​久期财经讯,9月14日,穆迪已将美年大健康产业控股股份有限公司(Meinian Onehealth Healthcare Holdings Co., Ltd.,简称“美年健康”,002044.SZ)的企业家族评级(CFR)从“Ba3”下调至“B1”。同时,穆迪还将美年投资有限公司(Mei Nian Investment Limited)发行的、美年健康提供担保的债券高级无抵押评级从“Ba3”下调至“B1”。

展望维持“负面”。

穆迪助理副总裁兼分析师Shawn Xiong表示:“评级下调反映了我们的观点,即美年健康转向优质服务的策略比之前预期的更具挑战性,在2020年上半年收入和收益大幅恶化的情况下,未来12-18个月内,其杠杆率仍将保持高位。”

“B1”评级还考虑到作为美年健康第二大股东的阿里巴巴子公司的运营效益和支持。

“负面”展望反映了该公司经营业绩复苏步伐的不确定性、流动性状况疲软,以及未来12个月内即将到期的大量债务。

评级依据

美年健康“B1”的CFR反映了该公司在中国(A1稳定)私人体检行业的领先地位,其在中国日益增长的预防保健行业的敞口,以及阿里巴巴(中国)网络技术有限公司(Alibaba (China) Technology Co,简称“阿里巴巴(中国)”,A1 稳定)及其附属公司作为第二大股东所带来的运营效益和支持,截至2020年6月30日,阿里巴巴(中国)持有14.39%的股份。

阿里巴巴集团控股有限公司(Alibaba Group Holding Limited,简称“阿里巴巴”,09988.HK,BABA.US,A1 稳定)的间接全资子公司阿里巴巴(中国)及其附属公司,于2019年第四季度为其股权支付了约67.0亿元人民币的总对价。

另一方面,评级受到来自以下方面的整合和执行风险的制约:(1)通过收购和多步骤投资实现增长的战略;(2)其转向更优质的服务;(3)不断变化的监管环境。

疫情导致美年健康2020年上半年的收入和收益大幅下降。这导致其医疗中心暂时关闭。此外,私人体检仍然是一项可自由支配的开支,尤其是对个人而言。

尽管穆迪预计该公司的经营业绩将从2020年下半年开始逐步恢复,但这只能部分抵消上半年的实质性下降。因此,穆迪预计,美年健康2020年的收入将下降25%-30%。

穆迪预计,该公司2021年的收入将恢复到2019年的水平。同时,公司调整后的EBITDA利润率可能会恢复到18%-19%左右,因为未来12-18个月内,该公司的大部分收入将继续来自企业客户。

因此,穆迪预计,由于预期的盈利非常疲弱,该公司2020年的杠杆率将大幅增加。穆迪预计,随着公司经营业绩的恢复,2021年其杠杆率将改善至约4.8倍。

从运营角度来看,该公司在2020年上半年获得了来自阿里巴巴及其附属公司的更多运营支持和合作,包括在移动和在线应用程序开发、信息、销售和财务系统升级、数据安全系统增强,以及医疗数据中心建设等领域。穆迪预计,中期内,该公司将从这些举措中获益。

美年健康的流动性疲弱,主要是因为运营现金流疲弱,以及未来12个月内到期的债务规模相当大。穆迪预计,截至2020年6月底,该公司约25亿元人民币的现金余额,加上其8.5-9亿元人民币的预期经营现金流,将不足以覆盖其未来12个月内46亿元人民币的短期债务,包括2021年4月到期的2亿美元高级无抵押票据,以及约12亿元人民币的资本支出。

美年健康的多元化融资渠道(包括银行借款、股票市场以及在岸和离岸债券市场)减轻了相关风险。

美年健康的评级还考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素。

首先,美年健康在高度监管的医疗服务行业运营。如果不遵守相关法规,或政府政策或法规发生变化,可能会对其运营产生不利影响。

其次,美年健康的所有权集中在少数股东手中,这些股东质押了较高比例的股份。然而,最近一段时间内的股权质押一直在减少。

最大的股东是俞熔先生及其附属公司,持有该公司17.22%的股份,其次是阿里巴巴(中国)及其附属公司,持有14.39%的股份。

美年健康作为上市和受监管实体的地位,部分缓解了这种情况。

该公司有11名成员的董事会中包括4名独立董事。此外,阿里巴巴集团及其子公司还任命了3名成员。

可能导致评级上调或下调的因素

如果出现以下情况,穆迪可能会将评级展望恢复至“稳定”:(1)该公司的运营和收入在未来6-12个月内持续恢复;以及(2)成功地为即将到期的银行贷款和2亿美元的高级无抵押票据进行再融资。

如果出现以下情况,穆迪可能会下调其评级:(1)该公司的收入和盈利能力未能持续显著改善,调整后的债务/EBITDA持续超过5.0倍;(2)未来公司运营出现意外中断,导致其流动性状况进一步显著减弱;或(3)未能及时为即将到期的银行贷款或2亿美元的高级无抵押票据进行再融资。

美年大健康产业控股股份有限公司总部位于上海,是中国领先的预防保健解决方案提供商,提供体检和其他各种服务。该公司于2015年在深圳证券交易所上市。