时隔2年半，腾讯股价新高。

今日腾讯股价站稳500港元大关，收盘518.5港元，三个月累计涨幅超30%，目前总市值已高达4.95万亿港元。

在A股，也有一只股票3个月涨了超过30%——股王茅台，如今股价1544元，市值1.94万亿元。

A股、港股两大股王双双创新高，用一句话怎么形容。

TMT——号称「腾讯 and 茅台」，诚不为过。

近十年，茅台和腾讯涨幅均接近20倍，年化收益率35%，远超大多数资产的平均收益率。

而如果我们把视野拓宽，会发现茅台和腾讯之外，一众科技股连创新高。

国内有美团、拼多多、哔哩哔哩、网易、京东；

国外有特斯拉、苹果、微软、亚马逊、谷歌、FB等。

那么，面对屡创新高的市场，投资最关心的问题是什么？

从中我们又能得出什么有用的结论？

一、科技股为何新高？能持续多久？

这一轮汹涌的市场反弹，在很多人看来，似乎十分离奇。

美国新冠肺炎的感染人数每日以万递增，上市公司一季度普遍亏损，失业人数居高不下，在疫情二次爆发的风险犹存，经济尚未好转的背景下，一度暴跌超过三成的美股竟在短短三个月里完成绝地反弹，纳斯达克指数甚至创出了新高。

（上图显示，纳指、道指、标普500指数大幅反弹，相对而言纳指的表现更佳，反弹力度更大）

普遍的解释是，美联储的「大水漫灌」。

3月23日美联储开启无限量宽松政策，市场触底反弹，如今纳斯达克估值水平早已远超疫情发生之前。

这种现象如何解释？

本质上是实体经济不行，过多的资金注入股市，拉高了估值。目前的市场已经无视今年疫情造成的影响，把明年的高增长反应进去了。

另外有一点，纳指反弹力度更强，说明海量资金在寻找确定性，这是科技股的牛市，也是核心资产的牛市，尤其是间接受益或受疫情影响较小的优质资产——FANGMA。

只不过，盛宴总有停止的那天，美股高位能持续多久？

一个可能的结果是美国11月初大选，特朗普为求连任必然需要美联储QE的配合，美股或能高位徘徊。

当然，预测股市何时上涨和下跌，本身可能就是徒劳无功的。我根本不相信能够预测市场，我只相信购买卓越公司的股票，特别是那些被低估，而且或者没有得到市场正确认识的卓越公司的股票是唯一的投资成功之道。

例如：腾讯。

二、腾讯为何新高？

腾讯新高，从业务的角度看：

游戏今年表现好，早有预期。

腾讯早在5月13日发布2020Q1财报显示，一季度递延收入足足增加了230亿元！

什么是递延收入？

递延收入，指尚待确认的收入或收益，也可以说是暂时未确认的收益，它是权责发生制在收益确认上的运用，相当于预收账款。

递延收入的变化趋势可以反应下个季度腾讯游戏业务的营收增长趋势。

换句话来说，腾讯这份一季度报中还藏着许多利润，业务的实际经营情况远高于财报中所展现的。这部分利润将会在2020年接下来的季度中释放。腾讯营收结构中，游戏收入占比近50%，游戏业务将在接下来的季度中明显拉动腾讯业绩增长。

所以，腾讯2020Q1财报其实是个很好的确定性机会。

然而，游戏业务业绩预期好并不能解释全部的问题。

腾讯的PE动态估值在疫情期间触底到30倍，现在已经达到45倍，超过40倍的长期均值。

短期业绩之外，估值提升，反映的是腾讯长期护城河更加牢固。

腾讯的长期护城河是什么？

有人说是流量的垄断——腾讯系流量占据中国互联网流量半壁江山，近两年被头条系侵蚀不少份额，但并没有动摇腾讯的根基。

腾讯长期护城河的本质是社交，尤其是微信的熟人社交壁垒异常牢固，并通过微信小程序进一步延展到「连接一切」的能力。

腾讯的护城河，用大白话说就是这样。

微信通过公众号、小程序连接人与人、商家、服务等等所有的关系，这种全面的连接一旦充分发挥作用，其价值的天花板会变得很高很高。

小程序上线三年，2019年微信小程序日均交易笔数同比增长超100%，交易总额超过8000亿元（VS拼多多2019年GMV一万亿元），同比增长160%。过去一年小程序的日活跃用户超过3亿，活跃小程序的平均留存较2018年提升了14%，相较上一年，小程序人均访问次数提升45%，人均使用小程序个数提升98%。

