近期，A股、港股“牛市行情”点燃了市场热情。对于海南航空股美兰空港(00357)而言，免税店概念的火热，及相关利好政策的落地，则进一步点燃了公司行情。

7月以来，美兰空港股价出现连续大涨。7月2日至7月6日三个交易日内，公司股价区间涨幅高达142.2%。短短三天内市值暴增超70亿港元，由此公司也被人冠以“涨三疯”之名。

然而，在公司股价经历三日狂欢创下新高后，美兰空港股价于7月7日出现回吐，盘中跌幅一度超11%，最终收跌25.4港元或3.02%。不仅如此，公司也于7月2日遭股东Oriental Patron Financial Group减持约4782.27万港元，引发投资者对公司前景的质疑。

在当前政策利好的背景下，美兰空港股价还能疯狂多久?

2019整体放缓的基本面

首先从基本面来看，美兰空港有航空与非航业务两大收入来源，分别以美兰机场及美兰机场离岛免税店为代表。

其中，航空业务主要包括提供航站楼设施、地勤服务以及旅客服务;非航空业务则主要包括出租美兰机场的商业及零售铺位、机场相关业务特许经营、广告位、停车场、货物处理及出售消费品。

由于受到民航发展基金返还作为收入政策取消等不利因素影响，公司非航空业务收入占比于2019年超过航空业务，成为公司最大业务收入来源，占收比由2018年的46%增长至55%。

据智通财经APP了解到，在美兰机场方面，其于2019年完成全年共计完成旅客吞吐量2422万人次，业务排名位居中国民航机场第17位。而据兴业证券数据显示，美兰机场于2015-2018年的起降架次、旅客吞吐量复合增速分别为13%、15%，而同比增速在2019年分别降至-0.24%、0.39%，出现较明显下滑。

2019年，公司航空业务收入同比下降22.48%至7.09亿港元，致使总收入同比下降7.48%。其中，业务收入下降除受到民航局实施“控总量”政策及737MAX机型停飞影响，兴证交运认为，公司2019年业务增速放缓，也与产能瓶颈、跑道维修等因素有关。

免税店方面，2019年，美兰机场离岛免税店全年销售收入达23.11亿元人民币，购物总人数达126.71万人次，销售商品数量357.37万件，同比分别增长9.13%、9.31%和4.72%。

同期，海南省离岛免税销售额达人民币136.1亿元，购物人次384万人次，同比分别增长35%及34%。若按销售额计算，美兰机场离岛免税店则占据了16.98%的市场份额。2019年全年，特许经营权收入为公司非航空业务的最大收入来源，占非航空业务收入比重的47%。

整体来看，占公司主要比重的航空业务收入及特许经营权收入于2019年均出现下滑，而拖累公司总收入有所下降。

针对利好，机构持积极态度

此次点燃美兰空港股价的“引爆点”，则是海南自贸港政策逐渐落地，以及美兰国际机场二期扩建项目主体工程完工的消息提振。

其中，机场是对接客流和中高端商业的渠道，聚拢的客流则是其真正的底层资产。长期来看，海南自由贸易港及其系列配套政策的落地，则将促进海南国际中转客流的量级式增长。据方正证券预计，美兰机场作为海南与外部链接的重要窗口，客流上限或可达到八千万至一亿人次，对公司业绩增长将产生长期利好。

中期来看，美兰机场免税店目前扣点率不到15%,远低于国内外各大机场的约40%。机场免税合同签订一般在10-15年，目前，美兰机场免税店已开业8年半，近年有望重签免税合同以提高扣点率。

除此之外，美兰国际机场二期扩建项目主体工程也于近日完工。二期建成后，除可满足年旅客吞吐量3500万人次、年货邮吞吐量40万吨外，T2航站楼也将打造全国最大的机场免税商业区，商业面积占航站楼总面积的11%、约3.3万㎡。据悉，目前已引进548个品牌商家。

对于美兰空港本轮上涨，兴证交运持积极态度，表示本轮上涨是由自贸区政策外部催化的内在价值发现。由于美兰空港为海南目前唯一产能充沛的大型枢纽机场，海南自由贸易港所带来的客流和免税销售额提升则将使其大幅受益。

然而，据公司公告显示，美兰机场二期扩建项目扩建项目部分工程预计总投入约为人民币71.6亿元。截至2019年12月31日，本公司已入账的应付二期扩建项目工程款约5.4亿元人民币，预计需于2020年度予以支付;相关未入账的资本性支出承诺约人民币28.0亿元，其中按未来工程进度预计需于2020年度支付现金约人民币18.3亿元，将形成一定资金压力。

眼前与远方

目前短期来看，受公共卫生事件影响，公司对航空公司采取了起降费优惠方案并对商户减免租金。截至2020年2月29日止两个月，公司航空业务收入及非航空业务收入分别同比下降40%及22%。2020年3月，美兰机场的航线逐渐恢复，客货吞吐量、航班起降架次则逐渐回升。2020全年，公司主要业务业绩指标或仍将受到较大程度影响。

免税店方面，据方正证券表示，美兰机场免税客流(国际及地区旅客)在公共卫生事件期间受影响相对大陆内机场较小，由于海外形势依然严峻，客流恢复速度也将快于其他国际机场。此次自贸港政策一次性将离岛免税额度由3万元提升至10万元，则将助力海南免税业快速恢复。

若从长期来看，随着二期工程落成，机场产能得以释放，为公司未来航空业务增长留下空间。据方正证券预计，二期落成后公司航空收入有望保持2-3年15%以上的增速。

目前，享有离岛免税政策优惠的海南免税店除美兰空港外，还包括海口日月广场免税店、琼海博鳌免税店、及三亚海棠湾免税店。就全国免税购物场所而言，上海浦东机场则为目前全国发展最好的场所。

美兰机场免税店之于本地竞争者而言，其是唯一可以在机场里一手交钱一手交货的免税店，其余几家均位于市区商圈，具备便利性优势。之于浦东机场而言，浦东机场只有国际旅客才能享受购物免税，而美兰机场只要是坐飞机的都可以享受10万元额度。整体而言，美兰机场免税店收入增速及销售额较岛内免税店仍有差距，未来仍将面临同业竞争。