撰文 | Bugle X

编辑 | 万俟俊

做空有风险，入局需谨慎！在华尔街之狼Wolfpack Research发布做空报告之后，爱奇艺股价一度跳水10%以上，不过只持续了十分钟时间，便又起量反弹。连续两日，爱奇艺股票翻红上涨，似乎已平稳躲过做空一劫。

Wolfpack（狼群）的做空报告长达37页，安上一个耸人听闻的标题《中国的奈飞？另一个瑞幸》（The Netflix of China？Good Luckin），趁着瑞幸暴雷、中概股集体遭遇信任危机之际，组装成一个重磅炸弹突然扔出。4月7日盘中，Wolfpack在10点33分抛出报告，爱奇艺一时大跌，10分钟之后天量反攻，不但收复失地，反而连续两日上涨。看上去，做空失败，实际上，暴跌短短10分钟，Wolfpack便可完成低价买进、高价卖出的交易动作，刀口舔血，或许早已赚得盘满钵满。

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做空中国：华尔街之狼集体冲动

细看Wolfpack的报告，数据采集方式、推理方式无不存在硬伤，对爱奇艺的版权分销业务、递延收入也不熟悉。然而，Wolfpack的组装的标题党“炸弹”，至少短时间内有效，充分折射美股投资人对中概股深入骨髓的不信任之感。

实际上，据传习邦不完全统计，自2000年至今，已有上十家中概股遭遇程度不同的做空狙击。教培行业的两大龙头新东方、好未来，在发展历程中，也是华尔街之狼的打击对象。可以说，只要在美股、港股上市，对付形形色色的做空机构，正是生意的一部分。

在华尔街之狼的狙击下，绿诺科技、中国高速频道先后被迫退市。分众传媒的私有化过程，做空机构成功扮演“催化”角色，促使江南春下定决心，逃离美股。不仅美股，港股也是做空机构猎杀内地上市公司的又一“战场”。在浑水的攻击下，2017年初，辉山乳业股价暴跌，引爆一场300亿债务危机，彻底拖垮这一辽宁乳业巨头。2019年12月，辉山乳业退市，创始人杨凯由辽宁首富，沦为“首负”。

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好未来自曝家丑，面对空头无奈之举？

教培行业，除了美股的新东方、好未来、跟谁学连遭做空，港股上市的新高教也在2019年2月遭遇做空机构“空城研究”做空。空城研究指控新高教存在上市数据造假、业绩注水高达50%，报告发布当天，新高教暴跌13%。

层出不穷的做空，令中概股谈“空”色变，甚至不惜自曝家丑，主动“放空”。4月7日，好未来公告，在例行审计中发现新业务“轻课”业务存在不法行为，虚增销售收入。虽然“轻课”业务只占好未来整体收入的3-4%，对造假行为零容忍的美股投资者依然给予严厉“惩戒”，好未来股价当日最大跌幅高达28%。

信息披露是股市的生命线，为了确保信批真实度，美股至少设置三道防火墙。第一道是证监机构，第二道是中介机构，如会计师事务所，第三道便是包括做空机构、集体诉讼在内的投资者自保、保护机制。华尔街之狼的做空之举，一般从商业欺诈、财务造假、业务基本面入手狙击公司。做空成功，不但可以获利，又可触发集体诉讼的红线。

对于真正高品质的上市公司，面对做空大可耸耸肩让其过去，因为企业的长线发展才是真正的关注点，股价的一时升降不值得忧虑。对于行为不端的上市公司而言，做空机制不啻为悬在头顶的达摩克里斯之剑。

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一个激进卖空者，“专业”狙击中概股

当然，做空也是一个技术活，做空报告不扎实，只能一时博得关注，短线获利，长线看对优秀公司而言，杀伤力并不大。举例而言，新东方、好未来早已走出了遭遇做空的阴影，在美股茁壮生长，成为国内教培业并峙的双雄。Wolfpack 的做空报告由于并不专业、漏洞百出，对于爱奇艺的打击效应也就只能维持一个上午不到的时间。连续两日上涨之后，爱奇艺看上去已是突围而出。

Wolfpack的创始人Dan David自称是一个“激进卖空者”，出于某种目的，对中概股抱有强烈的敌意。2006年，Dan David合伙创办金融调查公司GeoInvesting，第一份报道便是指控“欺诈的”中国公司“偷走美国投资者、退休年金数十亿美元”。此后，Dan David以中概股激进反对者的“人设”，频频在美国大型财经媒体露面，游说过会修改上市法律，为中概股设立高门槛。

2018年，Dan David作为共和党候选人进入政坛，与民主党候选人PK议席，不过铩羽而归。从政失败，Dan David重操旧业，创立做空机构Wolfpack Research，号称专对中概股下手，维护“金融生态平衡”。

2019年12月，Wolfpack第一次向中概股下手，抛出一份56页的报告，打击趣头条，耸人听闻地“揭露”趣头条虚增74%的销售额、虚报74%的现金余额。对于两个“74%”的悍然指控，趣头条当即回应，甚至果断贴出银行存单，反击不实之词。当日，趣头条不跌反升，快速走出做空陷阱。

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中美监管不接轨，未来造假、做空不可免

Dan David一脚在华尔街，一脚在美国共和党政治的圈子里，他的“生意经”十分简单，就是擅长制造耸人听闻的标题党，短时间内制造负面舆论，让本来就对中概股心存疑虑的美股投资人猝不及防，堕入圈套。在标的股票的快速下跌中，Wolfpack再乱中取胜，快速低价买进、高价卖出，成功套利。

经历做空四个月之后，趣头条的股价变化不大，2月20日甚至创下半年内新高的6.37美元。此后，趣头条股价一路回落，市值在8亿美元上下。可以看出，Wolfpack的报告内容粗糙，结论草率，无非标题足够惊悚，可以一时间抓住眼球，掀起风浪。也许，短线做空才是Dan David真正的目的，与浑水必欲置之死地的手法完全不同。

市场人士指出，中概股之所以密集遭遇做空，与中美证券市场监管机制不完全接轨有关。尽管大批中国企业在美上市，但会计事务所、律师事务所必须在中美两个不同的工作场景、工作环境完成审计、法务职责。两个监管体制在接榫过程中，必然产生“空隙”，一方面让瑞幸式的造假者觉得有机可趁，悍然欺诈，另一方面也让美股投资人对中概股的实际质量心存疑虑，一有风吹草动，就会忍不住抛售。

对于中概股而言，瑞幸当然不是最后一期造假事件，随着一大批Dan David走上前台，做空也会是常态。为了中概股的健康成长，中美两国的监管协同，未来必可不少。