只要社交用户在，流量就在，而微信在用户体验和变现力之间走钢丝，一直以来变现力度相对克制，但并不是说它没有变现的能力。

因为目前腾讯游戏真的是「印钞机」一般的存在，盈利能力和质量很高。

未来，腾讯的成长来自两方面：

一是金融科技业务。与支付宝的消耗战减缓，离钱最近，变现能力最强，微信支付的利润率水平弹性很大，市场低估了腾讯这块业务未来的想象空间（蚂蚁金服估值早已超万亿）。

二是腾讯多年来提携的小弟发展壮大，腾讯作为「中国互联网新经济ETF」的价值显现。

不难发现，我们耳熟能详的许多知名企业都有腾讯投资的参与：京东、拼多多、美团点评、知乎、bilibili、滴滴、搜狗、快手、B站、58同城、虎牙直播、斗鱼直播、喜马拉雅FM、万达商业、永辉超市、唯品会、步步高、贝壳、自如、同城艺龙、猿辅导、丁香园、马蜂窝、途虎养车、特斯拉、环球音乐等等。

目前腾讯投资了超过800家公司，其中包括70多家上市公司，160+家独角兽公司，腾讯投资的领投数量仍然位居全球第二。

过去十多年腾讯投资已经为腾讯带来惊人的回报，以美团、京东、拼多多三家交易平台为例：

腾讯投资京东占股18%，京东市值930亿美金；

腾讯投资美团点评占股比例约为20%，美团市值1300亿美金；

腾讯投资拼多多占股18.5%，拼多多市值1028亿美金。

当前仅仅投资这三家企业腾讯投资市值约为785亿美金，约折合6084亿港元，也就是说仅仅这三家腾讯投资市值占比就高达13%，这还没算上其他的。

小结一下：腾讯的隐藏价值逐渐显现。

1. 线下业务加速线上化的趋势下，未来，微信小程序、社交广告、云、支付等，持续获益的大趋势一直都在；

2. 腾讯多年来通过自身强大的社交基础和流量孵化的众多小弟已经足够壮大，腾讯投资收益显著。

日前，腾讯市值超过阿里，很大程度上得益于小弟们对阿里形成的围堵。

相比腾讯新高，阿里市值一直没有取得突破，而拼多多和美团体量越来越大，未来正面交锋，阿里核心电商大超预期的可能性越来越小，当然整个线上消费行业渗透还会进一步加大，但天花板逐渐触达。

三、投资科技股该注意什么？

长期来看，可以发现一个有意思的现象：

1）纳斯达克指数跑赢其他指数（道指和标普500指数）；

2）纳斯达克100指数跑赢纳斯达克指数。

前者说明长期来看科技股表现好于其他行业；

后者说明科技股里分化严重，强者恒强，大型科技股优势持续领先。

如何解释这种现象？

一是因为科技股具有弱周期性。

一般周期性行业都会面临这样一个问题：经济从低处回升，需求开始增加，但供应跟不上，于是产品开始加价，企业利润也上升。企业为了应付急增的需求，于是提高资本开支，设立新的生产线。但到了周期后段，需求逐步见顶回落，供应却不能一下子减掉，因而出现供过于求；企业开始关掉厂房，供应减少下，慢慢求过于供，又迈进下一周期。

可是科技行业尤其是互联网行业大多是轻资产运营模式，不存在产能过剩的问题，而每一次科技的创新总是创造需求，所以只要科技还在进步，科技股就能不断创造新高，尤其是那些已经产生垄断的大型科技股，面临的唯一风险就是在科技变革和换代时过于钝化，被后来者追赶和超越。

二是正所谓成长是最好的低估，资本市场对于确定性强的科技股会给予相当的溢价。

如今，科技股的估值已经来到了新高，资本市场对于高成长行业股票相当宽容，例如现阶段火热的SaaS行业，由于超过的营收增长和利润率，热门标的如Zoom、CrowdStrike、Zscaler、Datadog、DocuSign及Shopify等，P/S估值均超过20倍。

一般而言市场对于科技股的定价是比较合理或者略微高估的，但也并不意味着市场始终不会给机会。

例如过去几次科技股大调整，不是科技行业本身有问题，而是信贷市场出了乱子，令好股票亦不得不跌。但好股票回落，正是你吸纳心仪股份的上佳时刻。

而一旦我们持有A股的茅台，H股的腾讯，这样的「印钞机公司」，就别轻易下车。

持股的信仰从何而来？

来源你对公司竞争优势的深刻理解。