《科创板日报》（上海，记者 陈夏怡）讯， 尽管此时正处盛春，瑞幸等公司却遭遇 “多事之秋”。

自瑞幸咖啡曝出营收造假之后，4日7日，爱奇艺（QI）遭美国做空机构Wolfpack Research和浑水做空，指其披露的财务和运营数据存在造假。同一天，知名教育公司跟谁学遭遇做空机构针对财务造假、刷单虚增学生人数、老股东抛售股票等。

与前述被动遭遇不同，好未来（TAL）8日在官网表示，公司在例行内部审计过程中发现了某些“员工不当行为”，公司怀疑涉事员工与外部供应商合谋通过伪造合同和其他文件来夸大销售收入。之后，好未来盘后跌逾20%。

经济学家管清友在接受《科创板日报》记者采访时称，不排除之后会有更多的中概股企业遭到做空，甚至是受到美国证券监管部门调查的可能性。不过，知名投资人、上海荣正投资咨询股份有限公司创始合伙人郑培敏认为，此时是中概股私有化较好的时间。

对爱奇艺的做空报告疑有蹭热点之嫌

爱奇艺虽遭遇做空，但股价收盘不跌反升，究其原因在于报告本身的数据支撑和逻辑推理较为单薄。

“该份做空报告最关键的虚增用户数质疑主要是由抽样调查和引用第三方数据得出，并无详实证据与说服力。其他大多是会计处理层面的质疑，也缺乏强有力的证据与说服力。”资本邦研究院首席研究员夏然向《科创板日报》记者表示。

他认为，爱奇艺作为国内头部视频领域独角兽，当前每年仍在巨亏，且背靠实力强大的大股东百度，作假的动机和必要性均不大，除非有强有力的真凭实据，否则从逻辑上讲很难让市场相信造假。

“报告连中国四大直辖市都写错了（写成了北上广深），有点调动市场情绪为了做空而做空的味道。”夏然补充说道。

“像是在蹭热点，感觉就是说了很多业内都知道的事情”，某业内人士向《科创板日报》记者表示，该报告的作者并不了解中国的国情，本身挖到的只是一个普遍性的问题。

该人士表示，一方面，报告中用Quest mobile作为用户数的数据来源本来就不科学，很多数据并不进这个系统（比如IOS9以内的苹果手机、安卓的部分机型以及第三方渠道、破解版的客户端等）。另一方面 ，报告中质疑31.9%的用户可以通过爱奇艺的合作伙伴平台，观看爱奇艺VIP的内容，而爱奇艺将这部分会员收入计入总收入内的做法，从而夸大收入。但事实上，这是业内对待联名会员收入的普遍做法。

另外，关于爱奇艺公布的收入与境内实体工商登记不一样的问题，该人士认为，这是诸多中概股公司实行VIE架构会出现的问题。业务财报披露的公司架构是简版，未必全。而工商登记的财报是独立财报，不做并表，合不上很正常。

“关于版权成本，爱优腾买的本来就比较贵，所以才能用精品剧卖会员，不能拿行业平均数去比。”该人士补充到。

文渊智库研究员王超认为，做空机构之间有差距 有些做空报告质量并不高，Wolfpack一直以来的做空记录都不是很成功，即使是浑水也不是每次都成功。

记者注意到就在去年12月，wolfpack还曾发布了对趣头条（QTT）的做空报告，然而趣头条当日股票收于每股美国存托股票2.98美元，上涨近5%。

自曝为防控风险

相比起瑞幸咖啡和爱奇艺，好未来的“画风”则较为不同。在并没有机构做空的情况下，好未来选择自曝家丑。

好未来方面向《科创板日报》记者回应称，“这次完全是我们自发披露的。此次涉及到的业务虽然占总营收的比例不大，但我们需要对投资人负责。”

据悉，其公司内部审计机构怀疑内部员工与外部供应商合谋通过伪造合同和其他文件来夸大销售收入。夸大部分主要集中在“Light Class”，也即“学而思轻课”业务，该业务占总营收的比重为3%-4%。

对此，郑州大学法学院证券法专家张彬向《科创板日报》记者表示，“瑞幸的问题会引起美国市场投资者和中介机构对中概股的关注，造假中概股被揭露的风险增高。这个时候自爆也算是一种尽量控制风险的举措。”

