​久期财经讯，9月15日，惠誉评级已确认义乌市国有资本运营有限公司(Yiwu State-owned Capital Operation Co., Ltd.，简称“义乌国资运营公司”)的长期外币和本币发行人违约评级为“BBB”，展望稳定。

惠誉同时确认义乌国资运营公司子公司Chouzhou International Investment Limited发行票据的评级为“BBB”。该票据由义乌国资运营公司提供无条件、不可撤销的担保。

义乌国资运营公司是一家综合性城市开发商和公共服务提供商，从事广泛的功能性业务，例如基础设施建设、社会保障性住房、供水、污水处理及公共交通。该公司还负责运营包括义乌小商品市场在内的国有资产。

义乌国资运营公司是义乌市最大的政府相关实体(GRE) ，2020年3月末该公司的资产总额为1941亿元人民币，占义乌市人民政府国有资产监督管理委员会所有监管资产的90%。

关键评级驱动因素

法律地位及政府持股和控制程度为“很强”(Very Strong)：义乌国资运营公司是按照中国公司法注册成立的国有全资有限责任公司，其董事会成员主要由政府任命，重大项目须经政府批准。此外，义乌国资运营公司的融资计划和债务水平受到政府的严密监控，且须定期向政府报告经营和财务业绩。

政府以往支持和预期支持力度为“强”(Strong)：自2013年义乌国资运营公司成立以来，义乌市政府已将其大部分国有资产注入该公司，令该公司成为义乌市最大的政府相关企业。此外，政府持续向该公司提供财政支持，以助其开展公共基础设施项目及提供公共服务。

过去三年义乌国资运营公司获得政府补贴和退税共计59亿元人民币，占其平均EBITDA的48%。此外，2017年至2019年间政府以回购付款和项目资本金形式向义乌国资运营公司注资239亿元人民币。

违约带来的社会影响为“中等”(Moderate)：义乌国资运营公司提供广泛的公共产品和服务令其成为义乌市日常运作和开发所不可或缺的部分。但是，义乌国资运营公司的大部分公共服务和工程是由其子公司开展且主要在政府授权下进行，这拉低了惠誉对该公司若违约将带来的社会影响的评估结果。此外，政府在必要时会考虑指定其他政府相关企业或民营企业在中短期内提供一些替代性服务。

违约带来的融资影响为“很强”(Very Strong)：义乌国资运营公司是境内外资本市场上活跃的债券发行人，投资于城市发展项目。义乌国资运营公司是义乌市最大的政府相关实体(GRE) ，占当地国资委所有监管资产的90%，公众认为该公司与政府有着密切的财务和运营联系。惠誉认为义乌市政府支持该公司的意愿强烈，其原因在于，该公司若违约将意味着政府在提供及时支持方面有心无力，这可能严重影响义乌市政府及该市其他政府相关企业的信用状况。

独立信用状况为“b”：惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评估得出义乌国资运营公司“b”的独立信用状况。惠誉评定该公司的营收稳定性为“中等(Midrange)”，主要是考虑到该公司源自公用事业服务的稳定营收，以及该公司运营小商品市场(全球最大的饰品和日用品等小商品批发市场)所获得的租金收入。即使受到疫情的影响，小商品市场的平均入住率在2020年3月底仍保持在97%以上，这证明了其强大的市场地位和需求的弹性。

由于义乌国资运营公司的成本较为稳定，且该地区资源供应充足，因此其运营风险也被评估为“中等(Midrange)”。其财务状况为“较弱(Weaker)”，其原因是该公司的杠杆率不断上升，且依靠举债获得大规模升级改造项目(包括社会保障性住房开发和棚户区改造)资本支出所需的资金。惠誉预计，未来两到三年内义乌国资运营公司的净杠杆率(以净负债/调整后EBITDA之比衡量)将从目前的18倍升至20倍左右。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》评估得出义乌国资运营公司的评级，反映了该公司由义乌市政府拥有，受政府直接控制，且获得政府的大力支持。惠誉还考虑了义乌国资运营公司若违约将给义乌市政府带来的社会影响和融资影响。

义乌国资运营公司的评级还考虑了其独立信用状况，惠誉根据《公共服务类营收支持企业评级标准》得出其独立信用状况为“b”。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

评级的上调可能源于惠誉对义乌市政府信用状况的内部评估或向义乌国资运营公司提供支持的意愿，包括更强的违约社会影响和更强的支持记录。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

如果违约的社会和融资影响显著减弱，支持记录减弱，或政府的股权被稀释，评级可能会被下调。

义乌国资运营公司发行人违约评级的任何变化，将导致其美元票据评级发生类似变化。