以偿还截至当日的316亿元人民币短期债务。

可能导致评级上调或下调的因素

佳兆业集团的“稳定”展望反映了穆迪的预期，即未来12-18个月内，该公司将保持健康的合同销售增长和充足的流动性。

如果出现以下情况，穆迪可能会上调佳兆业集团的评级：(1)保持充足的流动性;(2)多样化融资渠道;(3)将调整后的EBIT/利息覆盖率持续提高到3.0-3.5倍以上，收入/调整后债务持续提高到75%-80%以上。

另一方面，如果佳兆业集团未能实现销售增长，或大举收购土地，超出穆迪的预期，导致其财务指标和流动性恶化，那么穆迪可能下调该公司的评级。

可能引发评级下调的信用指标包括：(1)收入/调整后债务降至50%以下;(2)调整后EBIT/利息覆盖率降至2.0倍以下;或(3)现金/短期债务的比率持续低于1.0-1.5倍。

佳兆业集团在中国从事房地产开发，包括大湾区的城市更新项目。截至2020年6月30日，该公司的土地储备总建筑面积为2680万平方米，分布于中国47个城市。

佳兆业集团还从事物业管理和非地产相关业务。截至2020年8月，佳兆业集团的创始人郭英成及其家人持有该公司39.25%的股份。