武汉回盛生物科技股份有限公司（以下简称“回盛生物”）是一家专门从事猪用兽药、禽用兽药研发生产的企业，目前正在申请创业板IPO。经研究发现，回盛生物的募投项目或有猫腻，存在严重逾期或夸大募资的可能，而且公司增收能力逐年下降，与多家客户的销售规模不相匹配，供应商还存在质量问题。

募投项目有猫腻，涉严重逾期和夸大募资

回盛生物本次拟募集资金59000万元，投资于“新沟基地粉/散/预混剂自动化生产基地建设与研发质检中心建设项目”、“年产160吨泰万菌素发酵生产基地建设项目”、“中药提取及制剂生产线建设项目”，并补充流动资金。

（来自回盛生物招股书）

据招股书披露，新沟基地建设的项目建设期为24个月，拟投资总额为39000万元，在建设期内需完成前期准备、项目审批、设计、建筑工程及设备招投标、建筑工程、公用配套工程、设备到货及安装调试、人员培训、竣工验收等工作，看似安排得很理想。

然而，据在建工程明细显示，新沟基地建造工程在2017已经开始建设，2017年至2019年各期投资金额分别为63.60万元、1516.01万元、6675.86万元，2019年期末尚未转固的在建工程余额为8255.46万元。2017年至2019年，将近三年时间过去仍未完工，甚至目前投入金额仅是项目募资金额的21.17%。如果说预计投资总额39000万元是真实投资规模，新购基地项目已经逾期，按照投资进度看，新沟基地项目预计将严重逾期。那么不禁要问，项目严重逾期的原因是什么？

（来自回盛生物招股书）

另一个泰万菌素项目也有问题。同样据在建工程明细显示，截至2019年末，该项目累计投入金额5987.27万元，且已全部转固。在建工程转固定资产的标准是达到预定可使用状态，也就是说这个项目已经竣工验收了。那么，泰万菌素项目实际投资总额5987.27万元，回盛生物却在募投项目中披露该项目投资总额7000万元，存在夸大募资规模情形。

另值得注意的是，据孝感市生态环境局2019年8月30日公示的环境影响报告书显示，回盛生物还将在应城经济开发区开展“年产1000吨泰乐菌素生产基地建设项目”。该项目将新增年产能酒石酸泰乐菌素900吨和磷酸泰乐菌素100吨，投资总额为38000万元。奇怪的是，泰乐菌素项目并不是回盛生物本次的募投项目之一。回盛生物2019年末货币资金余额10445.62万元，显然靠自有资金不足以支撑泰乐菌素项目建设，这一项目的资金来源存在疑问，是否将占用本次募集资金暂不得而知。

经销商购买力萎缩，销售规模或不匹配

据招股书披露，2017年至2019年，回盛生物的主营业务收入分别为39127.11万元、41364.96万元、40560.50万元，同比增长率分别为55.45%、5.72%、-1.94%。从2018年开始，收入增长急剧收缩，2019年甚至出现负增长。这一点需要结合销售模式来看。回盛生物的销售模式包括直销、经销和零售。其中，直销模式下的客户主要包括天邦股份（证券代码：002124.SZ）、正邦科技（证券代码：002157.SZ）、新希望（证券代码：000876.SZ）、立华股份（证券代码：300761.SZ）、温氏股份（证券代码：300498.SZ）等。报告期各期，直销收入分别为11629.26万元、14968.90万元、20314.23万元，逐年增长。与之形成反差的是，最近三年经销收入分别为25549.70万元、24930.41万元、19902.02万元，持续下降。

（来自回盛生物招股书）

经销收入下降的背后是经销商整体购买力的变化。如下图所示，2017年至2019年，回盛生物经销商数量分别为484家、362家、463家，其中最值得关注的是年销售额在100万元以上的经销商数量，从82家减少到49家，贡献的经销收入比重从71.78%下降至55.91%。反而年销售额在10至50万元区间的经销商数量从108家增长至166家，贡献的经销收入比重从10.36%上升至21.97%。可以看出，经销商的整体购买力正在下降。

（来自回盛生物招股书）

除了经销收入萎靡，回盛生物的多笔销售额还与经销商的规模或不匹配。

（来自回盛生物招股书）

如上图所示，武汉启新盛生物科技有限公司（以下简称“启新盛生物”）是回盛生物2018年和2019年的第三大和第四大经销客户，销售额分别为602.22万元、718.43万元。而据启新盛生物公示的年报显示，其2018年营业收入仅42.71万元。这个收入规模与回盛生物披露的对其销售额之间存在巨大反差。值得注意的是，启新盛生物2018年净利润34.45万元，意味着净利率高达80.66%，且营业成本还不足8.26万元，与其他兽药经销商的盈利情况明显不一致，财务数据十分离奇，是否真正从事兽药经销值得怀疑。

（来自国家企业信用信息公示系统）

另外，杭州益佳生物科技有限公司（以下简称“益佳生物”）是回盛生物2017年和2019年的第二大经销客户，销售额分别为641.80万元、838.80万元。而如下图所示，据益佳生物公示的年报显示，其2017年、2019年营业收入分别为426.15万元和526.11万元。回盛生物披露的销售额，始终明显高于益佳生物的营业收入。假如回盛生物披露的销售额是真实的，意味着益佳生物向回盛生物的采购额已经超出了自身的销售能力，不知背后是否存在回盛生物向益佳生物压货的情形？

（来自国家企业信用信息公示系统）

（来自农业部）

供应商方面也有问题。2017年至2019年，扬州联博药业有限公司（以下简称“联博药业”）一直位列回盛生物前两大供应商，采购商品为化学原料药，采购金额分别为2087.18万元、3424.21万元、4944.95万元，采购占比分别为11.73%、14.75%、22.23%。农药部在对兽药生产企业抽检过程中曾发现，联博药业销售的阿莫西林可溶性粉为假药。上游原材料的质量将对回盛生物的兽药质量产生直接影响，公司对供应商的选择或许不严谨。