英国药企阿斯利康的一个决定，让国内大牛股康泰生物(SZ:300601)差点跌停。

9月8日，阿斯利康暂停了其新冠疫苗的第三阶段临床试验，原因是一名英国志愿者出现不明原因的疾病。

阿斯利康发言人称，在大型临床试验中，发生这些疾病是偶然的，但必须进行独立审查，公司在全球的所有疫苗试验都将暂停。

此前，康泰生物与阿斯利康达成协议，公司将作为阿斯利康中国内地市场独家授权合作伙伴，负责新冠疫苗生产和销售。

由于康泰生物参与研究的另外两款新冠疫苗，距离上市时间还早，若阿斯利康疫苗出现问题，康泰生物便会失去国内新冠疫苗市场的先发优势。

也正因为如此，今天康泰生物股价大跌16.57%，市值蒸发了216亿。

说白了，投资还没有上市的“疫苗”，本质跟“赌石”差不多。最终会发生什么，谁也不知道。

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疫苗股暴涨背后，

来自新冠疫苗的“遐想”

今年以来，包括康泰生物在内的疫苗股表现过于亮眼。

截至昨日收盘，共有15只疫苗股涨幅超过1倍，康泰生物涨幅为121.51%。大涨之后，疫苗股估值普遍接近100倍，康泰生物的市盈率甚至达到226倍。

要知道，今年上半年，康泰生物收入仅同比增长7.71%，净利润仅同比增长0.63%。显然，这样的业绩与股价惊人的涨幅相比，要逊色太多。

疫苗股之所以被市场爆炒，核心原因在于新冠疫苗“想象空间”够大。毕竟，新冠疫苗已经成了全球大部分地区的必需品。

华西证券7月27日研报指出，新冠疫苗仅国内市场就有可能产生168亿元利润。

华西证券医药团队的测算依据为：

国内新冠疫苗接种率最保守也能达到WHO建议的25%，中性接种率约为40%，乐观可以达到60%。参照甲流疫苗接种程序为1支/人，单支利润16—18元；假设新冠疫苗单支利润15元，没人接种2支，每人份净利润为30元。

