本文原载于微信公众号:概念爱好者

前言:今天和大家分享一篇来自券商的深度报告《再论投行资本化:头部券商新盛宴》,这或许可以解答很多目前大家对于券商板块的认识,对于一些好的报告,只要是在许可范围之内的,我会尽量和大家分享。

一,券商投行业务资本化意义?
1.投行业务是证券公司业务的起点,至关重要。
2.投行业务是直接融资体系发展的关键,享有强劲的政策红利。
3.金融开放进程下,投行现代化发展有助于扩大国家金融市场话语权。
4.投行资本化业务贡献实实在在的利润、提升估值水平。

高盛和大摩2019年报显示,尚且不论股权投资收入,仅承销与投资银行费收入高达68亿美元和62亿美元,几乎一家公司就相当于国内证券行业投行业务收入的总和。另外,投行资本化业务因为具有更高的ROE水平,从而提升券商估值水平。 


二,投行业务进入全面爆发期
1.转型趋势出现,直接融资比例开始提升
近两年来由于相关政策释放利好,2018年直接融资规模同比增长131.7%,2019年同比增长5.5%,直接融资比例反弹至14.03%。随着2020年以来经济转型深化,流动性充裕,资本市场开启新一轮改革,预期直接融资比例将进一步维持提升趋势。 


 2.新的经济发展阶段下间接融资向直接融资转变
不同的产业性质决定了其依赖不同的融资模式。在间接融资中,传统地产、工业企业作为资金需求端,由于具有成熟的商业模式和较为稳定的盈利渠道,主要通过银行信贷的间接方式获取融资。相较而言科技产业或高端服务业可能短期内无法建立稳定的盈利渠道,同时没有充足的固定资产作为抵押获得贷款,相对的高风险使其无法依赖银行实现间接融资,主要通过市场化、利益共享、风险共担的直接融资获取资金支持,提升研发与创新能力,成熟后贡献丰厚盈利和高额投资回报。



 3.金融资产投资需求增加,风险偏好有所上升。
根据中国建设银行《中国私人银行2019》数据,从可投资金融资产规模构成上看,存款规模占比持续下降至2018年49%,银行理财、信托、公募券商资管持有规模保持上升趋势。居民整体对金融资产的风险偏好有所上升,从居民个人可投资金融资产流向直接融资的资产占比将不断提升,推动社会融资方式从间接融资向直接融资转变。


 三,国内券商的投行业务布局
1.投行业务集中度提升 
在专业能力与客户维系能力加持下,“三中一华”投行业务市占率位列行业前列,且占有率持续提升,注册制下,2020年至今科创板IPO募集金额市占率CR4超50%。


 2.头部券商资产、负债持续扩张 
从总资产增速看,自2018年开始,龙头券商对资产的扩张不断加速,2019年中信、国君、华泰总资产同比增速更是分别高达21.22%、28.07%、52.49%。同时龙头券商总资产优势剪刀差逐渐加大:自2015至今,中信证券在整体的资产体量以及扩张速度上均保持了明显优势,与同业相比剪刀差逐渐增大。刨除“客户存款+客户备付金”看,龙头券商可用资产的扩张优势更加突出。



 四,国内券商投行业务带来的投资逻辑
1.股权投资成为行业重要收入支撑 
2019年我国证券业股权投资收益贡献收入达193.72亿元,占行业总营收比重达5.37%。预期随着券商投行资本化深化和着力布局私募股权投资业务,私募股权投资和投行资本化将成为券商稳定盈利渠道。



 2.头部券商已通过股权投资获取丰厚利润 
部分头部券商由于长期布局私募股权投资业务,且投行资本化业务模式渐趋清晰,已成功通过私募股权投资业务实现巨额利润。2019年中信证券旗下全资子公司中信证券资本和金石投资分别实现净利润13.0亿元、10.9亿元,合计占总净利润比重超15%。2019年海通证券旗下全资子公司海通开元和海通创新证券分别实现净利润8.78亿元、4.14亿元,合计占总净利润比重超10%。



 五,相关标的
1.中信证券:全面领先的大平台 
大平台全产业链服务优势,投行业务领先。中信证券致力于提供大平台全产业链服务并高度重视投行业务,使投行业务始终居于业内领先,2015-2020年8月期间中信证券在IPO及增发募集金额和承销家数都居行业首位。

2.中金公司:业务轻重有度的小巨人 
投行资本化具有集中优势。公司于2017年3月整合原有私募股权投资子公司,成立公司唯一的私募股权投资基金管理业务平台中金资本,集中发挥公司优势统一管理公司境内外私募股权投资基金业务。截至2019年末中金资本金管理的私募股权基金规模达3373亿元,2019年度实现净利润7.2亿元,占总净利润比重达17.14%。

3.华泰证券:证券行业的赶超者 
以并购业务为核心形成覆盖企业全生命周期的投行服务生态。2019年华泰证券在完成上市公司并购重组项目交易金额和家数上都位居行业首位,交易金额总计达1281亿元。 

后记
以上是我自己研究的方向和思路,也就是和大家一起分享下。


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