​久期财经讯，9月17日，惠誉评级已确认中国柴油发动机制造商潍柴动力股份有限公司(Weichai Power Co., Ltd.，简称“潍柴动力”，02338.HK,000338.SZ)的长期外币发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级为“BBB+”。展望“稳定”。惠誉同时确认潍柴动力的全资子公司Weichai International Hong Kong Energy Group Co., Limited发行的美元票据和永续证券的评级分别为“BBB+”和“BBB”。惠誉根据其《企业混合型债券处理方法和评级调整标准》授予上述永续证券低于潍柴动力IDR一个子级的评级，以反映其票息递延的特点。

潍柴动力的评级反映了其稳定的财务状况和FFO利润率、低杠杆率、稳健的流动性和强大的偿债能力。潍柴动力评级的支持因素在于该公司在一些关键市场占据的领先地位、管理层实施的保守财务政策以及该公司的战略执行方面的良好业绩。该公司评级的制约因素在于，其市场地位逊于业务组合多元化程度更高的全球性同业公司。

关键评级驱动因素

在关键市场居于领先定位：潍柴动力是中国最大的重卡发动机制造商及第四大重型卡车制造商。潍柴动力通过控股德国叉车厂商KION GROUP AG(凯傲集团，BBB-/稳定)成为欧洲最大、全球第二大叉车制造企业。凯傲集团通过收购仓库自动化解决方案提供商Dematic(德马泰克)，使潍柴动力成为北美最大、全球前三大供应链解决方案提供商。潍柴动力致力于发展技术和专业技能并增强分销服务网络，以针对市场新进入者设置中等到较高的壁垒。

中国需求复苏：2020年3月，受疫情封锁后被抑制的需求以及固定资产投资和基础设施项目回升的刺激，潍柴动力的重卡需求开始复苏。该公司2020年上半年共销售47万台发动机，同比增长19%。惠誉预计，由于政府政策仍支持经济增长，2020年下半年重卡需求将保持稳健。相比之下，惠誉认为，疫情对凯傲集团的影响将导致2020年的需求大幅下降，2021年的复苏将较为温和。

财务状况强劲：潍柴动力的财务状况与评级为“A-”的多元化制造和资本货物公司相当。惠誉预计，中期内潍柴动力的FFO利润率将达到8%及以上。2013-2019年，其FFO利润率一直不低于10%，但惠誉预计2020年该公司将受到疫情的不利影响。惠誉预计，正常年份里该公司的FFO调整后净杠杆率将保持在1.0倍以下，固定费用保障倍数将保持在6.0倍以上。

持续保持净现金水平：在剔除凯傲集团影响后，潍柴动力在多个行业周期内持续保持净现金水平。鉴于潍柴动力无法直接获得凯傲集团的现金，惠誉在对潍柴动力进行评级分析时将凯傲集团剔除。惠誉认为这是潍柴动力业务稳定及其管理团队保守风格的力证。作为一家中国国有企业，潍柴动力拥有畅通的外部融资渠道，包括境内外银行和资本市场融资渠道。

柴油发动机市场饱和：惠誉认为，中国的重卡需求近期可能已达到结构性峰值。排放标准趋严带来的置换升级需求及物流行业的持续增长有望令重卡需求在中期内保持相对稳定。从长期来看，日趋严格的排放限制及清洁能源技术的经济效益的不断改善可能对柴油发动机的需求产生负面影响。

评级推导摘要

潍柴动力的评级反映了与受评多元化制造业和资本货物同业相比，其强健的财务结构、财务灵活性及利润率——中期内FFO利润率将保持在8%以上。潍柴动力的财务状况与“A-”评级同业公司的水平相当，优于“BBB+”评级的同业公司，例如Eaton Corporation plc(BBB+/稳定)和IDEX Corporation(BBB+/稳定)。该公司评级支持因素包括其在几个主要市场的领导地位以及管理层保守的财务政策和表现出的执行力。潍柴动力评级的制约因素在于，其业务规模和市场地位逊于Caterpillar Inc.(A/稳定)和Siemens AG(A/稳定)等全球性同业公司——这两家公司业务分布于全球市场，且业务结构更加多元化。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

-2020年和2021年，重卡发动机和卡车部件的销售分别增长了8.3%和5.0%，随后随着重卡需求正常化，收入呈高个位数下降

-2020年凯傲集团销售额大幅下降，2021年需求温和回升，随着全球经济复苏，2021年下半年收入将出现中高个位数的增长

-2020-2021年的年度资本支出为60亿元人民币，2022年和2023年降至50亿元人民币

-2020-2023年派息率为40%

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-地域多元化程度显著改善令潍柴动力的业务状况提升(不包括凯傲集团)

-潍柴动力证明其能够获得凯傲集团的现金

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-发动机和叉车业务持续丧失竞争优势

-自由现金流持续为负数(剔除凯傲集团后)，导致潍柴动力持续失去净现金头寸

-潍柴动力大幅减持其对凯傲集团的股份

-凯傲集团的财务状况发生显著变化，导致合并FFO净杠杆率维持在1倍以上

流动性和债务结构

流动性强劲：截至2019年底，潍柴动力的短期债务为81亿元人民币，持有可用现金420亿元人民币。此外，截至2020年6月底，潍柴动力持有尚未使用的银行授信额度430亿元人民币，凯傲集团还有10亿欧元未使用的授信额度。