​久期财经讯，6月4日，穆迪授予新城发展控股有限公司(Seazen Group Limited，简称“新城发展”，01030.HK)拟发行票据“Ba3”高级无抵押评级。

票据收益将用于偿还该公司一年内到期的离岸债务。

评级依据

穆迪高级副总裁Kaven Tsang表示：“拟发行票据将改善新城发展的流动性，但不会对其信贷指标产生实质性影响，因为收益将主要用于再融资。”

穆迪预计，未来12-18个月，新城发展的收入/调整后债务和EBIT/利息覆盖率将从2019年的81%和4.1倍分别降至70%-75%和3.0-3.5倍左右。该公司在2019年下半年暂停土地收购，未来为支持其增长计划，预计债务将增加。

尽管如此，这些预测指标仍适用于其“Ba2”企业家族评级（CFR）。

新城发展的“Ba2”CFR主要反映了新城控股集团股份有限公司(Seazen Holdings Co. Ltd.，简称“新城控股”，601155.SH，Ba2，稳定)的信用状况，该公司持有该内地子公司67.2%的股份，该子公司占其大部分业务和财务状况。

“Ba2”CFR也反映出其强劲的销售执行力、不断增长的零售商场租金收入以及良好的流动性。此外，该评级还考虑了新城发展在长三角区域经济中的风险敞口及其规模庞大的合资企业（JV）业务风险敞口。

“Ba2”CFR也有良好的流动性支持。截至2019年12月，其现金余额为656亿元人民币，可覆盖其同期到期债务的1.6倍。

穆迪预计，该公司持有的现金以及经营活动产生的现金流，足以覆盖未来12-18个月的到期债务（包括在岸可售债券）和承诺的土地付款。

由于新冠肺炎相关干扰，新城发展2020年前四个月的合同总销售额同比下降28%，至490亿元人民币。不过，穆迪预计，在未来12-18个月内，合同销售额将回升至2750亿-2800亿元人民币，而2019年为2708亿元人民币，这得益于该公司在长三角地区核心市场的销售执行和稳定的住房需求。

关于治理方面的考虑，新城发展的“Ba2”CFR考虑了该公司前董事长的集中持有71%的股份。该公司需遵循香港交易所和香港证券及期货事务监察委员会对上市公司的既定治理结构和标准要求，在一定程度上减轻了这种风险。

此外，新城控股在上海交易所上市，并遵守该交易所的治理标准。

由于存在结构性从属风险，“Ba3”高级无抵押债券评级比新城发展的“Ba2”CFR低一个子级。

上述从属风险反映了一个事实，即在破产情况下，新城发展的大部分债权都在运营子公司层面，且优先于控股公司的债权。此外，控股公司在结构从属方面缺乏显著的缓解因素。因此，控股公司的索赔回收率可能将更低。

“稳定”展望反映了穆迪的预期，即该公司将在未来12-18个月内保持有弹性的合同销售和流动性，这将在同一时期保持不间断地获得主要资金来源。

可能导致评级上调或下调的因素

如果在整个周期内成功执行销售计划，并保持强劲的流动性和审慎的财务管理做法，穆迪可能会上调新城发展的评级。

具体而言，如果（1）收入/调整后债务超过80%；（2）EBIT/利息覆盖率高于4.0-4.5倍，以及（3）租金收入/利息覆盖率持续超过50%，穆迪可能会上调评级。

与合资企业相关的或有负债大幅减少或向合资企业提供资金支持的风险降低也可能利好信贷。这可能是合资企业使用减少或合资项目财务实力显著提高的结果。

另一方面，穆迪可能会下调评级，如果（1）其合同销售增长放缓；（2）其信用指标减弱，EBIT/利息覆盖率降至3.5倍以下，或收入/调整后债务持续降至65%-70%以下；或（3）其流动性恶化，反映在现金/短期债务降至1.25倍以下。

如果该公司与合资企业相关的或有负债或向合资企业提供资金支持的风险显著增加，穆迪也可能下调评级。这可能是由于其合资项目的财务实力和流动性显著恶化或对新合资项目的投资大幅增加。

新城发展控股有限公司通过其持股67.2%的内地子公司新城控股运营，主要从事中国的住宅开发。新城发展由王振华于1996年创立，王先生曾担任新城发展及新城控股董事长。王振华是新城发展的第一大股东，持有该公司71%的股权，自1993年开始涉足中国（A1稳定）的房地产开发业务。该公司拥有的土地储备遍布中国105个城市，截至2019年12月底，总建筑面积（GFA）约为1.236亿平方米。