​　　作者：市值观察  编辑：小市妹

　　【宏观研究】

　　兴业证券：金融杠杆收缩下的调整

　　5月十年国债收益率调整近20bp，从筹码转换角度来看，商业银行和外资配置动力都有所增强，广义基金和证券公司减少筹码可能是利率调整的主因。

　　从规模角度来看，同业存单托管量大幅减少和债市杠杆率回落意味着金融体系杠杆在收缩，与此同时5月利率债净融资达到“天量”，资金需求和供给的矛盾加剧从另一个角度解释了收益率上行。资产端和负债端倒挂以及全市场账户净值化水平提升加剧了市场的博弈氛围并放大了市场波动，调整过后市场微观结构可能变得更为健康。

　　上海证券：防疫物资出口仍是主要支撑

　　事件：根据海关总署公布的贸易数据，5月份，我国外贸进出口2.47万亿元，同比下降4.9%；其中，出口1.46万亿元，增长1.4%；进口1.01万亿元，下降12.7%；贸易顺差4427.5亿元，增加60.6%。

　　由于经济运行本身面临转型时期的较大压力，疫情后经济复苏步伐比较缓慢。“新冠”疫情对经济的扰动，不仅不改变趋势，而且还加速了经济结构的调整。综合来看，短期由于供求两方面都受到影响，2020年经济增长将延续平稳回升态势。国内疫情已得到控制，对冲性宏调政策也已出台，经济在多项政策效应综合影响下，回升方向不变。

　　“新冠”疫情对股市短期扰动，不改变股市核心资产的机会；货币虽然趋松，但疫情下货币当局更关注MPA框架下的定向投放效应，因此新增流动性更多地直接投向了中小企业等实体经济部门，金融市场得到的新增流动性较少，资金未有显著宽松，在信用风险传染下降态势下，债市在经历短期扰动后，缓慢上行的态势不会改变。

　　【行业研究】

　　安信证券：立足当下再论职教逆周期属性及中公成长边界：春潮之下，逆潮而生

　　安信证券认为，市场对于当下职教行业逆周期属性认识不够充分：职业教育18年以来被提上前所未有的政策高度，疫情进一步催化其成为当前时点稀缺板块。

　　教育行业逆周期属性明显，疫情影响下宏观经济增速或将放缓，行业有望迎来发展契机。

　　· 中公教育作为职业培训龙头，教研体系完善，网点深度下沉，短期疫情主要影响收入确认节奏，长期看受益政策红利+自身飞轮效应成长空间广阔；

　　· 中国东方教育定位职业技能教育，以烹饪技术为基石，拓展业务至信息技术、汽车服务等多方面培训，也有望受益于就业压力下年轻人职业技能培训的需求。

　　继续关注中公教育（002607）、中国东方教育（00667.HK）。

　　国金证券：618秒破亿的背后-玩法复杂化，直播战火燃

　　国金证券认为，本次618是疫情后促进消费第一战，各大平台重视程度高，此外，超级带货明星李佳琦&薇娅的崛起，也让直播带货的销售模式迅速发展。天猫平台玩法丰富，天猫+支付宝跨平台联动成为独特优势，引流效果更好；直播带货方面，淘宝作为赛道领跑者，618首日直播成交额51亿优势显著。化妆品在大促期间表现亮眼，其中上海家化旗下玉泽旗舰店维持高增速。618各大平台的活跃表现是国内电商市场活力旺盛的体现，建议加大关注发展前景广阔的电商赛道。

　　建议关注：电商平台阿里巴巴（09988.HK），电商品牌公司南极电商（002127），To B产业互联网平台国联股份（603613），化妆品国货领先品牌上海家化（600315）等。

　　光大证券：加强结构性存款管控，进一步抑制资金套利

　　事件：中国银保监会窗口指导部分大中型银行，要求在9月30日前，将结构性存款的规模压降至上年末的三分之二。引发市场对商业银行结构性存款问题的高度关注。

　　光大证券认为，未来，结构性存款价格也有必要进行约束规范，通过结构性存款“压量控价”，推动无风险利率谱系逐步收窄。以结构性存款为代表的高成本主动核心负债被管理对银行体系负债成本控制是利好，有望对行业净息差产生正贡献。

