​久期财经讯，5月28日，标普确认中国中车股份有限公司(CRRC Corp. Ltd.，简称“中国中车”，01766.HK，601766.SH)的“A+”长期发行人信用评级。

稳定的展望反映了标普的预期，即中国中车将保持其收入规模、较低的财务杠杆率，并在需要时继续获得政府特别支持的可能性很高。

中国中车的运营对COVID-19的影响是有抵抗力的。标普认为，中国中车在中国铁道机车车辆市场的领导地位、先进的技术能力和稳固的客户关系，将有助于该公司抵御这场疫情带来的临时挑战。停产导致中国中车在2020年第一季度的收入下降了16%。今年以来铁路客运量的大幅下降可能会使高速铁路客运列车新动车组(MU)的招标推迟一至二个季度。这可能会影响未来几个季度的生产。标普预计，随着商业活动的正常化，采购和生产将在未来几个月逐步回升。

标普估计，中国中车的收入在2020年可能会适度下降3%-8%。快速运输车辆(RTV)销量的稳步增长和MU交付量的小幅增长将部分抵消其他类型机车车辆产品和其他业务的下滑。标普还预计，由于供应链中断和产品结构不利变化带来的额外成本，该公司调整后的EBITDA利润率将从2019年的9.1%降至2020年的7.5%-8.5%。然而，随着COVID-19的影响减弱，标普预计中国中车2021年的收入将增长5%-8%，利润率将回升至8%-9%。

尽管出口前景疲弱，但健康的国内需求将在未来几年支撑中国中车的业务。过去六年，随着中国铁路网的不断扩大，中国铁路固定资产投资(FAI)一直保持在每年约8000亿元人民币的高位。标普估计，2020-2021年，铁路FAI将保持在类似的高水平，并有上升的潜力，因为政府有可能通过基础设施投资来稳定经济增长。到2025年底，铁路总长度将从2019年底的139,000公里延长至175,000公里，这一目标也提供了较长期的需求可见度。作为一家具有近乎垄断地位的铁路车辆生产商，中国中车应该会受益于基本稳定的新铁路车辆需求。尽管中国中车最大的客户中国国家铁路集团有限公司(China State Railway Group Co. Ltd.,简称“中国铁路”)最近延长了车辆的主要维修周期，但标普仍然预计2020-2021年的维修需求每年将适度增长7%-12%。这是因为目前车队的很大一部分正进入关键维修期。

此外，地方政府的城市轨道交通建设也增加了RTV的需求，中国中车在RTV市场占有率超过95%。中国中车目前的RTV订单积压可以支持未来三到四年的交付，提供了良好的增长前景。

2019年，海外收入占中国中车总销售额的9%，由于COVID-19导致海外的生产和产品交付暂停，今年可能会大幅下降。鉴于目前全球宏观环境的不确定性，海外市场份额大幅增加的可能性在近期较低。但是，仅健康的国内需求就可以支撑中国中车未来几年的收入和利润。

坚实的现金产生能力和有限的支出需求支撑了中国中车的低杠杆率。鉴于其大多数客户都是与政府相关的铁路和地铁运营商，中国中车拥有稳定的营运资金流。2018-2019年，该公司每年的经营现金流约为200亿元人民币，这明显高于其80-90亿元人民币的年度资本支出。标普预计，鉴于中国中车已经建立了足够的产能，未来一到两年，资本支出将基本保持稳定，主要用于维护和升级。尽管该公司今年可能会出现适度的营运资金流出，以缓解供应链压力，但仍会产生正的自由经营现金流。

标普还考虑到，中国中车在2020年至2021年期间每年进行5亿元至10亿元人民币的小规模战略投资，这一投资由其内部资源完全覆盖。鉴于国外的不利环境，大规模收购似乎至少在未来12个月内不太可能发生。考虑到良好的现金流生成前景，标普预计该公司将在2020-2021年期间保持35%-40%的稳定派息率。在标普的基本情况下，预计中国中车将在2020-2021年保持接近净现金状况。

中国中车获得政府特别支持的可能性非常高，这使其评级上调了一个子级。标普继续评估中国中车的母公司中国中车集团有限公司(CRRC Group Co. Ltd.，简称“中国中车集团”)的信誉度与中国中车一致。2019年，中国中车收入占中国中车集团总收入的95%以上，资产占集团总资产的85%。此外，截至2019年底，中国中车集团的调整后债务杠杆率仅略高于中国中车，约为1倍。标普预计，中国中车集团将继续保持审慎的财务政策，因为它自身的业务有限，且依赖中国中车的股息现金流。

中国中车集团是国有资产监督管理委员会(国资委)的全资子公司，其主要目的是支持中国中车的发展。因此，标普预计潜在的政府支持将直接流向中国中车。标普认为，中国政府在必要时向中国中车提供及时、充分的特别支持的可能性非常大。这是因为中国中车在中国铁路网的发展和运营中发挥着关键作用，与政府的联系非常紧密。

稳定的展望反映了标普的预期，即中国中车将在未来几年内保持在中国铁路设备市场的主导地位，并在很大程度上保持其收入和利润规模。标普继续认为，该公司在需要的情况下极有可能获得中国政府的特别支持。

如果出现以下情况，标普可能下调中国中车的评级：

中国中车集团层面的调整后债务/EBITDA持续上升至1.5倍以上，这可能是由于大规模收购所致;或者

政府对中国中车特别支持的可能性比标普预期的要小，尽管这种情况发生的可能性很低。