华晨与宝马的股权变更还没开始，资本市场却已开始出现异动。股价跳水、债券风险估评高……

　　没了宝马，华晨“感觉身体被掏空”！

文 | 华商韬略 宇刚

　　华晨和宝马的合约尽管还有两年的窗口期，但是资本市场率先稳不住了。

　　按照合约，华晨中国将从50%的持股比例降为25%。这就意味着，华晨中国不仅将失去对华晨宝马的投票权和控制权，同时，华晨宝马的营收将无法继续合并到华晨中国的报表之中。

　　【股价大跌、债券高危】

　　资本市场的触觉总是最为敏感。

　　先是股价大跌1/3，随后爆出子公司沈阳华晨专用车有限公司被列入“老赖名单”。近日，华晨中国发行的185.73亿债券中，除“19华汽01”外，多只债券都被冠上了“高隐含违约率”的头衔。

　　这些债券多为1-3年期兑付债券，为什么大家如此恐慌？

　　按照中国合资车企股比开放的规划，2018年将取消新能源汽车外资股比限制，2022年取消乘用车外资股比限制，同时取消合资企业不超过两家的限制。

　　在此规定下，宝马集团宣布，宝马计划收购华晨宝马部分股权，将持股比例从50%提升至75%。

　　华晨中国汽车控股有限公司在香港召开的特别股东大会上已批准将华晨宝马25%的股份出售给宝马集团。大约63%的股东代表投票赞成这一举措。

　　这意味着，宝马将成为在华合资企业中，首家拥有多数股权的外国汽车制造商。

　　2022年，宝马与华晨将完成股权转让。对于债券市场，这也就意味着，如果是3年期的债券，刚好会超过股权转让时间1年。

　　至于金融市场对华晨中国的忧虑，还是要从华晨中国这几年的业绩上找寻根源。

　　【华晨吃定宝马，5年靠华晨宝马盈利】

　　根据华晨中国2019年财报，华晨中国营收38.62亿元，同比下滑11.77%；毛利0.74亿元，同比下降74.04%。

　　不过有趣的是，华晨中国的净利润却达到了67.62亿元，实现了16.18%的同比增长。

　　收入下滑，利润却大幅增长，这一切都归功于华晨宝马的优良业绩。2019年华晨宝马净利润76.26亿元，销量为54.59万辆，同比增长22.1%和17.1%

　　再反观华晨中国的其他版块，2019年共亏损10.64亿元。轻型客车、mpv以及汽车零部件销量明显下降。其中销售的主力军“华晨雷诺”，在2019年度同样销售疲软，同比下降6.5%，仅为4.02万辆。

　　销量54万辆的华晨宝马和4万辆的华晨雷诺，76亿的正利润和10.6亿的亏损，华晨中国的利润来源一目了然。

　　不仅是2019年，根据数据统计，华晨中国从2015至2018年的业绩中，如果扣除华晨宝马的营收利润，华晨中国其余板块在这四年分别亏损5.4亿、6亿和8.6亿、4.2亿元。

　　华晨宝马已经成为华晨中国多年来的主要利润来源。这就不难理解，为什么资本市场对华晨中国与华晨宝马的股权关系变更如此敏感了。

　　【授人以鱼不如授人以渔，国产品牌当自强】

　　虽然华晨集团董事长祁玉民表示，未来随着华晨宝马整体规模的做大，华晨在股比降低的情况下所获取的利润一定会更高。

　　但这并没有减轻投资者的忧虑。国产自主品牌的销售量堪忧，合资品牌失去掌控力，始终没有一个可靠的支撑点扛起华晨中国的业绩。

　　无独有偶，北京汽车财报中显示，2019年营业收入增长主要原因亦是北京奔驰以及北京品牌收入增加所致。北京奔驰总营收为1551.54亿元，同比增长14.6%。占据了北京汽车总营收的88.8%。

　　但国产车企对合资品牌的依赖始终让人担忧。在竞争日益激烈的汽车市场，合资品牌不仅是下金蛋的鸡，更应该成为技术和产品的导师。授人以鱼不如授人以渔，只能期盼在经过这些年的学习，不久的将来，国产车企会有真正技术、设计双过硬的车型面世，让国产车有机会代替合资车成为市场中流砥柱，如此也算是这些年没有白交学费。

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