本文精编自Ark Invest《Tesla’s Potential Trajectory During the Next Five Years》

一、Ark Invest：给予目标价7000美元

Ark Invest创立于2014年，目前管理资金约50亿美元，一直将特斯拉作为最大头寸，CEO伍德一直表示华尔街严重低估特斯拉，而其创新估值方法才更准确、更灵活。

2019年5月，Ark Invest称特斯拉股价将达到4000美元，当年第四季度特斯拉股价开始暴涨。2020年1月，Ark Invest又将特斯拉目标价上调至7000美元。

2020年1月Ark Invest更新对特斯拉分析，上调目标价至7000美元。该机构解释，根据对电动车成本下降、需求的最新判断，以及对robotaxis潜在盈利能力的估计，得到2024年特斯拉目标价7000美元（10倍空间）。

区分不同情景，ARK给予特斯拉三个目标价：

下图是ARK对特斯拉价格目标的概率分布：

二、估值模型三大关键点：毛利率、资本效率、自动驾驶技术

如何得出上述结果？

ARK表示，毛利率、资本效率、自动驾驶技术等三大变量是对特斯拉财务、估值预测的核心因素，并给出每个变量的预测上、下限：

1）凭借技术优势，80%概率，特斯拉将实现40%超高毛利率；

2）50%概率，实现1.1万美元/台的产能建设成本；

3）2021年投入全自动驾驶商业运营，特斯拉从每英里收费1-2.5美元。

具体地，ARK还将上述三大变量排列组合，产生不同分析情景、对应发生概率，以及对应目标价：

所以基于上述预测情景概率矩阵，ARK的估值模型显示：

1）最乐观情景：2024年特斯拉销量将达到710万辆，车辆销售收入2560亿美金，自动驾驶出租车收入3510亿美金，息税前净利率可达33%，给予14倍估值，对应股价1.5万美元，市值3万亿美金；

2）最悲观情景：2024年特斯拉销量为320万辆，收入1660亿美金，息税前净利率17%，给予10.9倍估值，得到股价1500美元，对应市值3000亿美金。

总体概括下，ARK预计在中性情景下，2024年特斯拉年销量约500万辆、实现40%毛利率，尤其是robotaxi贡献营收甚至将高于汽车销售业务，从而实现17%-33%超高息税前净利率，并最终采用Enterprise Value/EBITDA估值方式，得到7000美元目标价。

当然，该估值是基于各个假设条件实现的，所以ARK又对假设条件提供预测依据：

1）2024年特斯拉汽车毛利率接近40%的依据，赖特定律、福特历史经验：

2）巅峰时期，Model S、X总销量曾占高档车市场的20%，所以乐观情景下，ARK估计特斯拉的每款车型的市占率将达到15-20%：

3）资本效率，特斯拉已证实初始产能为15万辆的上海工厂投资额为16亿美元，按16亿美元建设15万辆产能计算，那么在提高生产率之前，单位初始成本约为10700美元/台，同样能够支撑模型的中性假设。

4）特斯拉可以将费率定为今天的Uber和Lyft收取的每英里2.50美元，到2023年降至每英里1美元，因此模型关于自动驾驶车队的假设符合实际。此外，在以前估值模型中，ARK假设robotaxi产生的现金将在特斯拉的资产负债表上，但本次模型中，ARK假设特斯拉将把增量现金用于扩建工厂，以扩大产能，「加速世界向可持续能源的过渡」，与其使命声明一致。

ARK最后强调，特斯拉将加速推动无人驾驶出租车商业化，而robotaxi收入又将为其提供资本以建设工厂、生产更多车辆，这将大幅降低生产成本，并扩大特斯拉自动驾驶车队，最终形成一个正向闭环。所以在未来，随着生产成本下降、毛利率增加、资本效率提高、robotaxi商业运营，特斯拉股价将迎来大幅增长。