​久期财经讯，9月18日，穆迪授予碧桂园控股有限公司(Country Garden Holdings Co. Ltd.，简称“碧桂园”，02007.HK)“Baa3”发行人评级，并撤销其“Ba1”企业家族评级(CFR)。

同时，穆迪将碧桂园的高级无抵押债券评级由“Ba2”上调至“Baa3”。

评级展望由“正面”调整至“稳定”。

穆迪助理副总裁兼分析师Celine Yang表示：“碧桂园‘Baa3’的发行人评级反映了穆迪的预期，即碧桂园将保持其在房地产开发领域的领先市场地位和业绩记录，同时保持其审慎的财务管理。”

Yang补充称:“碧桂园高级无抵押债券评级的上调，反映出其信用状况的增强和信贷多样化的改善，减轻了结构性从属风险。后者受到(1)其经营规模扩大，(2)其房地产开发项目地理分布的改善，以及(3)通过不同商业周期产生现金流的运营子公司数量的增加的推动。”

评级依据

碧桂园“Baa3”的发行人评级反映了该公司强大的品牌知名度、良好的地域多元化、强劲的流动性和在经济周期中稳健运营的良好记录。公司在中国(A1稳定)各主要地区拥有平衡的土地储备，可支持未来三至四年的业务增长。

碧桂园侧重于开发住宅项目，这些项目受益于该公司运营的关键地区持续城市化带来的稳定房地产需求。

碧桂园展示了强大的销售执行能力，即使在之前的低迷周期中也实现了稳定和有弹性的销售能力。尽管受到疫情的负面影响，碧桂园的权益合同销售额在2020年前8个月同比增长3%，达到3820亿元人民币。

不过，碧桂园的评级受到其低利润率和在低线城市的大量敞口的制约，这些城市的需求可能不稳定。

穆迪预计，未来12-18个月，碧桂园的杠杆率(以收入/调整后债务衡量)将保持在110%-115%的强劲水平，而截至2020年6月前12个月的杠杆率为114%。这一改善受益于收入增长的推动，这也得益于该公司过去两到三年强劲的合同销售，以及其追求增长和严格控制债务增长的做法。

与此同时，穆迪预计碧桂园的EBIT/利息之比将从同期的4.4倍小幅提高到4.5 -4.7倍，这主要是受收入确认增加和利息成本下降的推动。

碧桂园的流动性非常好。穆迪预计，该公司的现金持有量以及营运现金流可以在未来12-18个月内支付短期债务和承诺的土地付款。该公司的现金/短期债务的比率保持强劲，截至2020年6月30日为1.9倍，而截至2019年12月31日为2.3倍。

在环境、社会和治理(ESG)因素方面，穆迪考虑了碧桂园的主要股东杨惠妍的集中持股。截至2020年6月30日，杨惠妍持有碧桂园57.6%的股权。在由13名成员组成的董事会中，有5名独立非执行董事，以及根据《香港联合交易所上市公司公司治理守则》(Corporate governance Code for companies in Hong Kong Stock Exchange)规定的其他内部治理结构和标准，在一定程度上减轻了上述风险。此外，其关联方交易相对于销售额的比例一直较低，在3%左右，过去五年的派息率一直在40%以下。

可能导致评级上调或下调的因素

“稳定”的展望反映出碧桂园良好的流动性，这得益于其强劲的运营现金流，以及进入在岸和离岸资本市场的良好渠道。

如果碧桂园维持其强劲的经营状况、严格的流动性和财务管理，并以高水平的业务和财务稳定性证明其商业模式的可持续性，则其评级可能会被上调。

碧桂园评级上调的信用指标包括:(1)收入/调整后债务之比超过120%-125%，(2)EBIT/利息之比超过6.5 -7.0倍，以及(3)流动性强，现金/短期债务之比持续超过1.5倍。

然而,如果碧桂园(1)销售显著恶化;(2)流动性减弱;或者(3)大举举债扩张，削弱其信用指标，比如收入/调整后债务之比降至95%-100%以下，EBIT/利息之比降至4.5-5倍以下。则其评级或将被下调。

碧桂园成立于1992年，在香港联合交易所上市，是中国领先的综合性房地产开发商。截至2020年6月底，该公司(包括合资公司和联营公司)在中国的权益土地储备总建筑面积(GFA)为1.72亿平方米。该公司在2020年上半年的收入为1850亿元人民币(260亿美元)。