​久期财经讯，7月13日，穆迪向国家电力投资集团有限公司(State Power Investment Corporation Limited，简称“国家电投”，A2稳定)的中期票据(MTN)计划授予了以下评级。根据该MTN计划，可由国家电投的以下全资子公司发行票据：(1)SPIC MTN Company Ltd. (简称“SPIC BVI”，在国家电投的担保下发行票据或永续证券)，或(2)SPIC Luxembourg Latin America Renewable Energy Investment Company S.à r.l (简称“SPIC Lux”，在国家电投的担保或维好协议下发行票据)。评级如下：

•由SPIC BVI或SPIC Lux发行并由国家电投提供担保的票据“(P)A2”高级无抵押计划评级

•由SPIC BVI发行并由国家电投提供担保的永续证券“(P)A3”高级无抵押计划评级

同时，穆迪还授予SPIC Lux发行的、SPIC Luxembourg Energy Investment Company S.à r.l(国家电投的另一家全资子公司)提供无条件和不可撤销担保的票据“(P)A3”高级无抵押计划评级。该票据将由国家电投、发行人、担保人和债券受托人之间的维好协议、流动性支持契约以及股权购买承诺提供支持。

国家电投将把MTN计划的净收益用于营运资本和一般公司用途。

评级展望“稳定”。

评级依据

穆迪副总裁兼高级信贷官Ada Li表示：“MTN计划的临时评级反映了国家电投的A2发行人评级，以及由国家电投提供担保或维好协议支持下的结构性特征。”

Ada Li补充道，“本次发行不会对国家电投的整体信用状况产生实质性影响，因为我们预计，发行所得款项将主要用于为其现有债务进行再融资，而且发行规模对国家电投来说是可控的。”

对于根据该计划发行的独立票据，穆迪需对其最终发行说明书、补充文件和定价补充协议的条款及条件进行审阅后，才会向其授予评级。

MTN计划——国家电投提供担保

票据或永续证券的“(P)A2”评级考虑到，国家电投的无条件和不可撤销担保将代表集团的无抵押和非次级债务。担保项下的债务将与国家电投现有和未来的无抵押和非次级债务处于同等地位。因此，“(P)A2”评级与国家电投的“A2”发行人评级处于同一水平。

穆迪将拟发行的永续证券视为100%的类债务(debt-like)，尽管其存在某些混合类特征，例如，在累积的基础上递延息票的选择权(因其具有非从属和无抵押的性质)，以及首个赎回日后利率可能上浮(step-up)，从而促使国家电投偿还债务。

如果穆迪评估认为：(1)国家电投可能在违约前推迟大量息票支付;或(2)该集团具有延期性质的债务已成为其资本结构的重要组成部分，则其永续证券的评级可能会被下调。

MTN计划——国家电投提供维好协议支持

由国家电投的维好协议提供支持的票据“(P)A3评级”评级反映了国家电投为SPIC Lux提供支持的意愿。然而，就其提供的保护和执行方式而言，维好协议不同于明确的担保。

根据穆迪的政府相关发行人评级方法中的联合违约分析(JDA)方法，国家电投的“A2”发行人评级结合了其“ba2”基准信用评估(BCA)和6个子级的上调，这是基于中国政府(A1 稳定)为其提供支持的可能性非常高，以及对中国政府的高度依赖。

6个子级的上调，是基于穆迪的预期，即中央政府提供支持可能性非常高。这是因为国家电投作为中国主要电力供应商之一的高度系统重要性、中央政府对该公司的完全所有权和直接监管，以及政府支持的良好记录。该公司在核电技术方面的专业知识进一步加强了其战略重要性。

国家电投“ba2”的BCA反映了其作为中国最大的国有发电公司之一的领先地位，其燃料结构多样化，得益于有利的可再生能源政策。然而，该公司的BCA受到以下因素的制约：其高水平的财务杠杆、不断演变的监管制度(正在向市场导向的收费制度转变)、其对波动性较大的煤炭开采和铝冶炼业务的敞口，以及海外扩张项目产生的执行风险。

国家电投的“稳定”评级展望反映了穆迪的预期，即在未来12-18个月内，(1)该公司将维持其当前的信用状况和财务指标;(2)鉴于该公司的系统重要性，技术优势和中央国有核心企业的地位，中央政府的支持不大可能发生重大变化。

可能导致评级上调或下调的因素

鉴于评级评估中已经反映出政府提供支持的可能性非常高，因此国家电投发行人评级上调的可能性不大。然而，如果(1)该公司成功地去杠杆化，使其营运现金流(FFO)/债务超过7.5%，或债务/资本总额持续低于65%;或(2)穆迪认为，随着时间的推移，监管制度会更具支持性，则其BCA可能会得到上调。

如果(1)穆迪认为中央政府的支持力度将减弱;或(2)由于市场自由化、监管环境的变化，以及进一步激进的举债扩张或合并带来重大不利变化，导致公司的独立信用状况恶化;或(3)发展核电技术或海外业务所引致的业务风险显著上升，则国家电投的发行人评级可能会被下调。

表明评级下调的财务指标包括，国家电投的FFO/债务长期保持在5%以下，或债务/资本总额长期保持在85%以上。

评级还考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素。

国家电投在其燃煤发电和煤炭开采业务中面临着更高的碳转移风险。国家电投对清洁能源扩张的日益关注，部分缓解了这一风险。

就电力项目的建设和运营而言，国家电投在工人健康和安全方面面临中等的社会风险。其源自美国的核电技术在建设、公众对核电设施的接受度等方面均面临执行挑战。

在治理风险方面，穆迪考虑了国家电投的财务政策，其特点是高资本支出和财务杠杆。但中国政府保持国有企业低财务杠杆率的目标，缓解了这一风险。

国家电力投资集团有限公司90%的股权归中央政府国有资产管理监督委员会(国资委)所有，10%的股权由社会保障基金(Social Security Funds)持有。该公司的董事长由国务院直接任命。

国家电投是中国五大发电企业之一，装机容量占全国的7.5%。截至2019年底，该公司的总装机容量为151千兆瓦(GW)，其中54%为热能，16%为水力发电，30%为其他清洁能源或可再生能源。

国家电投是AP1000和CAP1400核电技术的分许可权(sub-licensing rights)所有者，是拥有核电站控制权和所有权的三大国有企业之一。

除发电外，国家电投还从事煤炭开采和铝冶炼，截至2019年底，这三项业务分别占其收入的65%、2%和21%，占公司毛利润的81%、3%和6%。