《投资者网》张伟

给宠物穿上尿裤？

在“6亿人每个月的收入也就1000元”的当下，这种宠物饲养方式似乎有点矫情，甚至不可思议。

然而，天津依依卫生用品股份有限公司（下称“依依股份”）5月15日在证监会官网披露的IPO招股书，就向公众揭示了宠物尿裤、宠物垫等小众商品，竟然可做成年入10亿元的大生意。

不过，就算这样依依股份也有自己的软肋。

一方面，依依股份目前业务模式以贴牌/代工（ODM/OEM）为主，导致其产品毛利率低于同行，品牌溢价无从谈起。

另一方面，依依股份的收入九成靠海外，超五成来自美国，而当下海外新冠疫情尚未得到有效控制，且中美摩擦加剧的新形势，恐将对对其未来业绩造成明显影响。

九成收入靠海外 国内“宠物经济”大有可为

据招股书披露，依依股份于2016年8月完成股改，其历史可追溯至1990年4月成立的天津市津西津华福利皮鞋化工综合厂。1998年变更为天津依依卫生用品厂后，便专注于卫生巾、护理垫和纸尿裤等个人卫生用品的生产及销售。

随后多年，依依股份的主业（个人卫生用品）未取得多大发展，便转向竞争相对缓和且目标用户精准的宠物卫生用品市场。从2009年起，该公司通过ODM/OEM方式开始为境外商超、电商平台及宠物用品品牌运营商生产宠物垫、宠物尿裤等各种宠物周边产品。

不过，十年之后，依依股份的收入仍靠ODM/OEM，且主要来自海外。

招股书显示，2017年至2019年（下称“报告期内”），依依股份的营业收入为7.43亿元、9.03亿元和10.3亿元，其中海外销售收入在营业收入中的占比为88.42%、90.76%和91.01%。

而截至2019年底，依依股份前五大客户中的四家（Petsmart、沃尔玛、亚马逊和Chewy）均为美国企业。2019年美国市场贡献的销售收入占比为55.9%。

目前，美国已成为全球新冠肺炎疫情新震中，越演越烈的中美摩擦也可能导致美国对中国商品加征更多关税。由此，无疑会对依依股份未来业绩造成重大影响。

《投资者网》就“将采取哪些措施降低海外疫情对公司业绩的冲击和未来有无进一步拓展国内业务计划”等问题致函依依股份，但一直没有收到对方回复。

招股书中，依依股份表示，虽然美国是全球宠物市场的最大消费地，但受海外竞争加剧、新冠肺炎疫情导致外贸业务不确定性增加等因素的影响，公司也在积极开拓美国之外市场，特别加大了在国内市场的推广力度。

据悉，从2018年起，依依股份在北京成立销售办事处，重点拓展宠物医院、宠物店等渠道。同时，还在天猫、京东等平台开设网上商城，直接向用户销售宠物周边产品。

但其国内业务面临最大的问题是：自有产品的品牌辨识度低。依依股份坦诚，公司旗下“乐事宠”、“一坪花房”等宠物用品品牌与“宠幸”、“疯狂小狗”等知名品牌还有一定差距，且市场占比较小。

另一方面，目前国内宠物卫生用品尚未形成统一生产标准，企业投资无障碍，行业进入门槛低，依依股份想要提高品牌美誉度，显然还需要不少投入。

不过，随着社会经济发展，人们在宠物身上的花销越来越多，“宠物经济”应运而生，也让依依股份这种细分公司有了更多大展拳脚的机会。当公司规模做到一定程度，寻求资本助力，也是顺理成章的事。

新三板挂牌半年申请转板 招股书回避重要事项

《投资者网》发现，这不是依依股份第一次登陆资本市场。

公开资料显示，依依股份曾于2017年1月在新三板挂牌，2019年10月摘牌。新三板挂牌期间，依依股份还获得了一笔8000万元的定增融资。

据公告显示， 2017年9月，依依股份完成挂牌新三板后的首次增发，向乔贝盛泰、盛世博润、盛世博亚等3名机构投资者及高福忠、高健、高斌等13位自然人投资者定向发行股票150万股，每股53.333元人民币，融资总额8000万元。

此外，依依股份还于2017年6月发布股票发行预案称，拟以13.104元/股的价格向祥恩九鼎定向发行股份763.13万股，认购金额为1亿元。股权穿透显示，祥恩九鼎的最终受益人为九鼎集团。

不过，《投资者网》在依依股份招股书的“股东权益变动情况/股本及资本公积”一项中，并未发现有对“祥恩九鼎1亿元认购”的任何描述。而这，显然是重要事项。

说实话，在新三板挂牌仅半年，就融资8000万元，依依股份已 “不虚此行”。不过，新三板的“池子”终究太小，满足不了依依股份的资金饥渴。此外，在其完成8000万定增的前两个月，其同行、亦在新三板挂牌的“狗粮第一股”——佩蒂股份（300673.SZ）先行一步在A股上市了！

同干宠物周边业务，佩蒂股份成功转板，让依依股份受到强烈刺激之余，也看到了“逃离新三板”的希望。就在佩蒂股份登陆中小板的第二天（2017年7月12日），依依股份发布《关于上市辅导备案的提示性公告》称，“拟申请首次公开发行股票并上市，并于2017年7月11日向中国证券监督管理委员会天津监管局报送了辅导备案登记材料；目前公司正在接受华融证券股份有限公司的辅导。“

不过，依依股份想要到A股上市，恐怕也不容易。

在这之前，依依股份另一家同行，也是新三板挂牌公司的杭州天元宠物用品股份有限公司（下称“天元宠物”）申请到A股上市，结果被证监会否决。

除了这些泛宠物概念，天元宠物的IPO失利，对依依股份有更多参考意义。

据证监会于2019年3月26日发布的《第十八届发审委2019年第10次会议审核结果公告》显示，天元宠物申请IPO被否的原因主要有以下几点：

第一、天元宠物产品主要以ODM/OEM方式在海外销售，报告期内海外销售收入的占比呈逐年上升；第二、2017年、2018年期间，天元宠物主营业务毛利率呈下滑趋势；第三、2014年至2016年及2017年上半年，天元宠物的归母净利润为3032万元、3218万元、4498万元和2518万元，年度净利润不足5000万元。

而依依股份也同样面临这些问题：

首先，业务模式同以ODM/OEM为主；其次，报告期内，其海外销售收入占比超过90%；第三，主营业务综合毛利率（16.43%）低于30%的行业均值，且排名靠后；第四，2017年、2018年的归母净利润为1908万元、3540万元，2019年暴涨至1.07亿元。

可以看到，有了天元宠物转板失利的案例在前，依依股份的A股IPO恐怕会存变数。（思维财经出品）■