产业升级如同哑铃，一端是新经济领域的创新渗透，另一端是传统经济的转型升级，哑铃的中央，既是产业数字化赛道的使命，也是京东数科的投资价值。

从金融科技到数字科技，京东数科的数字应用场景，其边界早已超越金融业务之外，看起来没有丝毫停下来的迹象。

撕掉旧标签，京东数科用了两年。

2018年，由京东金融脱胎而来的京东数科，正面临着继“数字金融”、“金融科技”之后的又一个转型点，随着数字应用边界的拓展，京东数科的业务范围早已超越了金融行业之外。开始在智能城市、数字营销、AI等领域发力。

如果只用金融标签来审视京东数科，那就既误判了这家新兴巨头的业务范围，也低估了数年来京东数科积累的强大数字科技能力。

这种能力，正是京东金融升级为数字科技的基础。在这个能力基础上，京东数科得以将“以客户为中心”的核心业务逻辑贯彻到自己的商业模式中，分别为金融机构、企业与商户、政府与其他三类客户提供数字化解决方案。实现了一家服务商在To F（金融机构数字化解决方案）、To B（商户与企业数字化解决方案）、To G（政府及其他客户数字化解决方案）业务上的全覆盖。

2020年9月12日，京东数科向上海证券交易所科创板递交招股书，计划募集资金203.67亿元，一旦成功上市，中国科创板将拥有一只独一无二的“数字科技概念股”。

其招股书显示，2017年~2019年末，营业收入分为90.70亿元、136.16亿元、182.03亿元；其中，京东数科在2018年和2019年实现了盈利，分别为1.30亿元、7.90亿元。可以说，其数字科技的商业模式已经得到了时间和市场验证。

值得一提的是，上述三大业务的营收占比分别为41.48%、52.37%和5.57%；复合增长率分别达到100.51%、22.27%和239.05%。

对于资本市场而言，独一无二既意味着供给稀缺，也代表着投资价值。“数字科技核心能力+多业务场景落地”，京东数科的业务边界看起来似乎可以向众多领域扩展，资本市场也给予了一致性看多的看多期待。但在这些预期成为现实之前，我们仍然需要回答一些问题：

行业痛点是什么？数字产业化的转型“抓手”是什么？京东数科的差异化与独特性是什么？

理解了这些问题，就理解了京东数科的现状与未来，也就明白了应当如何在没有对标者的前提下，来为一家稀缺公司估值。

01 中国缺少一家服务金融机构的科技公司

中国互联网在2013年前后呈现出突飞猛进的发展态势。

这一年，中国的活跃智能设备总量从3.8亿台猛增至7亿台；同年冬天，“双十一”的线上电商活动创造了高达363亿人民币的销售额；百度的日搜索量逼近50亿次……互联网重构人类生活逐渐成为共识。

与之形成鲜明对比的，是传统行业的数字化转型。

在很长一段时间里，第一产业和第二产业的数字化程度处于初级阶段，模式固化、重复劳动最终导致效率低下。正如“创新理论”鼻祖约瑟夫·熊彼特所言：“无论把多少辆马车连续相加，都不能造出一辆火车。只有从马车跳到火车的时候，才能取得十倍速的增长。”他提到的“马车”，实际上就是互联网。

由此，传统行业搭上了互联网的快车，一场“数字革命”由此掀起。而这场革命的“第一战“，是针对金融机构的“颠覆”。

对于传统银行来说，获客难、风控难、服务质量被人诟病，数字化和智能化是一块“难啃的骨头。而对于中小微企业来说，由于信贷业务的风控难度大，信用无法转化为有价值的信用资产，导致融资难、融资贵。

就在这场“数字革命”拉开序幕之时，京东也敏感地嗅到了一些行业变化。

2013年的京东已经形成一套完备的供应链体系。基于早期的物流体系搭建，刘强东认为，京东应该在“零售商”“电商”等角色之外，增加一个新的角色：针对B端客户做供应链的增值服务商，解决商家的贷款难、贷款慢、利息高、时间久等一些金融属性难题。

由此，京东金融成立。作为京东金融的“新总管”，陈生强很快就发现了行业“痛点”：中国并不缺一家科技能力很强的金融机构，而是缺少一家能够服务金融机构的科技公司。

基于这个判断，京东金融实现了从1.0到2.0的“迭代升级”，从数字金融转向科技金融科技服务。其中，技术是基础，金融是创新。以科技能力“赋能”金融机构企业，最终实现降本增效、控制风险，再造企业质金融机构量效率优势。

除此之外，京东数科开始向更多实体产业进行应用拓展和迭代升级，包括面向政府机构提供智能城市操作系统，面向线下媒体提供数字化、线上线下融合、屏端联盟打通的解决方案。

与此同时，搭上互联网的顺风车后，产业数字化如一架飞快驰骋的列车：根据中国信通院《中国数字经济发展白皮书（2020）》，2005~2019年，产业数字化规模复合增速高达24.9%。预计到2020年结束，中国产业数字化增加值规模将达33.75万亿元。

可以说，数字化成为企业从简单的加工制造向更高阶的段延伸的“新引擎”，它更是中国经济转型的重要推动力。

02 京东数科的独特存在

如果说京东数科的早期发展是基于客户需求，那么在进入新阶段后，寻找差异化，发挥独特优势，才能获得产业数字化领域的“入场券”。

目前在金融科技领域，有大批实力雄厚的企业，从蚂蚁集团、微众银行、360数科，到苏宁金服、陆金所……从估值、业务模式、营收状况等方面来看，各家专长不同。

早在京东数科成立之初，就与其他金融科技公司不同。

得益于早期的积累，京东数科围绕“电商、物流、仓储体系”，搭建起一个成熟完备的供应链体系，以此为支点，翘开了一个新的领域与市场。通过积累的数据，进一步转化为服务金融机构的科技能力，并与金融机构和政府企业展开合作，解决了新的行业痛点。

