本文精编自天风证券《外部风险上升，金铜走势分化》、中金公司《外部风险导致市场短期波动》

外部风险上升，市场震荡加大

进入8月，市场波动性逐渐变大，投资者情绪受到削弱，主要原因有：

①美国临近大选，中美摩擦潜在的升级风险

最近特朗普政府广泛使用行政命令的方式，绕开司法机构直接对中国企业进行施压和威胁，明显是想要利用中美关系为大选制造议题，拉拢右翼保守选民影响选情。

8月5日，美国国务院发布了题为「宣布扩大清洁网络以保护美国资产」的新闻声明，点名了中国移动、华为、百度和阿里巴巴等中国科技企业，敦促美国各执法机构限制这些「不受信任的」中国公司在美国或者国际上开展业务，包括撤销并终止电信服务的授权，禁止华为竞标海底光缆，封杀TikTok和微信等应用。目前来看这种做法后续牵连的中国企业数量和影响程度有进一步加大的趋势。

②美国新一轮救助计划可能落空

纳斯达克创历史新高很大程度上依赖投资人对于货币财政双宽松的积极预期。然而美国国会休会期已至，新一轮财政救助法案在两党的拉锯中迟迟没有出台，甚至可能难产。联邦失业补助的发放目前为止已经暂停一周以上，3000万失业人群目前只能依靠各州的失业补助生存。而各州的失业补助数目差距较大并且普遍低于联邦补助的每周600美金，后续将给美国的消费支出带来压力。如果新一轮救助计划落空，将对美股流动性和风险偏好构成重大利空。

美股表现对于A股和H股流动性和风险偏好的影响更大，根据8月第1周的数据显示，资金已经持续三周小幅流出中国市场（包括H股和A股），其中北向资金连续4周净流出，全周净流出44.49亿，较前几周流出速度有所放缓。

科技股基本面仍然强劲

中金公司公司认为，短期来看市场可能出现摇摆、消化上述因素带来的影响，但在基本面改善和政策宽松立场不改推动下，认为市场向好趋势料将保持不变。但考虑到增长确定性更高， 仍然看好新经济板块。

从Q2财报数据看，科技股的基本仍然强劲，从云计算、5G和半导体设备销售可略见一斑：

①云计算：2Q20北美云资本开支增长8%，略超预期

2Q20北美云计算资本开支之和同比增长8%，和1Q20的31%比有所放缓，但小幅超出此前Factset一致预期5%。根据Factset一致预期，2H20/2021全球云计算资本开支有望同比增长8%/13%。剔除掉谷歌办公设施投入缩减、亚马逊物流仓储建设增长等非云因素，预计2H20云计算资本开支仍将稳中有升。

②5G：高通Q2财报超预期，5G手机出货量全年展望乐观

高通Q2调整后营收为48.90亿美元，同比基本持平。关于Q3的业绩展望，公司预计Q3营收73-81亿美元，调整后营收预计将会达到55-63

亿美元，中值为59亿美元，同比+16%。其中QCT部门营收为43亿至49亿美元，中值收入同比增长27%；MSM芯片出货量预计1.45亿到1.65亿，中值1.55亿，同比增长2%，环比增长19%，增量主要来自低端手机以及新发布的手机。针对2020年5G手机出货量，高通预测将保持在1.75亿至2.25亿部手机不变，现在倾向于该范围的上限，5G手机出货展望乐观。

③半导体设备：2020年上半年全球半导体销售额同比增长5.11%，海外龙头公司业绩指引向好

2020 年上半年全球半导体销售额 2086.7 亿美元，同比增长 5.11%；中国半导体销售额 715.6 亿美元，同比增长 5.50%。全球与中国半导体销售额 6 月同比持续正增长，半导体行业景气度向上。联电、安靠、LAM Research、TEL、SUMCO 二季度收入同比增速分别为 23.2%、31.0%、18.2%、45.5%、0.7%，二季度收入增长明显，全年业绩指引较乐观，受益 5G 发展、服务器建设、存储需求扩容，全球半导体产业发展趋势仍向上。

无泡沫、不繁荣！我们将迎来中国史上最大的科技泡沫

科技股现在估值太高了，可能是很多投资者对科技股下不了手的原因。

「中美对抗、科技封锁、举国体制的背景下，我们将迎来中国史上最大的科技泡沫。」日前，在基石资本举办的「基石大家课堂——华为管理之道」上，基石资本董事长张维提出了如上论断。

张维回顾了纳斯达克科技股泡沫的历史，指出，1999年-2001年间上市的科技公司，存续率仅有6.8%，但活下来的那些伟大企业，改变了全人类的生活方式，提高了全人类的生活福祉。

他表示，客观上，泡沫对推动技术革命和国家经济的发展是具有积极意义的，近代历史上，真正的繁荣往往都在泡沫破灭之后到来，一定程度上，泡沫是我们前进的方式。

张维建议，既然泡沫不可避免，监管层应该正视、重视泡沫，推动中国资本市场的持续改革，并加强对违法违规行为的打击，以期尽可能引导、利用泡沫积极的一面，推动技术进步和经济增长，同时，降低泡沫的不良影响，保护投资者利益。

事实上，近现代历史上每一次技术革命都伴随着巨大的金融泡沫，工业革命期间有运河热，蒸汽和铁路时代有铁路热，都是在这些泡沫及其引起的衰退过后，才迎来了真正的大繁荣。

五次技术革命都出现过金融泡沫期

简单回顾下科网行情

科网行情可以从1995年开始算起，背景是：90年代服务业逐步替代制造业成为美国经济支柱产业；经济进入高增长低通胀时代（92-00年平均GDP为3.8%，平均CPI为2.6%），同时，联储95年停止了自92年以来的加息；科技发展从电子时代走向计算机时代，互联网兴起；新兴科技政策利好不断，如93年「信息高速公路」战略、96年「下一代互联网」计划，互联网被视为与18世纪的铁路、19世纪初的汽车和收音机比肩的科技革命。

尽管格林斯潘96年就警告「非理性繁荣」，但事后回看，此时只是上涨的开端。市场在99年开始进入泡沫化阶段，纳指于2000年3月10日达到行情的顶点5132.5。行情终止于：99年6月以来6次加息、00年4月微软反垄断案判决、互联网公司业绩下滑等。

云计算、5G、AI等新技术未来将深刻改变人们的生活，这些科技主题都值得长期关注，如果有大跌回调的话，从长远看或是好的上车机会。