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惠誉:确认中银航空租赁(02588.HK)“A-”长期发行人评级,展望“稳定”

久期财经  2020-07-10 15:39:00  阅读量:12.39万

​久期财经讯,7月9日,惠誉评级已确认中银航空租赁有限公司(BOC Aviation Limited,简称“中银航空租赁”,02588.HK)“A-”长期发行人违约评级(IDR)。展望“稳定”。惠誉还确认中银航空租赁的高级无抵押债务评级和中期票据计划评级为“A-”。

在采取本次评级行动的同时,惠誉对飞机租赁行业进行了同行审查,其中包括10家公开评级的公司。

关键评级驱动因素

惠誉预计,如有需要,中银航空租赁的最终母公司中国银行股份有限公司(Bank of China Limited,简称“中国银行”,03988.HK,601988.SH,A/稳定)为中银航空租赁提供特别支持的可能性很高,这支持了该公司的评级。评级确认反映了惠誉的评估,即尽管飞机租赁行业和中银航空租赁的独立状况面临挑战,但新冠疫情并未严重影响惠誉对中国银行支持中银航空租赁的意愿和能力的看法。反过来,中国银行的评级受惠誉对中国(A+/稳定)主权支持的预期所驱动。

惠誉将中银航空租赁视为中国银行一个具有重要战略意义的子公司,中银航空租赁的长期IDR较中国银行的“A”低一个子级。这是基于中银航空租赁与中国银行的紧密联系,这体现在该公司与母公司的品牌共享、高度所有权(70%)和董事会代表权水平、交叉销售计划以及应急流动性支持等方面。中国银行于2020年在重庆成立了另一家租赁子公司中银金融租赁(BOC Financial Leasing)。这家新成立的实体将专注于国内非飞机租赁业务,而中银航空租赁将继续专注于集团的全球飞机租赁业务。惠誉认为,这不会影响中银航空租赁的支持框架,因为两家实体的业务活动的重叠范围有限。

抵消上述因素的是,中银航空租赁对中银集团整体的贡献较小,飞机租赁公司在不同的司法管辖区运营,以及该公司的管理和运营被认为比中国其他租赁子公司更独立。

高水平的董事会代表权和管理整合,反映了中银航空租赁对中国银行的战略重要性,尽管截至2019年底,前者仅占中国银行合并资产的0.6%左右。中国银行管理团队的高级成员占据了中银航空租赁董事会11个席位中的6个,其中包括中国银行执行副行长兼中银航空租赁董事长。中银航空租赁还可能通过与航空公司和飞机制造商建立新的和现有的关系,为中国银行提供交叉销售机会。

“稳定”的展望反映了惠誉的预期,即中银航空租赁作为中国银行重要战略子公司的角色,及其与母公司密切的运营联系不会发生实质性变化。该展望也与母公司评级的“稳定”展望一致。

疫情对中银航空租赁的独立状况造成了压力,由于航空业受到当前危机的严重影响,预计该公司的资产质量和盈利能力将有所下降。根据2019年底的账面净值计算,该公司对陷入困境的挪威航空(Norwegian Air Shuttle)和泰国航空(Thai Airways)的敞口占其投资组合的8%左右。在与挪威航空签订将租赁负债转换为挪威航空股份的协议后,截至2020年5月底,中银航空租赁持有挪威航空12.67%的已发行股份。惠誉认为,在面对行业挑战的情况下,中银航空租赁也允许部分航空公司客户延期支付租赁费用,这与其他飞机租赁公司采取的行动类似。

尽管受到疫情的影响,但中国银行航空仍能够保持其融资渠道,这得益于中国银行强有力的母公司支持。该公司于2020年上半年发行了21.5亿美元的高级无抵押票据,票面利率在2.625%-3.25%之间,以及9亿美元的无抵押定期贷款,以加强其流动性状况。该公司还偿还了大部分2020年到期的高级无抵押票据,且在2021年3月之前无任何重大债务到期。

