近日，创下科创板发行募资最低纪录的上纬新材引发市场关注。

根据上纬新材上市发行公告，本次发行价格为2.49元/股，上市时市值约为10.04亿元；此发行价格对应的市盈率为11.51倍，远低于同行业水平；募资完成率50%，募资净额约7000万元，低于公司去年净利润。堪称“三低”发行，有人质疑机构存在“抱团压低价”的嫌疑。有媒体报道称，上交所已经就此事询问了相关询价机构。

多位分析人士在接受《国际金融报》记者采访时表示，上纬新材“低募”发行跟自身条件有关，也受到近期资本市场增量资金有限的影响。如果机构抱团压低发行价格，一是因为科创板询价规则的漏洞，二是机构为自身寻求更大的利益。建议科创板现有的定价机制需要进一步调整，不能简单地剔除最高报价，而应该综合考虑报价的合理性。另外，对于机构投资者相互协商报价或者故意压低、抬高价格的行为，应该切实加以限制。

募资净额不足去年净利润

近日，上纬新材发布科创板上市发行公告，在剔除最高部分报价后，本次发行价格为2.49元/股。如此低的价格让募资完成率打对折，若本次发行成功，预计募资总额为1.08亿元，扣除约3752.53万元的发行费用后，预计募资净额为7004.27万元，低于该公司2019年净利润7826.8万元，募资规模创科创板最低纪录。

《国际金融报》记者查询上纬新材招股说明书获悉，其主营业务为环保高性能耐腐蚀材料、风电叶片用材料、新型复合材料的研发、生产和销售。盈利数据方面，2019年营收增至13.46亿元，归母净利润增至7826.8万元。

本次发行价格确定后，发行人上市时市值约为10.04亿元，最近两年归母净利润均超过5000万元。上纬新材采用的是第一套上市标准，也就是“预计市值不低于10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于5000万元，或者预计市值不低于10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元”。

根据《上海证券交易所科创板股票上市规则》相关规定，上纬新材此次发行可以说是“压线低飘”。换句话说，如果发行价格再低一分钱，按公司发行后总股本40320万股、发行价2.48元/股计算，上纬新材对应的市值是9.99936亿元，低于10亿元市值要求，则意味着上市失败。

同时，此次发行价格对应的市盈率为11.51倍（每股收益按照2019年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行后总股本计算），远低于所属行业最近一个月平均静态市盈率（28.96倍）。

发行价格为何如此低

截至9月17日，科创板174家上市企业平均市盈率为92.57倍。相比此前科创板普遍的“三高”发行，上纬新材由于发行价格、发行市盈率、募资额“三低”，备受市场关注。

那么，影响一家上市企业发行结果的主要因素有哪些？上海国家会计学院金融系副教授、硕士生导师叶小杰在接受《国际金融报》记者采访时表示，主要有市场认可度、机构间博弈程度、市场资金量等。如果一家企业的市场认可度很高，属于“明星股”，则有可能引发机构投资者的追捧，从而定更高的发行价。如果市场资金量充沛，持续有增量资金流入资本市场，则也有可能定更高的价格。

“具体到上纬新材，一方面，该企业并不属于大众眼中的‘绩优生’，无论是其所处行业还是企业本身的知名度，都没有太多的亮点；另一方面，近期资本市场波动较大，市场观望情绪较为浓厚，增量资金有限。”叶小杰继续分析，在两个因素叠加影响下，机构投资者“抱团压低价”才有了可以操作的基础。低价发行损害了上市企业的利益，因为IPO本质是企业让渡股权，从投资者手中获取现金的过程，低价发行使得企业能够募集到的资金减少了，相当于是打折出售股权。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对《国际金融报》记者表示，从公司IPO的角度来看，上纬新材刚好“达标”科创板上市要求，其实相对而言，更适合到创业板或中小板挂牌上市，选择在科创板上市确实有些尴尬。因此发行价格偏低，在科创板中也算是客观合理的定位。

具体来看，盈利数据表明其主业规模及成长空间并不是很大。无论从营收还是净利润来看，上纬新材总体规模较小，在科创板上市应该体现出高成长的特质，但似乎达不到高成长特质的要求，需要提高投资者信心。此外，相比科创板的上市公司水准，上纬新材研发投入的比重存在较大的差距，还达不到科创板现有的要求。

机构“异口同声”报价

另外，机构存在“抱团压低价”的嫌疑。上纬新材上市发行公告显示，剔除无效报价后，一共有415家网下投资者管理的6954个配售对象全部符合《发行安排及初步询价公告》规定的网下投资者的条件，报价区间为2.49元/股-118.56元/股，拟申购数量总和为1111.75亿股。剔除无效报价和最高报价后，参与初步询价的投资者为399家，配售对象为6903个，全部符合《发行安排及初步询价公告》规定的网下投资者的参与条件。

记者查询投资者报价情况获悉，中原信托报价最高，为118.56元，认购量190万股；银泰证券报价24.9元，认购量1600万股；东方证券报价为9元，认购量400万股。大多数询价对象的报价都在最终发行价的2倍以内。在高价剔除的名单中，华夏未来资管报价2.5元，认购量为1600万股，报价仅比发行价2.49元高一分钱竟然“出局”。而其他认购机构均“齐刷刷”报价2.49元，这不由得引发市场对机构“有意抱团压价”的猜测。

信息来源：上纬新材发行公告

叶小杰向《国际金融报》记者分析，原因之一在于科创板询价规则的漏洞。科创板询价发行中，“报价最高的10%”将遭到剔除，变成无效报价。因此机构有动机报一个接近平均值的价格，以提高自身报价成功的概率。原因之二在于为自身寻求更大的利益。机构抱团压低报价后，企业最终发行价低了，机构未来将有更大的获利空间。在这个案例中，机构抱团报出的2.49元是一个经过计算之后的结果，因为这个价格所对应的IPO市值恰好满足最低预计市值，不至于因为报价过低而造成发行失败，又能够最大限度地压低价格。

科创板定价机制需调整

《上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引》指出，初步询价结束后，发行人和主承销商应当剔除拟申购总量中报价最高的部分，剔除部分不得低于所有网下投资者拟申购总量的10%；当拟剔除的最高申报价格部分中的最低价格与确定的发行价格（或者发行价格区间上限）相同时，对该价格的申报可不再剔除，剔除比例可低于10%。剔除部分不得参与网下申购。

对于“抱团压低价”行为，“如果纵容此种情况一再上演，那么券商在保荐、研究等领域的能力就无从谈起。因此，对于券商而言，应该加强保荐、估值研究、路演等环节的投入力度，真正做到让市场各方充分参与博弈。”叶小杰向《国际金融报》记者直言，从这个案例来看，科创板现有的定价机制需要进一步调整，不能简单地剔除最高报价，而应该综合考虑报价的合理性。另外，对于机构投资者相互协商报价或者故意压低、抬高价格的行为应该切实加以限制。

叶小杰向记者指出，上纬新材的案例说明，科创板试点注册制是现在进行时，而非完成时。科创板的一系列制度创新固然发挥了成效，但对于实践中发生的新问题也必须及时解决。由于注册制缩短了企业IPO时间，科创板扩容速度较快，因此随着拟IPO企业的不断增加，市场分化趋势正在不断加速，以往二级市场投资者“无脑打新”的策略也将面临考验。

记者 朱灯花