​久期财经讯，9月15日，惠誉已确认宝鸡市投资（集团）有限公司(Baoji Investment (Group) Co., Ltd，简称“宝鸡投资集团”)长期外币和本币发行人违约评级（IDRs）为“BBB-”。展望“稳定”。惠誉还确认了宝鸡投资集团于2021年到期、8000万美元、息票率7.0%的高级无抵押票据为“BBB-”。

该公司的独立信用状况（SCP）维持为“b”。

成立于2006年，宝鸡投资集团是中国宝鸡市最大的政府相关职能实体（GRE）。宝鸡投资集团承担着广泛的公共服务，包括基础设施建设、保障性住房、公共交通、供水、污水处理和供热。截至2020年6月底，该公司总资产为509亿元人民币。

关键评级驱动因素

法律地位、政府持股及控制程度为“很强(Very Strong)”：宝鸡投资集团根据中国公司法注册成为国有有限责任公司。惠誉评估该公司为“很强(Very Strong)” ，主要考虑到政府对宝鸡投资集团的运营和融资活动的严格控制和监督。市政府任命了宝鸡投资集团的大部分董事会成员，批准重大项目，并密切监控该公司的融资计划和债务水平。该公司亦须定期向政府报告其经营及财务状况。

政府以往支持和预期支持力度为“强(Strong)”：惠誉在评估中将政府提供持续支持记录中纳入考量，政府支持主要表现为提供运营补贴和债务置换。2015-2019年，该公司获得了约20亿元人民币的补贴，占同期EBITDA的65%。这项支持促进了宝鸡投资集团的公共服务，包括公共交通、社会住房和地下管道建设。市政府在2019年扩大了对宝鸡投资集团天然气、供热业务和其他公共项目的支持，将对EBITDA贡献提高至67%。2019年，该公司还获得了5000万元人民币注资。2015-2018年间，债务置换总额为25亿元人民币。

违约的社会影响“中等(Moderate)”：宝鸡投资集团是宝鸡市主要的政府相关实体（GRE），承担着城市发展、供热、供水和污水处理、公共交通等多种功能性业务。然而，宝鸡投资集团主要在政府的特许经营下运营，如果该公司违约，在极端情况下，其他GRE可以代替该公司提供临时服务。此外，宝鸡投资集团的大部分功能性业务都是通过各种子公司提供的，这将限制该公司违约对该市的影响。

违约的融资影响“很强(Very Strong)”：宝鸡投资集团是宝鸡市最大的GRE，总资产约占市政府监管总资产的50%。该公司从成立之初就受市政府委托投资城市基础设施建设。该公司也是一家活跃的国内债券发行人，并于2018年开拓了离岸债券市场。公众普遍认为，市政府与宝鸡投资集团的联系紧密。如果该公司违约，可能推高该地区其他GRE的融资成本。

SCP 为“b”：宝鸡投资集团的SCP从以下因素得出，包括“较弱(Weaker)”的收入防御能力和“中等(Midrange)”运营风险，以及“较弱(Weaker)”的财务状况。该公司收入防御能力评估主要受到其地理集中度高以及公用事业业务（即供热、供水和公共交通）定价灵活性有限所限制。宝鸡投资集团的运营风险主要体现在其在宝鸡的强大市场地位和令人满意的融资渠道。

由于杠杆率过高，该公司财务状况被评为“较弱(Weaker)”，2019年底杠杆率约为19.6倍。惠誉预计，宝鸡投资集团不会在中期内去杠杆化。相反，惠誉预计，考虑到持续靠债务融资支撑的资本支出和功能性业务限制盈利能力，到2024年杠杆率将扩大到28.0倍左右。此外，该公司还有大量的外部担保，主要提供给其他依赖政府支持和土地出售的小型本地GRE。惠誉认为，鉴于当地土地市场的波动性和有限的可见性，这可能增加宝鸡投资集团的财务风险。

评级推导摘要

宝鸡投资集团的评级根据惠誉《政府相关企业评级标准》进行评估得出，GRE总分为40分。评估考虑到市政府对该公司100%的所有权、直接控制权和支持。惠誉还考虑了宝鸡投资集团的公共部门业务对市政府的战略重要性。因此，地方政府有动力为该公司提供支持。

宝鸡投资集团的评级还考虑了SCP，根据惠誉的《公共服务类营收支持企业评级标准》，该公司的SCP被评为“b”。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级/上调行动的未来发展因素包括：

对宝鸡市信用状况进行的内部评估或提供支持的动机更加稳健，包括违约产生的社会影响和融资影响以及政府支持增强，都可能导致评级上调。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级/下调行动的未来发展因素包括：

如果违约的社会和融资影响显著减弱、政府支持记录减弱或政府股权稀释，评级可能会被下调。

惠誉对宝鸡投资集团采取评级行动将导致对其美元债券采取类似行动。