处在风暴中央,美的集团直面“危机”
导语:疫情的影响,再加上一笔“失误”的收购,美的走到了拐点。
2017年,美的集团(SZ:000333)斥重金收购德国制造业巨头库卡。
当时,整个美的对这一收购抱以很大的期望。其副总裁李飞德更是发表公开演讲,“中国制造的全球智战略:美的收购库卡案例。”
但是没想到事情进展面临诸多变数,收购完成后,库卡的销售额开始下跌,一年时间利润暴跌80%。与此同时,库卡CEO频频离职,三年间每年都迎来新任首席执行官。
“内部已基本定调,未来两三年内,美的不会做大规模的并购。虽然还有很多来寻求并购和投资的机会,但我们不会做大的投入和投资。”2019年的股东大会上,美的集团董秘江鹏说的这些话,显得有些无奈。
这个表态,与此前的意气风发形成了鲜明的对比。
要知道,就在5年前,美的集团宣布了要约收购库卡集团30%以上股份的意向。2017年1月完成交割后,美的集团共持有库卡约94.55%的股份,美的为此付出的代价约292亿元。自此,开始从传统家电制造商向工业科技集团全面转型。
但这个步子迈得太大了,也为如今的危机埋下了伏笔。
01 中邪的库卡
对美的来说,噩梦是从收购库卡那一刻开始的。
库卡被美的收购后,就像中了邪一样。之后,业绩就开始了连续多年下滑。还受汽车产业不景气影响,主要用于汽车制造的机器人业务受到冲击,库卡业绩始终没有达成预期。
在2018财年,库卡税后利润仅1660万欧元,2019财年,库卡息税前利润为4000万欧元;300亿人民币买下来的公司,贡献息税前利润连3亿人民币都不到。原本抱着美好希望出海付出巨大代价的股东们,自然极度不满意。
这让美的管理层开始坐不住了。
要知道,在收购之初,美的向库卡做出了保持其独立性的承诺,以换取对方同意这宗跨国并购。双方约法三章:美的将支持库卡监事会及执行管理委员会的独立;不会促使员工人数改变、关闭基地以及任何搬迁行动的发生,并且保证不会寻求库卡的退市。
该协议为期七年,到期日为2024年。
既不能关门,又不能促使员工人数改变,也不能追求库卡退市。美的能做的就是更换库卡高管。2018年,美的委派的库卡监事会主席与库卡CEO罗伊特会面,明确了后者在12月提前卸任的事宜,但罗伊特的任期原本应该到2022年才结束。
罗伊特提前卸任后,库卡原首席财务官彼得·摩恩(Peter Mohnen)被任命为公司临时CEO。上任伊始,他就公布了一系列改革举措,以期让库卡重回正轨。这些措施中,包括在2021年前收缩3亿欧元的成本,减少库卡过往高增长附带的成本高企和效率低下。
不过,这些大刀阔斧的动作,没有阻止库卡股价下滑。从美的收购之后到今天,库卡股价跌掉接近90%。
公平的说,一家公司股价波动20-30%都是正常范围,不过库卡股价从高点一路下滑90%,只能说,市场对库卡的前途下了死亡判决书。
没有人还会天真的相信,库卡在美的手中还能够产生起死回生的奇迹。
汽车行业的十年繁荣接近收尾,作为最需要被砍掉的资本开支项,汽车机器人显然要受到巨大冲击,这种冲击会持续多长时间尚未可知。
而汽车产业链在诸多黑天鹅影响之下的转移,让中国区的库卡接单难度大幅提升。原来预想的美的与库卡产生大量产业协同的可能性,也烟消云散。
02 百亿商誉冲击波
不仅如此,天价收购库卡的一个副作用,是在美的账面上产生了接近252亿的天量商誉。
这笔商誉能否减值,也就成了压制美的股价的达摩克利斯之剑。252亿商誉,相当于美的集团一整年的利润,如果有风吹草动,美的股价也难保不会有什么变动。因此,这笔商誉如何处理,也就成了诸多投资人非常关心的问题。
首先,投资人常常有一个误解,认为商誉总额和商誉减值可以联系起来,商誉大的公司就一定减值。从会计处理上看,两者有联系,但不存在必然的因果关系,商誉大表示收购的资产账面价值会比较大,但不一定会代表很大的减值。
其次,美的的商誉总值290亿,其中的252亿是在收购库卡的时候产生的,这个值看上去挺大,但我们应该看其占总资产的比例,而不是看绝对值,19年三季报美的总资产2853亿,商誉占总资产比例为10.2%,并不是特别高。