和其他通过支付入口获取流量，再搭建科技生态平台的逻辑不同，京东数科已经转型成为一家新型的产业数字化服务公司。

如果按照同样的逻辑，京东数科背靠京东集团也可以获得广泛的用户群体，但是，以直接对标为目的的对抗不仅会引发激烈的竞争，也会消耗各家平台的优势。

从行业角度来说，金融科技领域不完全是“马太效应”，因为市场足够大，各企业与品牌的发挥空间也很大。

陈生强曾提出：“胜与不胜在于彼，败与不败在于己。”他把追求长期价值应作为京东数科的信仰。

而这最终造就了京东数科的独特性和稀缺性。可以说，京东数科的科技基因，加重了其“技术服务商”的角色烙印，这也是其差异化的主要核心优势。

2017年，被陈生强挖来京东的郑宇（现为京东数字科技首席数据科学家、京东城市总裁）提出一个设想，为政府提供科技服务，从而促进政府更好地服务企业与老百姓。这个想法与陈生强早年的设想“B2B2C”不谋而合。其中，第一个B给第二个B提供科技服务，让第二个B更好的服务C。

经过几年的开拓与实践，京东数科在政府数字化方面的能力有目共睹。

目前，京东数科服务超过40家城市公共服务机构。基于智能城市操作系统，京东数科在雄安新区构建起城市级别的数据底座“块数据平台”，成为全国的“数字化孪生城市的标杆”。京东数科还将王府井步行街打造成为“中国首条线上线下融合的数字化商业街”。

在京东数科的产业数字化的版图中，智能城市是重要的布局之一。

以南通为例，京东数科为这座城市搭建起了智能管理的数字底座，构建了一个“南通市市域治理现代化指挥中心平台”。这套系统的数据达到数十亿量级，从出行、环境、到人口流动等等维度，打破了“数据孤岛”的瓶颈。

疫情期间，这套系统起到了至关重要的作用。一旦城市出现突发情况，指挥平台可以及时下达指令到具体执行部门，迅速处置处理。

如今，服务政府和金融机构已经成为京东数科最重要的业务。

从招股书披露的财务数据来看，商户及企业数字化解决方案的营收增速在放缓，但金融机构和政府持续上升：前者的营收在过去三年间的年复合增长率达到100.51%；后者的营收在过去三年间的收入年复合增长率达到了239.05%。

这无疑验证了京东数科的战略判断和主动选择的正确性：公司不追求在商户和企业数字化服务上实现收入的高速增长，而是为了连接更多场景和生态，给金融机构和新兴产业带来更多的“增长极”。

可以说，在全球范围内，京东数科没有可类比的样本和可对标的企业。

以现在京东数科的供应链系统水平、业务模式的独特性、盈利情况，科技能力，结合行业赛道的发展前景、政策影响，可以预测京东数科上市后的市值将进一步增长，成为数字科技领域服务B端客户的龙头。

03 升级中的长期价值

2017年，“数字中国”成为国家发展战略：以云计算、大数据、移动互联为代表的数字技术应用不再局限于经济领域，而是广泛渗透进入公共服务、社会发展、人民生活的方方面面，需要宏观协调、总体把控、融合发展。

产业数字化早已成为国家意志的体现。加上新一轮科技革命和产业变革的深入，发展数字经济成为全球共识，甚至被称为“打开第四次工业革命之门的钥匙”。 对于中国来说，数字化、移动化发展将进一步加快。

基于7年的探索与积累，如今的京东数科打造出了独树一帜的产业数字化“联结（TIE）”模式，致力于为客户提供“科技（Technology）+产业（Industry）+生态（Ecosystem）”的全方位服务，使客户获得全面的价值增长。

这种全新的模式将进一步促进产业数字化的转型与升级，不仅为企业实现了降本增效，还提升了社会信用度，甚至会重塑产业分工协作，形成新的格局。

先进的投资理念，总是与商业社会发展的阶段相适应。

在21世纪之后，中国的工业化进程加速，寻找快速规模化、寻找多业务爆发式增长的价值投资大行其道。第一个十年过后，竞争与市场分割加剧，“护城河”式的价值投资，更能够发掘稳定成长的企业。

在第二个十年的后半程，平台效应渐起，垄断与复杂生态成为预期差的来源，寻找内在价值低估的价值投资又成为主流。

当时间即将跨越第二个十年，金融市场定价的效率越来越高，产业的升级和淘汰速度越来越快，无论是单纯地追求低估值，还是机械地寻找高增长，都不再是价值投资的未来。这使得科技成为了投资行业捕捉新时代机遇的主赛道。

在科技应用的诸多方向中，通过科技创新，敏锐洞察技术和产业的变革趋势，找到传统经济转型升级的路径，运用科技赋能、产业数字化等方式向传统经济提供转型升级的解决方案，帮助传统企业创造价值增量，使其更具性价比。这正是京东数科能够得到资本市场的认可，成就自己“数字科技第一股”的原因。

一端是新经济领域的创新渗透，另一端是传统经济的转型升级，京东数科的故事，正是一个中国传统产业接受新经济改造、融合、催化、赋能的故事，京东数科面对的挑战，也是中国商业面对的挑战，京东数科的未来，也是中国未来迫切需要的参考答案。（作者：牛楚云）