​久期财经讯,9月17日,惠誉评级已确认北京汽车集团有限公司(Beijing Automotive Group Co., Ltd,简称“北汽集团”)的长期发行人违约评级(IDR)和外币高级无抵押评级为“BBB+”。惠誉同时确认北汽集团子公司北京汽车股份有限公司(BAIC Motor Corporation Limited,简称“北京汽车”,01958.HK)的长期IDR和外币高级无抵押评级为“BBB+”。展望“稳定”。

北汽集团的评级与惠誉对北京市政府信用状况的内部评估结果相关联是基于该公司与地方政府之间的强关联性。鉴于北京汽车与其母公司北汽集团在运营和战略层面的强关联性,惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》,采用自上而下的评级方法将北京汽车的评级与北汽集团的评级等同。

关键评级驱动因素

与北京市政府的关联性为“强(Strong)”:惠誉评定北汽集团的法律地位及政府持股和控制程度为“强”,因其是北京市政府的全资子公司,也是北京市政府拥有的唯一一家国有车企,其管理层由政府直接任命。此外,鉴于北汽集团获得政府直接提供的切实支持以及大量政策支持,惠誉评定该公司的政府支持力度为“强”。

惠誉评定北汽集团违约将带来的融资影响为“强”,因该公司违约可能有损北京市政府相关企业的资本市场融资渠道。但是,因北汽集团处于以市场为导向且竞争激烈的行业,惠誉评定该公司违约将带来的社会影响为“中等(Moderate)”,这与惠誉对处于竞争激烈行业中的其他政府相关企业的评估结果一致。

北汽集团内实体间的关联性为“强”:基于整体关联性为“强”,惠誉将北京汽车的评级与北汽集团等同。惠誉将法律关联性的强度评估为“中等”,因为债券文件中包含交叉违约条款,运营关联性评估为“强”,北汽集团对北京汽车的持股和管理控制就证明了这一点,其战略关联性也为“强”,因为北京汽车是集团的主要收入、利润和现金流来源。

惠誉根据《母子公司评级关联性标准》,采用“母公司强/子公司弱”的方法对北京汽车进行评级。北汽集团与子公司北京汽车和北汽福田汽车股份有限公司(Beiqi Foton Motor Co., Ltd.,简称“福田汽车”),以及主要合资企业北京奔驰汽车有限公司(Beijing Benz Automotive Co., Ltd. ,简称“北京奔驰”)和北京现代汽车有限公司(Beijing Hyundai Motor Co., Ltd.,简称“北京现代”)在运营和战略层面具有强关联性。其董事会和高级管理层团队有明显的重叠。因此,惠誉的评级分析在北京汽车层面按比例合并了北京奔驰和北京现代的财务报表,然后将北京汽车和福田汽车的调整后财务数据与北汽集团内其他实体进行完全合并。

COVID-19的影响:2020年上半年疫情导致的停工停产严重影响了北汽集团和北京汽车的生产和销售。2020年第二季度销量迅速回升,尤其是北京奔驰,尽管2020年2月北京奔驰的销量大幅下滑,但其销量依然强劲。北京品牌(Beijing Brand,北京汽车的自主品牌)2020年第一季度的销量降幅比北京现代更为严重,但惠誉预计,到2020年底,其销量将逐渐回升。另一方面,福田汽车上半年的销售保持强劲,重型卡车销量增长69%,轻型卡车增长9%。

高端车业务增长可期:惠誉认为,北京奔驰能够在中期内领跑中国乘用车市场。受可支配收入增长和车型置换升级需求增长的支持,豪华/高端车板块成为中国汽车行业的一个主要增长引擎。北京奔驰拥有强大的产品线,且在中国消费者中具有很高的品牌价值。随着汽车行业趋势的转变,北汽集团的外资合作伙伴戴姆勒股份公司(Daimler AG,简称“戴姆勒”,BBB+/稳定)已在包括电动汽车和未来移动出行解决方案在内的技术领域大举投资。惠誉认为,中期内北京奔驰将在中国市场上保持领先地位。鉴于国内外竞争对手的竞争日益激烈,北汽集团还正在开发高端新能源汽车业务,以保持在该细分市场的竞争力。

杠杆率上升影响独立信用状况:惠誉评定北汽集团的独立信用状况为“b+”。由于资本支出和投资规模庞大,该集团此前录得负值的自由现金流,2019年该集团的净债务总额(含股权信用)与经营性EBITDA比率上升至6.5倍。COVID-19相关的停工停产严重影响了该集团上半年的生产和销售,尤其是自主品牌。惠誉预计,由于盈利能力萎缩和资本支出持续高企,该集团2020年的财务杠杆率将进一步上升。

评级推导摘要

北汽集团的评级是惠誉基于对北京市政府信用状况的内部评估结果进行子级调整得出,这反映了北汽集团的法律地位及政府持股和控制程度为“强”,政府以往支持和预期支持力度为“强”,违约带来的社会影响为“中等”、融资影响为“强”。

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对北汽集团进行评估,与惠誉对处于以市场为导向且竞争激烈行业中的其他政府相关企业适用的评级方法相似,包括中国铝业股份有限公司(Aluminum Corporation of China Limited,601600.SH,02600.HK,A-/稳定)、中国第一汽车集团有限公司(China FAW Group Co., Ltd.,A/稳定)和中国五矿集团公司(China Minmetals Corporation,BBB+/稳定)。北京汽车的评级与北汽集团的评级等同是基于北京汽车在战略和运营层面与母公司北汽集团的强关联性。

关键评级假设

北汽集团评级研究中惠誉的关键评级假设包括:

-合资结构及合资协议在中期内保持不变

-2020年按比例合并的收入增长同比下降13%,2021-2023年有所反弹

-2020年EBITDA利润率将下降,2021-2023年恢复到8%以上

-2020-2023年按比例合并的资本支出在150-170亿元人民币之间

北京汽车评级研究中惠誉的关键评级假设包括:

-合资结构和合资协议在中期内保持不变

-2020年按比例合并的收入同比下降8%左右,2021-2023年有所反弹

-2020年按比例合并的EBITDA利润率将下降至10%左右,2021-2023年平均为11.5%

-2020-2023年按比例合并的资本支出平均每年95亿元人民币

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括:

-北京市政府提供支持的可能性增强

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括:

-北京市政府提供支持的可能性减弱

流动性和债务结构

流动性充足:作为领先的国有企业,北汽集团和北京汽车均与国内银行建有稳固的关系,并且拥有畅通的境内外资本市场融资渠道。在按比例合并的基础上,北汽集团持有可用现金和现金等价物470亿元人民币,而短期债务为630亿元人民币。北京汽车持有可用现金和现金等价物290亿元人民币,未使用的银行授信额度为150亿元人民币,短期债务为170亿元人民币。