来 源 ： 同花顺财经

　　芯片被誉为现代工业的粮食，带动了几乎所有关键产业的下游发展，在全球经济发展中发挥着重要作用，近年来美国对中国芯片产业发展进行各种打压，芯片自主可控迫在眉睫，但芯片国产替代是个宏大的工程，目前而言，国产替代迫切的是哪些，能更快见成效的是哪些？针对知名财经媒体“市值观察”及投资者有关芯片版块的问题，今天同花顺专家团邀请了广发基金芯片ETF基金经理——罗国庆先生为大家分享。

　　嘉宾介绍：

　　▲罗国庆：经济学硕士，广发基金指数投资部副总经理，沪深交易所“指数基金及ETF特约讲师”。著有《指数基金投资从入门到精通》、《基金定投让财富滚雪球》。

　　▲市值观察：聚焦公司价值发现与市场估值演变，致力让读者用更少的时间，获取更多且更有实用价值的信息与观点，让投资更好地匹配市场的变幻。

　　嘉宾核心观点：

　　从国产替代、市场需求等逻辑来看，中国科技股的长期投资价值较好，优于美国科技股。

　　中国在半导体产业链的材料、设计、制造、封测、设备制造中，芯片设计和封测较有优势，未来国产替代或较为顺利。

　　中国半导体产业发展相对弱势的领域是芯片制造，在设备领域的追逐空间较大，相关技术也迫切需要取得突破。

　　芯片行业的市盈率，不论静态估值还是动态PE，去年到现在均处在较高水平，但以芯片为代表的科技股投资要看行业景气度、基本面、成长性、企业盈利情况。

　　访谈详细内容：

　　市值观察：如果投资者必须在投资中国科技股和美国科技股中二选一，您更倾向支持哪个，为什么？

　　罗国庆：对于投资者而言，国内外科技股板块都有不少优良的标的可以布局，如果非得要二选一，从国产替代、市场需求等逻辑来看，我认为中国科技股的长期投资价值较好。就以我们熟知的芯片板块为例，国家在政策、资金和市场方面都对芯片提供了较大的发展空间：

　　政策层面，“十二五”期间政府大力支持芯片设计产业发展，出台了芯片产业发展纲要、国家重大科技专项等，2014年成立国家集成电路产业大基金，专门对芯片、半导体行业扶持的国家基金，一期资金已于2014年投完，二期资金去年10月投完，二期资金扶持约2000亿元。

　　市场层面，接下来大陆迎来建厂潮，设备端迎来较大发展空间，预计2017-2020年间，全球新增62条左右晶圆加工厂，其中26座晶圆厂在中国大陆建，成为全球新建晶圆厂最积极的区域。整体来说，投资资金占全球新增晶圆厂的42%，大陆半导体资本的支持也会拉动设备端的发展，预计能带来大量设备投资需求。

　　总的来说，以芯片为代表的国内科技板块作为国家的长期战略，顶层设计是相当高的，因此长期来看投资价值高，同时当前国内科技板块公司业绩相对表现较好，龙头集中度也比较高等特点也赋予了中国科技股的配置价值。

　　 市值观察：芯片国产替代是个宏大的工程，目前而言，迫切的是哪些？能更快见成效的是哪些？

　　罗国庆：芯片被誉为现代工业的粮食，是信息技术最重要和基础的部分，大家生活的方方面面都离不开芯片，小到手机、电脑，大到汽车，未来的人工智能、云计算、大数据等都离不开芯片，它是一个国家科技和创新水平衡量的重要标志，也是决定未来国与国之间科技、经济、贸易角力的重要砝码，因此芯片国产替代是大势所趋。

　　同时，芯片整个板块都是硬核科技，比如7nm制程的光刻机，全球只有荷兰ASML可以生产，中国目前最高水平是65nm制程光刻机，虽然跟国外差距很大，但大家要知道，很多国家连生产光刻机的能力都没有，中国在各个产业链都有布局，目前只是技术追赶的问题，如果能追赶上，这些都会成为我们的核心竞争力。中芯国际目前已实现14nm制程代产，台积电是7nm制程量产，相信未来我们在国产替代的决心和动力只会加强，不会随着中美经贸问题变化而改变。

　　总体来看，中国在半导体产业链的材料、设计、制造、封测、设备制造中比较有优势的是芯片设计和封测领域，比如芯片设计领域，中国海思2018年营业收入达到75.5亿美元，而全球第一的博通营收是217亿美元，是海思的2.8倍，差距并不大。中国第一大封测厂商2018年的营收是238亿，而全球最大的封测厂日月光的营收是334亿，差距仅是1.4倍，中国在这两个领域比较有优势。未来国产替代这两个领域应该是会比较顺利的。

　　中国相对弱势的领域是芯片制造，中国台湾的台积电、海外的三星、英特尔在这方面比较领先，大陆第一制造厂中芯国际2018年的营收有33亿美元，跟第一的台积电相差10倍，但我们的技术仍在不断追赶。设备制造领域，我们在光刻机方面相对比较落后，在设备领域的追逐空间较大，相关技术也迫切需要取得突破。