　　对个体银行而言，客群经营才是长期发展的核心所在。伴随着经济进入新常态、利率市场化加快推进，商业银行对公业务的议价能力不断下降，而具高客户粘性、高综合收益率的零售业务渐成各家银行的发力重点。长期来看，通过有效的客群经营，形成对客户更强的议价能力来构筑自身的“护城河”，才是商业银行发展的核心所在，零售业务主导的银行竞争力被强化。

　　天风证券：免税商业免税引领境外消费回流，国有商业集团或将参与其中

　　天风证券认为，在全球疫情冲击下，消费需求回流国内免税渠道可期，同时我国免税行业有望迎来持续政策开放，免税运营主体有望扩容。同时各运营主体自身规模持续增长、渠道多元扩张驱动市场份额提升和产业议价力有望持续增强，加速海外消费回流。为全面保障海外消费回流，出入境人次较多省市国有商业系统有望受益于免税政策开放，业绩及估值有望得到双重提振。

　　长城证券：白酒向核心头部集中，关注类消费类低估品种

　　长城证券认为，继续看好白酒核心头部公司及类消费类低估品种，白酒头部公司（茅五汾）优势依旧，复苏和成长的持续性可以到明年一季度，这个过程中还伴有国改的提估值效用。

　　食品股继续看好鲜奶，光明乳业（600597）和新乳业（002946）；调味品和零食金字火腿（002515）、来伊份（603777）；酱卤板块煌上煌（002695）、绝味食品（603517）；核心方向还是短保和供应链双汇发展（000895）。除此以外多关注低估值的类消费类公司，如江中药业（600750），金达威（002626）。整个食品饮料板块继续超配，加强向核心品种集中。

　　华创证券：5月批发继续恢复，特斯拉再次月销破万

　　事项：乘联会发布5月狭义乘用车产销数据，产量：161.1万，同比+10%、环比+5.8%；批发：164.3万，同比+6.3%、环比+9.4%；零售：160.9万，同比+1.8%、环比+12.6%。

　　华创证券认为，市场对宏观预期不确定，影响对后续汽车消费恢复的信心，进而压制板块估值修复。2Q20批发有望实现正增长，3Q20预计将延续，行业基本面走向恢复通道。乘用车继续看好自主强弹性，关注长安汽车（000625）、吉利汽车（00175.HK）、长城汽车（601633），以及低估值龙头上汽集团（600104）。零部件板关注华域汽车（600741）、豪能股份（603809）。弹性机会建议关注特斯拉产业链，对市场风险偏好更灵敏，关注拓普集团（601689），建议关注银轮股份（002126）。

　　【公司研究】

　　华创证券：招商蛇口（001979）：2020年5月销售数据点评：销售靓丽，拿地积极

　　事件：6月9日，招商蛇口公布公司5月销售数据，5月公司实现签约金额224.4亿元，同比+31.5%；实现签约面积101.4万平方米，同比+17.0%。

　　招商蛇口在重组后多维度积极变革，管理改革、提升周转、加速整合；公司坐拥一二线优质土储，尤其粤港澳大湾区资源储备含金量极高；具备“市场化+非市场化”强大拿地优势。公司作为大湾区核心标的，资产价值将进一步提升。

　　此外，招商积余和招商局商业房托先后完成上市也将有望增厚公司估值，平安溢价战略入股彰显价值认可。我们维持公司20-22年每股收益预测分别为2.23、2.56、2.95元，20PE为7.6倍、较每股NAV35.20元折价52%，并且19A股息率高达4.9%，维持目标价26.4元，维持“强推”评级。

　　风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧。

　　光大证券：王府井（600859）：获得免税品经营资质公告点评：获得免税品经营资质，或触发龙头百货弹性行情

　　2020年6月9日，公司收到控股股东北京首都旅游集团有限责任公司转发的《财政部关于王府井集团股份有限公司免税品经营资质问题的通知》，授予公司免税品经营资质，允许公司经营免税品零售业务。

　　因公司免税零售业务具体布局情况尚未披露，我们暂不考虑免税零售业务对公司业绩的影响，维持对公司2020-2022年EPS为0.96/1.27/1.41元的预测，公司受益于免税相关题材性机会，维持“买入”评级。

　　风险提示：租赁物业提租幅度超预期，门店整合速度未达预期，免税零售业务落地未达预期。

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