自从登陆联交所（H股）以来，作为中国奶粉市场老大的飞鹤，便成为了明星股，同时，做空机构也几次提出质疑，然而，做空报告刊发之后，飞鹤的股价都经历了“V”字形模式，市值也不断创出新高；截止7月8日收盘，飞鹤市值已经在1500亿港元之上。

在Blue Orca Capital突然发布沽空报告之后，飞鹤于7月8日公开了《内幕消息盈利预喜公告》，强烈否认该报告中的有关指控，并认为有关指控并不准确及具误导性。

7月9日早间，飞鹤又专门发布了澄清公告，董事会仅此澄清，该报告中的相关指控毫无事实根据或为失实陈述。

据悉，克东瑞信达物流有限公司（下称“瑞信达”）是飞鹤的物流服务供货商之一，于截至2017年12月31日、2018年12月31日、2019年12月31日止之年度，瑞信达向飞鹤提供的物流服务分别占飞鹤物流总费用在29%、22.6%及19.2%左右。

而于截至2017年12月31日、2018年12月31日、2019年12月31日止之年度，由工厂仓库到分仓仓库（包括飞鹤哈尔滨、郑州、苏州、西安、成都、天津分仓）间的物流服务占瑞信达提供的物流服务总金额的96.6%、97.8%及97.9%，由工厂仓库到经销商的物流服务占瑞信达提供的物流服务总金额的3.4%、2.2%及2.1%。

飞鹤方面表示，本公司仅对直接送往经销商部分的产品于交货时确认收入，由工厂仓库往各分仓仓库之间的物流属于调拨，因而不会确认收入。

根据公开信息，屈东持有瑞信100%股权，解德河为瑞信达的执行董事兼总经理。飞鹤方面确认，屈东、解德河及瑞信达均为飞鹤的独立第三方，除日常物流业务外，飞鹤与屈东、解德河及瑞信达无任何其他关联。

根据公开信息，自2015年10月起至本公告之日，解德河持有齐齐哈尔锦鹤原生态观光牧场有限公司（下称“锦鹤”）100%股权，并担任锦鹤的法人代表及董事。

飞鹤方面确认，锦鹤为飞鹤的独立第三方；而朱天龙为飞鹤附属公司之员工，虽然朱天龙于锦鹤担任监事，但朱天龙并未在锦鹤中持有任何股份；此外，朱天龙并非瑞信达的员工或股东，除上述日常物流业务外与瑞信达无任何其他关联。

同时，由于并不熟悉中国奶粉市场，Blue Orca Capital在报告中表示，飞鹤从美股退市被私有化之后，变成当前市场份额高达25%的高端奶粉领导者，无法找到令人信服的理由来解释飞鹤的快速转型。

对此，食品产业分析师朱丹蓬向《五谷财经》表示，Blue Orca Capital一直在做空中国上市公司——拼多多、澳优、飞鹤，可以说Blue Orca Capital是带有一定敌意的，我们不认为他有充分的、强有力的证据。中国飞鹤作为中国品牌第一、销量第一奶粉，Blue Orca Capital沽空有些用心险恶，相信这次他们沽空也无法得逞。而从股价走势来看，Blue Orca Capital的这次做空又以失败告终了。

另外，Blue Orca Capital在做空报告中指出，飞鹤高低估了数十亿美元的运营成本，比如将员工人数少报了10倍之多，严重夸大了盈利能力。

但是，真的如此吗？

数据显示，截至2019年6月30日，飞鹤共计拥有5422名全职员工，飞鹤与全职员工均已依法签署雇用协议。

飞鹤方面表示，Blue Orca Capital在做空报告中所称的5万多名人员，应该是包含了飞鹤经销商和终端零售店的所有市场服务人员所得出的数字。

“如果按照Blue Orca Capital的算法，那中国随便一家奶粉企业的员工人数，都能在1万名以上；目前中国奶粉的主要销售渠道是母婴门店，中间还有经销商，大中型奶粉企业的分销门店至少都在1万家以上，如果把门店和经销商都算在内，那人员就多了去了，”一位母婴人士告诉《五谷财经》，外资企业不了解中国奶粉市场，所以在母婴门店崛起的过程之中，外资品牌没能及时跟上步伐，就被飞鹤、澳优、君乐宝“抢了先”，至今还有外国人觉得中国奶粉销售是以商超为主呢，“Blue Orca Capital一定要搞清楚，经销商和母婴门店只是奶粉企业的合作伙伴，并不是隶属关系，只有各地的省区经理才是奶粉企业的员工。”

在公告中，飞鹤预期截至二零二零年六月三十日止六个月的收入将大幅增长超过40%，该等增长主要得益于高端婴幼儿配方奶粉销量的大幅增长。为了佐证收入的真实性，飞鹤也主动公开了纳税记录。

据了解，飞鹤已经要求并取得国家税务总局齐齐哈尔市税务局、哈尔滨市双城区税务局、北京市密云区税务局及镇赉县税务局出具的纳税证明（「纳税证明」），证明飞鹤位于中国境内的主要附属公司按照适用的中国法律法规于2020年1-6月份的纳税总额（包括增值税、企业所得税等）约为人民币19.3亿元，较2019年同期增长约34%（本公司位于中国境内的主要附属公司按照适用的中国法律法规于2019年1-6月份的纳税总额（包括增值税、企业所得税等）约为人民币14.4亿元）。

2019年1至3月份，飞鹤所适用的增值税税率为16%；而2019年4月份至今，飞鹤所适用的增值税税率为13%。

飞鹤方面坦言，整体来看，飞鹤位于齐齐哈尔市的附属公司为齐齐哈尔市A类信用等级纳税人，依法缴纳税款数额位居齐齐哈尔市第一。“公司的纳税记录亦可反映公司整体的经营规模和状况。”

对此，中泰国际策略分析师颜招骏表示，Blue Orca Capital沽空一般都比较精准，被他沽空过的公司很多跌幅都在90%左右，要么停牌要么暴跌，澳优更是一年才翻身；Blue Orca Capital这次沽空机构主要从利润率及增长率去质疑飞鹤的财务，从股价的实时反应看，投资人对这份沽空报告表现冷静，我认为公司可在收市后迅速发出澄清公告，以回击沽空机构的指控。

“被做空之后，上市公司的股价可能一段时间会受到一定影响，比如澳优，但只要业绩经得起考验，股价肯定涨起来的，澳优发了2019年业绩和2020年第一季度业绩之后，股价一度突破17港元就是最好的例证，”一位聚焦H股的证券从业人士告诉《五谷财经》，飞鹤、澳优、君乐宝已经成为中国奶粉市场的“新三巨头”，业绩起码是靠谱的，增长也具有可持续性，所以一旦飞鹤、澳优股价回调，反倒是进仓的好机会。