　　市值观察：长期看，芯片国产化替代，潜力最大的是哪些细分领域？

　　罗国庆：据统计，科技板块国产替代中80%是芯片，受益于产业链上的企业对中美经贸问题未来的不确定性，尤其是去年华为因为中美经贸问题，选择了不少国内A股芯片龙头企业作为备用选项，目前这种合作会带来业绩的增长，未来随着国内芯片企业技术不断提升，替代空间会比较大。

　　2019年我们在射频、模拟芯片上取得重大突破，目前已具备5G基带芯片、功率放大芯片、AI芯片自研能力。国产射频器件已全面被中国手机OEM大厂采用，模拟芯片也切入大客户供应链。制造端头部上市企业的产品三季度已供不应求，业绩明显反弹。设备端龙头公司也开始接更多新增的相关设备订单。整体而言，芯片行业去年的景气度相当高，未来随着国家在上游政策的扶持、国产替代、贸易战以及社会不断发展等催化，从芯片设计到设备制造等芯片行业相关细分领域的景气度都比较高，潜力较大。

　　 市值观察：相比国外而言，国内芯片股都已经非常高的估值吗？这其中是否已有泡沫？

　　罗国庆：芯片行业的市盈率PE去年到现在均处在较高水平，但这是静态估值，考虑到今年的盈利，动态PE还是比较高的，但是芯片行业投资一定要看行业景气度，行业景气度大家可以看几个方面：

　　一是晶圆代工厂景气度的高低，如台积电、中芯国际，因为它是决定上游设备的需求和下游封测景气的关键，如果晶圆代工厂的景气度不行，芯片行业的业绩也会受到影响，发生调整。

　　二是消费电子，也就是手机这一块，如果手机的需求下来，首先冲击的不是芯片，而是模组订单，也就是消费电子手机零配件厂商，最后才会传导到芯片，因为芯片在手机供应商中更为强势。

　　同时，投资者在选择芯片行业投资时也要选好标的。就投资标的而言，芯片板块的代表——国证芯片指数成份股2020年一季度总营收规模为423.77亿元，同比增加44.34%。一季度归母净利润总计32.16亿元，同比增加63.16%。与同类半导体芯片指数对比，国证芯片指数无论在营收增速或是净利润增速上都保持领先，成长属性相对较好。　

▲营收增速同比

▲归母净利润增速同比

　　数据统计截至：2020年3月31日

　　同时，半导体指数之间毛利率差异较小，且2020年一季度均出现了增长的趋势。一季度净资产收益率（ROE）同比有所下滑，主要是受到了疫情的影响。其中国证芯片指数保持了ROE增长，基本面属性优良。

▲净资产收益率（ROE）

　　数据统计截至：2020年3月31日

　　国证半导体指数的盈利预期也处在较高的水平。预计未来两年国证芯片指数，预估主营业务收入增长率和净利润增长率每年都好于同类的中华半导体指数和全指半导体指数的表现。

▲市场主要芯片指数盈利预测比较

　　数据截至2020年4月30日

　　市值观察：您如何看待科技股未来的趋势，投资者应该特别关注哪些可能的风险？

　　罗国庆：以芯片为代表的科技股板块未来趋势主要是看行业景气度、基本面、成长性、企业盈利情况。比如说芯片今年的上涨，大家要知道自己赚的是什么钱：一是业绩的钱，二是博弈的钱，三是市场货币政策宽松带来流动性提升估值的钱。想明白这三个钱之后，就要判断未来下跌的风险在哪，也就是行业景气度、行业流动性变紧。博弈角度，如果大家都不看好这个行业，也会有下跌风险。

　　单从静态估值来看芯片板块并不是很合适，前期确实涨幅比较大，中间应该会有调整的过程，至于什么时候调整我们不去做择时，至于什么时候上车，主要还是看投资者对未来的判断，到底是做短线还是中长线。

　　做长线的投资者可以采取定投或者分批投资的策略，用越跌越买的思路来投资。如果投资者不看好，就别碰这个行业，这个逻辑很简单，买一个东西就首先要认可它，如果投资者认为涨得多，可以再等等，或者用分批的方式介入，如果持有时间长，或者不想介入太多钱，可以定投。

　　总的来说，科技板块中芯片行业未来的发展逻辑有以下三点：

　　受益于整个电子行业高景气度，芯片景气度持续向上；

　　下游需求全面向好，5G、车用半导体、IoT和AI等带来新增长点；

　　自主可控带来发展机遇。

　　投资者在进行芯片行业投资时可以选择跟踪国证芯片指数的指数基金，由于此类产品属于高弹性的品种，为了避免一次性买入择时在高点的问题，大家可以考虑用定投或者分批买入的方式参与，分享科技板块国产替代、中国硬核科技芯片行业的投资机会。

　　风险提示：基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同和招募说明书等法律文件，了解基金的具体情况。基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成本基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎。

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