​作者：市值观察 编辑：小市妹

　　【宏观研究】

　　1.信达证券：工业强、建筑平，重视经济回升动力切换的影响

　　国家统计局发布的8月经济数据显示，工业增加值、社零增速、制造业投资均好于市场预期，失业率也进一步下滑，显示经济自发修复的动力正在增强。

　　总体来看，8月工业强、建筑平的格局显示经济动能出现了转换，这一转换对于利率有着不同的影响。在出口强势、消费回暖、制造业投资修复的带动下，经济自发修复的动力仍存，货币政策更加重视防风险等问题，进一步放松的空间有限，债券收益率趋势性的机会仍需等待。

　　但逆周期政策提前退出，依赖于大规模债务扩张的建筑类投资上行的动能趋缓，意味着未来融资需求有所放缓，社融增速将在10月-11月出现拐点，经济转向过热的可能性偏低，这意味着利率中枢大幅走高的空间受到限制。因此在这样的背景下，年内收益率大概率是中枢缓慢上移，并随着资金面的波动维持震荡态势。

　　2.华菁证券：中国经济稳步恢复，需求端风险下降

　　8月份国民经济稳定恢复态势延续，在疫情和汛情的双重压力下，生产供给继续复苏，就业物价保持总体稳定，内外需继续回暖，主要经济数据中的生产、投资、消费等项均超市场预期。相比1-7月，8月份宏观数据继续改善。

　　我们认为，下一步将继续坚持灵活适度、精准导向的货币政策，综合运用总量工具和结构性工具，把握节奏、优化结构、创新运用、精准滴灌，引导M2和社会融资规模保持合理增长，促进普惠型小微企业贷款和制造业中长期贷款合理增长，以再贷款再贴现额、定向降准等政策形式促进资金直达实体经济特别是小微企业、民营企业、受灾企业。

　　通胀压力进一步减弱，为货币政策带来更大灵活性，有可能在年底前继续调降存款准备金率 25个基点和压降1年期贷款市场报价利率20个基点；但考虑到目前社会融资规模和新增贷款增幅均处高位，下半年货币宽松政策的总规模和政策空间有可能边际缩减。在积极有为、注重实效的财政政策方面，我们预计税费减免、财政刺激与投资拉动将继续，预算赤字率和政府债务额度的提高，有助于支持下半年基建投资较大的上升空间。

　　【行业研究】

　　1.西部证券：最差时刻已过，关注结构性修复带来的预期差

　　航空业二季度最差时刻已过，但行业的整体复苏仍是一个循序渐进的过程，短期来看航司运营业务量低位风险或已充分释放，疫苗研发实质性进展、机票价格收益弹性、国际航线放开带来的结构性修复的预期差有望催化股价。

　　中长期来看，疫情冲击不改航空业向上趋势，被压制延后的出行需求有望在疫情后得到释放，形成强劲反弹；同时行业整合有望加速，当前板块估值筑底，相关标的有中国国航（601111）、吉祥航空（603885）和春秋航空（601021）。

　　2.华西证券：完善生物质发电实施方案发布，未来发展将更考验综合实力

　　《完善生物质发电项目建设运行的实施方案》的发布，对于2020年1月后新增项目久而未决的关键问题进行了明确，整体而言，整个行业预计十四五会减速发展，同时对社会资本方提出了更高的要求，前十年行业普惠大发展的模式宣告结束。

　　我们更看好截至十三五末已投运项目规模较大的企业，一是因为前十年累计投产的项目如何补贴已经明确，不会面临降价或者地方要分摊补贴的问题，综合而言项目条件优质，二是因为国家整体限制了十四五后行业投建速度，这些企业也不可能再像此前一样资本开支规模巨大，相信财务费用将逐步降低，而提高公司整体运营的利润率水平，相关标的有绿色动力（601330）、三峰环境（601827）。

　　3.渤海证券：5G建设稳步推进，5G应用加速推出创新

　　本周以来，指数在低位震荡，各个板块涨少跌多，通信板块也呈现出加速调整态势，通信个股相对较弱。随着5G网络建设推进以及华为产业链重建，国内通信电子行业有望形成自我加速迭代的演进路径，促进国内通信电子产业加快自主化进程。同时5G应用也在进一步推进，特别是物联网在行业的应用也处于加速推广过程中。

　　因此我们对于通信行业重点关注的还是上游新型材料、通信设备以及5G应用类型企业，这是进一步加强了通信行业生态结构的重新整合方向，也是未来重点投资方向。随着下半年更多的5G基站和终端推出，特别是苹果新品的推出，会给大大丰富5G通信生态环境，这也是对通信行业良好前景预期的另一个维度。因此我们当前主要关注5G产业链上各个环节，特别是华为产业链上的优质企业进行逢低配置。