最后,关于商誉减值,同样也有很多可操作的空间。翻开美的集团年报附注,我们会看到,商誉是否进行减值,取决于管理层给出的3个会计假设:对增长率的估算,对利润率的估算,以及对折现率的估算。
值得注意的是,由于减值的假设范围,是由管理层给出的,因此管理层出于利益一致性,往往在之前就给出无比宽泛的假设区间,使得任何形式的估算都很难得出需要减值的结论。这就好像先打靶,再画圈,最后想要得到几环的结论都不困难。
在美的集团的商誉减值测试中,美的集团对商誉资产的假设永续增长率仅为1-2%,而给出的5年内增长率估算也较低,而在利润率问题上也设定一个较低的增长门槛,最终的结果是,这些资产就算难以实现增长,会计上仍然可以得出不需要减值的结论。
没有了减值,也就不存在黑天鹅和利润的大幅波动,无论库卡未来业绩如何,经历了多年合并的美的,仍然高枕无忧。
03 风暴中央
实际上,美的已经站到了风暴的中央。
工业产业链: 以汽车供应链为依托的机器人业务,在未来一段时间中将确定性下滑:越来越多的汽车制造商开始选择削减资本开支应对寒冬,而中国汽车市场作为过去十年中的扩张引擎已经接近熄火,库卡将难以独善其身。
白色家电: 作为美的传统强势项目的家电业务,在年初遭遇了冲击。诸多线下家电零售门店的关闭和流量下降,也对美的的主要现金流来源产生了剧烈冲击。
出口代工业务: 美的在全球构建的网络,受到了当前疫情的影响,无论是订单下降,还是消费停工,美的都感受到了激烈的冲击。
应该说,年初至今17%的跌幅,已经是市场对美的未来可能挑战的预警,而对直面未来百亿商誉减值可能,美的管理层除了要聪明的面对会计规则之外,更需要的是能够迅速扭转业务全线下滑的局面。
这才是美的收购库卡后,众多后遗症中,真正棘手的问题。
最近更新
-
日活目标5000万,闲鱼想尽快赚钱
股票 · 04-18 10:34
-
平滑信托被“叫停”,银行理财何去何从?
股票 · 04-17 13:24
-
关于小米汽车,你不知道的六件事
股票 · 04-16 10:25
-
“四太保”渐行渐远,晶澳科技迎来“二代姐妹花”时代
股票 · 04-15 11:31
- 【读财报】寿险合规透视:一季度29家被罚,大额罚单处罚事由涉及数据不真实、客户身份识别等
- 张一鸣的野心,可不止短剧
- 二季度地方债发行计划已近2.1万亿!新增专项债占比超50%
- 中国马桶盖,雪耻了!
- 金通灵将举行年度网上业绩说明会,已被罚受损股民可维权
- 周鸿祎向李彦宏“开炮”,周大福回应足金戒指被指褪色
- 4月19日盘前内参
- 启动大零售转型,北京银行和霍学文在“退潮”中逐浪?
- 卫龙的“专属货架”,是肯定还是回避?
- 李嘉诚被迫回归!70亿网红神盘商铺被法拍,合作方上演抢公章大戏
专栏推荐
-
研选
浓缩机构研究精华,提前捕捉市场风口
2011人已购
¥258.00/月
-
尾盘擒牛之如何选股?
学完这些方法,告别选股难!
117人已购
¥288.00/月
-
财报拆解
知识点解读+实战案例,帮你5小时学会看财报
73人已购
¥19.90/月
-
每周一股
每周日定期更新【每周一股】,为广大的投资者精选下周短线个股!
338人已购
¥588.00/月
推荐阅读
- 互动平台回复与特斯拉传闻不实很难吗?万丰奥威澄清“迟到”遭证监局警示!
- 北京半马事件全解析:规则、配速员与诚信的较量
- 证监会重磅!16项措施支持资本市场服务科技企业高水平发展
- 中投环保2023年年度净利14.77万
- 京东安联财险股权更迭:安联保险拟转让53%股权给子公司,京东持股上升
- 威创股份2023年年报或难产,正被调查股民维权进行中
- 共越山海见不凡,TCL实业携全球合作伙伴共建产业和谐生态
- 伟星新材&沪尚茗居成功签署战略合作协议
- 同汇科技2023年年度净利-386.16万
- 印度史上最大规模选举开启,胜算最大的还是他
- 哈尔滨麦道啤酒测出呕吐毒素!百威中国:远低于国家和国际标准
- 独家|格力全员销售制度生变,员工爆料称销售指标与绩效脱钩