夏然认为，自曝的主要原因在于当前临近年报季报披露期，也是审计机构审计的密集期，若不自曝，公司可能无法按时披露无保留意见审计报告。

与好未来“自爆”不同，新东方、跟谁学、海亮教育等机构此前遭遇做空，凡德投资总经理陈尊德在接受《科创板日报》等媒体采访时表示，教育行业，因为是直接面向客户，所以收入确认相对其他行业来说不是很透明。因此，国外的做空机构经常会对这些教育机构的收入产生很大的质疑。

“对于教育行业上市公司的数据，需要注意的一个是新开的学校区的数据，另外一个是校区的新增学生数量，第三个是每年学费的增长幅度。这三个数据是决定这些企业的营业收入是否持续增长的一个点。”陈尊德表示。

严谨财务制度是避免被做空的前提之一

“比较有趣的是，爱奇艺被做空，好未来自爆作假，百度APP违规，同一时间段内纷纷躺枪”，资深业内人士寻瑕向记者表示，未来并不排除发生又一轮私有化浪潮的可能性。

某美股分析人士向《科创板日报》记者谈道，他怀疑有某种形式的针对中概股的调查正在进行。

至于什么样的公司容易被做空机构盯上，上述人士认为，首先这家公司的商业模式已经受到较多质疑，第二是这家中概股公司的估值虚高。此外，做空机构还需要获得足够的做空筹码，即借到足够多的用于卖空的股票。

不过，张彬认为，就是否针对中概股有统一的调查，以及主体是谁，是否一致针对，或者针对中概股是否有什么共识等问题，在没有更多材料佐证前，无法进行判断。

陈德尊判断，做空机构选择在这个时间点来做空瑞幸、爱奇艺等中概股主要有三方面原因：

第一，美股整体市场表现不是很好，市场的资金面比较紧张。

第二，目前国外投资者对中国上市公司的财务数据，都存在着一定的质疑，有一定的信任危机。

第三，从19年开始，中概股的整体涨幅较大，在这波股指的下跌过程中，中概股表现得也比美股指数要强。二级市场的估值显得相对地偏高，有一定的下跌空间。

对于中概股应该如何走出危机一事，管清友向《科创板日报》记者表示，“老老实实，规规矩矩”。

郑培民认为，目前来看国内企业再去国外上市的概率越来越低，加上国内现在实行注册制，还推出了新三板精选层，中概股的时代基本宣告结束。

管清友认为，国内注册制和科创板推出本身会吸引很多科技公司在本土上市，也会与在美上市公司形成对比。

值得关注的是，《科创板日报》记者注意到，SEC于4月3日在官网公布了一则“重奖内部吹哨人”的公告，并奖励了某位吹哨人200万美元。恰巧的是，此前瑞幸咖啡公告的发布日期正是在4月2日。

来源：SEC官网

创投机构也中招

就在瑞幸咖啡造假事项曝出之后，就有投资机构人士向《科创板日报》记者吐槽道，“流量型项目的融资估计之后会比较难了”。

“瑞幸咖啡事件严重打击了美国资本市场对中概股的信任，今天美国股市大涨但是中概股普遍下跌就是影响的实际体现。”元禾资本执行合伙人费建江向《科创板日报》记者表示，这将对中概股在美国IPO带来巨大的困难，这个影响也将传递到上游投资机构，有些原来适合在美国上市的项目投资机构就会比较谨慎了。

费建江认为，之前偏模式类、亏损类的项目比较适合去美国IPO，之后此类项目可能会受到影响。

“对PE/VC机构肯定是一个很大的冲击，同时也是检验机构投资理念和专业度的试金石。”管清友评价道。

他表示，在过去几年，大家为了讲故事、增加市值，互联网创业领域存在较多泡沫。随着经营开展，资金需求变大，很多企业“不得不”进行数据、财务造假，以缓解和消除来自一二级资本的压力，甚至还会出现企业方和资本方悍然合谋造假的情况。

“2020年to VC的项目将会越来越少，‘硬’科技企业将会越来越受到重视”，一位投资机构人士向记者感慨道。