　　相关标的有乐鑫科技（688018）和5G综合设备中兴通讯（000063）。

　　4.天风证券：阿里加码，5G业软件大风已起

　　事件：9月15日消息，阿里巴巴准备已久的“新制造”平台“迅犀”（xunxi.com）终于即将上线。另据天眼查信息显示，天猫淘宝总裁蒋凡是杭州迅犀数字科技有限公司的董事长和法定代表人，目前该公司注册资金达3000万美元。

　　我们认为云计算渗透率的逐步提升以及5G建设加速，将有利于提升数据服务能力，进而为工业互联网发展提供良好的外部基础。阿里推出“迅犀”智能工厂平台，是对工业互联网的高度重视，通过智能工厂帮助淘宝商家实现数字化升级，工业互联平台不断下沉，看好长期工业互联网发展。

　　相关标的：宝信软件（600845）、金蝶国际（00268.HK）、用友网络（600588）、东方国信（300166）、能科股份（603859）

　　5.国盛证券：休闲零食-品类or渠道？优质供应链价值凸显

　　休闲零食行业发展顺应人们对品质、健康生活向往，消费群体以18-35岁年轻女性为主，购买行为具有冲动性且消费频次高。休闲零食万亿市场规模仍稳健增长，消费升级驱动下，行业量、价均有提升空间。

　　从品类角度看，优选赛道，创新扩容。休闲零食品类分散，赛道长、增速高，竞争格局好的品类是可以做大的好生意。当前品类发展的痛点是同质化程度高、品牌黏性不足，行业格局分散。未来品类发展的趋势是产品健康、便捷、品质化，产品、技术、业态创新推动传统品类焕发新生机。

　　从渠道角度看，多元化同时稳定性趋弱。休闲零食消费人群及场景广泛、注重购买便利性，渠道网络极为重要。零食连锁品牌顺应第三消费社会发展，个人化、感性化消费崛起。品类管理占优，品牌连锁业态坪效高于商超卖场。不同渠道的流量特征存在差异：商超是稳健的流量来源；品牌连锁重点在于高转换率；线上电商需要品牌效应引流，获客成本提升。

　　相关标的：绝味食品（603517）、洽洽食品（002557）、盐津铺子（002847）、良品铺子（603719）、三只松鼠（300783）

　　6.国元证券：特斯拉电池日临近，关注动力电池产业链

　　特斯拉电池日暨年度股东大会将在9月22日加州弗里蒙特工厂举行。特斯拉在软件、电池与电力总成上技术的领先是公认的。对于电池技术来说，大到材料体系，小到结构设计或制造工艺，每一点创新都对新能源汽车产业有着深远的影响。

　　随着规模制造与头部厂商在不同技术路线上的快速迭代，电池成本距离100美元/kwh的阶段目标已无限接近。作为先行者的特斯拉近期动作频繁，有望引领下一阶段技术创新的主流方向。

　　相关标的：赣锋锂业（002460）、宁德时代（300750）、璞泰来（603659）、亿纬锂能（300014）、国轩高科（002074）、恩捷股份（002812）、当升科技（300073）、容百科技（688005）、科达利（002850）。

　　【公司研究】

　　1.开源证券：家家悦（603708）：拟定增募资不超过22.8亿元，加快推进门店与供应链建设

　　事件：公司发布非公开发行股票预案，拟募资金额不超过22.8亿元。

　　公司继续推进物流供应链建设，烟台、莱芜、张家口等多地物流中心完工并投入使用，也将为新店扩张提供保障。此次通过非公开发行股票募集资金，有望优化公司负债结构，帮助

　　公司财务状况获得进一步改善。

　　鉴于预案仍存在不确定性，我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为 5.52/6.50/7.58亿元，对应EPS为0.91/1.07/1.25元，当前股价对应PE为41/34/30倍，维持买入评级。

　　风险提示：门店扩张不及预期；并购整合情况不及预期；同店增长放缓。

　　2.天风证券：潍柴动力（000338）：柴油机里程碑式新产品发布，竞争优势再上台阶

　　事件：9月16日，公司在山东济南正式发布具备里程碑意义的新产品——全球首款热效率突破50%的商业化柴油机。

　　里程碑新产品推出，竞争优势进一步提升，重卡行业持续高景气，我们预计公司20-22年的归母净利润分别为96亿、107亿和122亿，对应PE分别为12倍、11倍和10倍，给予20年15倍目标PE，对应目标价维持18.15元，维持买入评级。

　　风险提示：宏观经济低于预期，重卡销量不及预期，欧美疫情对凯傲的影响超预期

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