在持续获得资金的支持下,中银航空租赁在2020年上半年继续实现增长,主要是通过购机和回租交易,而其他租赁公司则放缓了增长速度。该公司于今年3月完成了与国泰航空(Cathay Pacific,无评级)的出售和回租交易,并同意在2020年和2021年对美国航空集团公司(American Airlines Group, Inc.,B/负面评级观察)、联合航空控股公司(United Airlines Holdings, Inc.,BB-/负面)、Wizz Air Holdings Plc(BBB-/负面)和美国西南航空公司(Southwest Airlines Co.,BBB+/负面)进行购机并回租。

中银航空租赁拥有一支相对年轻、需求旺盛、省油的机队,机队平均使用年限为3.4年,平均剩余租赁期为8.5年,有助于缓解经济低迷时期的资产质量风险。中银航空租赁也一直是飞机租赁同行中平均资产税前回报率最高的公司之一,部分原因是该公司与母公司的紧密联系使其融资成本较低。

截至2020年3月底,自有飞机组合包括当前和新一代的窄体飞机,主要是空客320(占飞机总数的51%)和波音737(29%)系列飞机。中银航空租赁的宽体飞机敞口主要涉及波音777-300ER(7%)和空客330(4%)飞机,惠誉认为,这两种飞机流动性相当强,被航空公司广泛使用。该公司执行飞机销售的能力和纪律良好,并通过各种市场周期获得了收益,惠誉对此给予了积极的评价。截至2020年3月底,中银航空租赁拥有204架飞机的订单,包括空客320和波音737系列的新技术窄体机型,交付期限为2024年。

截至2019年底,该公司的杠杆率(以总债务/有形股东权益衡量)稳定在2.9倍左右。惠誉预计,由于中银航空租赁计划的投资组合增长,以及在充满挑战的环境下盈利能力和资产质量有所下降,其杠杆率将升至3.5倍。这略高于其他评级同行,但相对于该公司的投资组合风险偏好、积极的投资组合管理、机队投资组合的质量以及中国银行的机构支持,这一比率是可以接受的。

中银航空租赁的融资和流动性状况(包括融资成本),得到了中国银行强有力的母公司支持。鉴于其持续的现金流产出、2.52亿美元的无限制现金余额,以及70多家银行提供的或有流动资金,该公司截至2019年底的流动资金足以覆盖其短期债务和为其订单提供资金。中银航空租赁还拥有约44亿美元的未动用承诺信贷额度,包括无抵押循环信贷和定期贷款。其中包括中国银行提供的20亿美元贷款,将于2022年4月到期。

中银航空租赁的无抵押融资持续增加,截至2019年底,其无抵押融资占总债务的比例从2011年的9%升至约90%。未抵押资产的可用性为无抵押债务持有人提供了支持,并在市场压力下提高了资产负债表的灵活性。高级无抵押债务和中期票据的评级与中银航空租赁的IDR持平,反映出该公司充足的未抵押资产水平足以支持压力情景下的平均回收率。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括:

中银航空租赁的评级主要对中国银行评级的变化敏感,原因是中银航空租赁的IDR和中国银行的IDR之间存在一个子级的差异。如果中国政府向中国银行提供及时全面支持的意愿或能力发生变化,导致中国银行评级发生任何变化,都可能对中银航空租赁的评级产生同样程度的影响。

如果中国银行寻求出售,或大幅减少对中银航空租赁的投资(但惠誉预计这种情况不太可能发生),中银航空租赁的评级可能会受到负面影响。如果中国银行内部有任何其他发展,导致惠誉认为中国银行为中银航空租赁提供支持的意愿或能力减弱,包括中银航空租赁在集团中的战略重要性和作用削弱,那么中银航空租赁的评级可能会被下调。如果中银航空租赁的经营业绩恶化,未能实现中国银行预期的投资回报,惠誉也可能采取负面评级行动,这可能影响惠誉对中国银行在必要时向中银航空租赁提供支持的意愿的评估。

高级无抵押债务和中期票据的评级对中银航空租赁IDR的变化非常敏感。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括:

如果惠誉对中国银行采取正面评级行动,可能会引发中银航空租赁评级上调,而中国银行对中国政府向其提供支持的意愿和能力的增强十分敏感。如果中银航空租赁在集团中的作用和与母公司的整合水平得到切实加强,那么其评级也可能会被上调。不过,鉴于中银航空租赁在国际市场上的单一航线航空租赁业务模式,整合水平提升的可能性不大。

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