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瑞幸第二?飞鹤奶粉再遭做空,被质疑财务造假

嗨牛财经  2020-07-08 18:32:00  阅读量:11.31万

中国飞鹤再次遭遇做空。

7月8日,Blue Orca(业内称“杀人鲸”)表示正在做空中国飞鹤股票,认为中国飞鹤的故事更像Wirecard和瑞幸咖啡,股价仅值每股5.67港元。

做空报告发布后,中国飞鹤股价经历了一次过山车,先是暴跌超过8%,后又拉升上涨7.46%。

飞鹤表示做空机构的指控不准确且具有误导性。

-01-上市不到一年遭二度做空

实际上,这是飞鹤遭到的第二次做空。

7月8日上午,沽空机构Blue Orca发布沽空报告,做空中国飞鹤,称后者夸大了婴儿奶粉的收入,根据尼尔森的数据和商务部的数据都,飞鹤在2018-2019年的实际收入比该公司报告的少49%。并虚报了数十亿美元的运营费用和数十亿美元的资本支出。

从Blue Orca的报告来看,其主要怀疑中国飞鹤的盈利能力。Blue Orca称,中国飞鹤2019年的税息折旧及摊销前利润和净利润率甚至高于苹果、腾讯和阿里巴巴。

据其推测,中国飞鹤于2017年至2019 年的复合年增长率高达54%,但这样的高成长更类似Wirecard和瑞幸咖啡的财务造假,而并没有和苹果、腾讯公司有相同点。

中国飞鹤强烈否认了Blue Orca的相关指控,并在公告中发布2020年上半年预喜公告,截至2020年6月30日,中国飞鹤收入将大幅增长超过40%,该等增长主要得益于高端婴幼儿配方奶粉销量的大幅增长。

值得一提的是,这已是中国飞鹤第二次被沽空机构盯上。在中国飞鹤上市的第八天,沽空机构GMT Research发布了针对中国飞鹤的沽空报告,报告对飞鹤收入的快速增长、盈利能力等方面提出质疑。

当时GMT Research在报告中指出,上市不久的中国飞鹤财务报告显示收入增长强劲,盈利能力居全球之首,手握大量现金,但在过去5年中从未支付过任何股息,认为这与其他财务欺诈案例有相似特征,怀疑中国飞鹤有财务欺诈的问题。

GMT Research在报告中指出,飞鹤的业绩增长主要来自于其高端产品星飞帆的销量增长,该产品在两年内销量增长了7倍,但是飞鹤在研发上的投入却很少,GMT Research认为该产品并无独到之处能让其在本土品牌中一枝独秀,建议投资者规避飞鹤,除非飞鹤能证明自己的市场地位。

-02-研发投入世界第一?

飞鹤于1962年成立于黑龙江齐齐哈尔,目前总部位于北京。2003年5月,飞鹤登陆美国纳斯达克上市,成为中国第一家在境外上市的乳品企业。

随后在2005年4月,飞鹤乳业成功转板到美国纽约证券交易所中小板市场交易。2013年7月,飞鹤乳业退市并完成私有化。2019年11月,中国飞鹤成功登陆港交所。

4月15日,中国飞鹤发布了自2019年11月13日上市以来的首份年报,全年营收137.22亿元,同比增长32%,以 “超高端星飞帆”和“臻稚有机”系列为代表产品的高端产品销售上涨至94.1亿元,较去年同期增长41.4%,占总营收的68.6%。得益于高端产品销量的提升,中国飞鹤在2019年的毛利率也从2018年的67.5%增加至70.0%。

亮眼的数据数据背后,主要是来自飞鹤高端以及超高端配方奶粉的贡献,高端产品线对应的应是更多的研发投入。此前,飞鹤创始人冷友斌在一档节目中表示:“婴儿奶粉里我们的研发费用投入绝对全世界第一。”这也引起了许多争议,研发投入较少也是机构GMT Research针对飞鹤的发布的沽空报告的观点之一。

公开数据显示,2017-2019年,飞鹤的研发费用分别是0.14亿元、0.15亿元和1.09亿元,2019年第一季度为0.3亿元。以最新的营业收入计算,2018年和2019年第一季度的研发投入占经营收入比例分别只有1.05%和1.09%。

从国内综合乳企看,根据研发费用投入情况,伊利的研发费用最高,达到5.42亿元;蒙牛研发投入为2.05亿元,从绝对数值看,飞鹤投入非第一。

而从营收占比来看,在奶粉为主营业务的企业中,飞鹤研发投入占营收比为为1.25%,不及澳优和健合集团的1.96%和1.50%。

从全球范围看,雀巢2019年的研发投入为124.1亿元。飞鹤研发投入仍非第一。

另一方面,公开资料显示,飞鹤2017年-2019年前3个月的销售及经销开支分别达到21.39亿元、36.61亿元和6.65亿元,所占的营收比例分别为36.33%、35.23%和24.13%。

对比飞鹤营销成本和研发投入的数据,令人不禁有这样的疑问,到底是海量的广告营销塑造了产品的高端,还是科研技术支撑了产品的高端?

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关键词阅读: 报告 / 上市 / 证券
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