因此，预计国内市场新冠疫苗保守能够产生105亿净利润，中性假设能够产生168亿净利润，乐观假设的情况下能够达到168亿净利润。

要注意的是，华西证券这还只“算”了国内的市场。如果加上国外，疫苗的“钱景”会更让人疯狂。

华西证券研报指出，新冠疫苗“出口+国内”市场，极度乐观的情况下，能给国内企业带来超过500亿元净利润。

在这种情况下，率先面世的新冠疫苗，无疑是一台印钞机。也正因为如此，康泰生物等疫苗股备受投资者追捧。

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疫苗竞争，是一场与时间的赛跑

疫苗厂之间的比拼，研发速度是关键。

据WHO数据，目前全球进展最快的疫苗正在开展三期临床试验。国内上市公司中，康希诺、国药集团及科兴生物处于第一梯队。

当前，康泰生物自主研发的灭活新冠疫苗，还处于临床前阶段；与艾棣维欣合作的DNA新冠疫苗也还处于一期临床阶段，离上市尚早。

自研速度跟不上，国内企业还有第二个选择，那就是和海外巨头合作，成为海外公司代销商。康泰生物便是如此。

8月6日，康泰生物发布公告表示，将与阿斯利康签署《约束性交易条款清单》。根据协议，阿斯利康独家授权康泰生物在内地的新冠疫苗生产和商业化。

康泰生物要确保在2020年底前拥有至少每年生产1亿剂许可产品的产能，在2021年底前拥有至少每年生产2亿剂许可产品的产能。

与阿斯利康合作，无疑能够让康泰生物充分享受到新冠疫苗的红利。毕竟，阿斯利康是全球药企中，疫苗研发进展最快的公司之一。

7月1日，阿斯利康表示，其与牛津大学合作的非复制型腺病载体疫苗三期临床试验已经开始。三期则主要评估疫苗的有效性和安全性，一切顺利的情况下大概需要3-5个月时间。

如果没有意外，阿斯利康与牛津大学合作研发的疫苗，极有可能在今年年底面世。那么，康泰生物自然也能搭上便车。

但遗憾的是，意外出现了。

9月8日，阿斯利康宣布将暂停疫苗试验，原因是由于新冠疫苗临床III期试验中，一名英国志愿者出现不明原因的疾病。

阿斯利康发言人称，在大型临床试验中，发生这些疾病是偶然的，但必须进行独立审查，公司在全球的所有疫苗试验都将暂停。

的确如此，当临床试验规模扩大之后，总归会有很多“不良反应”出现。有的不良反应与疫苗直接相关，有的不良反应与疫苗并无关联。

而疫苗研发企业需要通过追溯调查，找出引发“不良反应”的真实原因。目前，阿斯利康正是启动了这样的调查过程。

如果有足够的证据标明此次事件和疫苗无关，那意味着影响有限；倘若不能做到这一点，那阿斯利康以及康泰生物就遇到大麻烦了。

据纽约时报援引匿名消息源，此次不良反应是横贯性脊髓炎。横贯性脊髓炎是一种比较严重的疾病，大概只有三分之一患者能够完全恢复。大部分患者会出现部分肌无力和尿急表现，甚至将卧床和不能自理。

如果的确存在这种比较罕见的“不良反应”，阿斯利康与牛津大学这几个月的付出，无疑是打水漂了。

而康泰生物也将在国内新冠疫苗的竞争中处于下风。这意味着，投资人对其在新冠疫苗上所有的期待都将化为泡影。

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阿斯利康事件，只是一个警钟

康泰生物股价之所以大跌，最核心还是因为投资者预期太高了。在这种情况下，一旦公司可能不能兑现之前的高预期，就极容易引起股价大跌。

可以说，这也是投资者“用爱发电”付出的代价。从投资的角度来说，仅因为“新冠疫苗=印钞机”的预期存在，就对疫苗股high了，显然过于乐观。

首先，新冠疫苗的研发，是个不确定事件。疫苗的研发需要经过多期临床试验。即便临床一、二期数据都显示出不错的免疫原性和安全性，但最终可能会出现三期临床保护率远不及预期，或出现重大不良反应的风险。

此次，阿斯利康就是很好的例子。只要不到获批上市的时候，一切都还有变数。

其次，获批后的商业化问题也存在不确定性。对于新冠疫苗这种产品来说，商业化失败会是小概率事件，但核心是能拿到多少市场份额。

仅是国内，目前就有8款研发进度靠前的新冠疫苗产品。如果最终只有少数企业能获得可观的销售额，其他企业的销售额都远低于预期值，那大部分公司的股价，恐怕就要承压了。

最后，新冠疫苗最终的利润水平能有多少，也是个未知数。但过于乐观，或许会付出代价。

关于定价，国内企业目前还没有明确，但显然不会是此前国药集董事长刘敬桢接受媒体参访时所说的，“两针不超过1000元”。

要知道，当前国外定价较高的产品，如Moderna计划定价25—30美元/支，BioNtech出售给美国政府的价格是19.5美/支。结合两家公司的价格，单支疫苗接种费用最高仅为210元左右。

2针疫苗最高价格420元左右，这是给美国的供货价格。

国外目前价格最低的是阿斯利康的新冠疫苗，公司CEO表示要以成本价提供新冠疫苗，在墨西哥和阿根廷生产的新冠价格疫苗预计在3—4美元之间，差不多20元人民币左右。

当然，国内企业肯定不会以成本价供应新冠疫苗。此前，卫健委官员接受央视采访时表示，新冠疫苗属于公共卫生产品，将以成本加成定价。

但领导的话也很微妙，“不是说企业不能有利润，而是以成本来核定你的适度利润或合理利润，未来这是第一个原则”。 

所以，国内新冠疫苗能有多少利润率，值得商榷。但至少，投资人不应该以太乐观的心态去做假设。

阿斯利康事件告诉我们，如果投资人过于乐观的话，最终可能要为此付出代价。