2020年8月19日，香港交易所将披露中期财务报告并将于2020年8月19日16:30-17:15举办「香港交易所2020年中期业绩传媒简布会」，而在2020年，香港交易所年涨跌幅高达51.19%，其中港交所一季度报因疫情影响，总收入40亿港元，同比下滑7%；归母净利润22.6亿港元，同比下滑13%。

然而，整个二季度，香港交易所股价涨幅高达41.15%，是否意味着市场先知先觉，还是港交所可能不及预期？

一、交易量的变化

从全球视角来看，资产的流动性就越好，资产能获得流动性溢价，企业也更愿意在交易所上市，那么交易所的核心竞争位在于：

1、成交量；谁拥有更多不错的上市公司，谁便能拥有更多交易量；

2、交易产品丰富程度。交易量越大。交易所每开发出一款新的衍生产品，一般都需要时间来证明其前景，并把其交易量积累到较高量级，至此才能在该产品上拥有较高的护城河，因为此时竞争对手即使开发了类似的产品，也难以获取交易量，因为赢者已经出现通吃。

以恒生指数为例，整个恒生指数在2020年二季度涨幅虽然仅为3.48%，可2020年二季度的成交量总额高达68258亿港元，而正2019年二季度，恒生指数成交量总额为55759亿港元、同比增幅22.42%，恒生指数的成交量大幅度上升与同期内地市场的火爆密切相关（紫色线条为沪深300指数）。

由于2020年二季度，内地资本市场迅速走牛后，港股市场和内地市场的估值水平出现了一定程度的估值差距，大量内地资本蜂拥进入香港市场，促进了整个港股的交易活跃度，并且，随着京东、网易等中概股的回归，亦大量促进了港股市场的繁荣。

在具体的收入科目方面，香港交易所集团的收入分为6个部分，分别是现货分部、股本证券及金融衍生产品分部、商品分部、交易后分部、科技分部和公司项目部分，其中主要收入来源与市场的交易活跃度和波动性高度相关，当市场日趋火爆时，相关的费用收入将持续增加，由于交投活跃，IPO发行情况也将乐观。

二、投资收益

港交所不可忽视的一部分利润来源于投资收益，通常占港交所净利润的15%，属于易被忽视却对当期利润影响较为重要的收益，而港交所的投资本来大多来源于「保证金」，随着港交所业务体量的增大，港交所的保证金也会随着增加，不过，2019年的保证金金额却相对2018年有所下降，主要是由于波幅缩窄令每张合约的保证金要求减少，LME Clear、期货结算公司及联交所期权结算所保证金平均金额下降，而很明显的是，2020年二季度，由于市场波动在加大，整体的「平均资金金额」将显著提升，这也将提供投资本金。

港交所主要投资对象不是股票、期货等波动率非常大的投资品种，而是主要来源于「存款」收益，那么利率环境将显得至关重要，从下图中能看出，由于疫情影响，全球降息日趋严重，香港的隔夜拆借利率在迅速下降。

根据悉尼·霍默于1963年出版的《利率史》，利率的波动和国家政治经济发展的大背景有关，古巴比伦、希腊、罗马这三大古国都表现出从最早历史时期利率较高，随着民族发展和经济兴旺，利率开始下降，又在社会稳定性降低的阶段利率上升。2020年二季度，香港资本市场的利率明显下滑，这将使得港交所的投资净收益有所下滑，不过随着疫情好转，利率未来日趋上行概率将加大，港交所的投资收益仍然将扭转。

综合来看，可预期的是，整个二季度，港交所的营运利润将有不错的表现，然而投资收益将拖累整个利润表，由于市场牛熊转化本身即为强周期性，若以PB进行估值定价 ，香港交易所的PB水平目前处于历史高水位线，投资者是否在关注当期业绩的前提下，更应该注重估值的风险呢？