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编辑：小e

本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议

3月，橡树资本(Oaktree Capital)创始人Howard Marks发表了两份投资者备忘录，小e为大家做了整理：

橡树资本创始人马克斯：“我认为现在可以买一点”；

橡树资本创始人马克斯：现在是投资的好时机。

自新冠疫情在全球蔓延以来，市场剧烈波动，过去几周股市大幅震荡，导致许多投资者质疑何时见底。以标普500指数为例，该指数在3月连续几天每日波动幅度都超过了4%。

在此背景下，被誉为“困境投资之王”的马克斯发表了最新备忘录《现在何去何从？》，小e为大家总结整理了马克斯在这场危机中的最新观点，供投资者参考。（点击获取报告）

市场经历了最好的时光，也经历了最坏的时光

过去的六个星期，市场经历了最好的时光也经历了最坏的时光：

从2月19日至3月23日，美国股市经历了史上最迅速崩盘，标普500指数下跌 33.9%。紧随其后，从上周二到上周四，该指数累计上涨17.5%，创下上世纪30年代以来的最大三日涨幅。

在2月27日至3月27日期间的21个交易日中，标普500指数共有18个交易日的涨跌幅度超过2%，其中11日下跌，7日上涨。当中包含了自1933年以来的最大单日涨幅，以及自1940年以来的第二大单日跌幅（仅次于1987年的黑色星期一）。

在3月9日至3月20日期间，发行新投资级债券似乎难以想象。然而，正如我们的交易员Justin Quaglia所指出的，在上周政府救助方案的鼓舞下，49家公司共计发行了 1,070亿美元的投资级债券，创下了有史以来周发行量的最高纪录；同时当月也成为有史以来发行量最大的一个月（106个发行人募集了 2,130亿美元）；也让当季成为有史以来发行量最大的季度（4,730亿美元，比2019年第一季度增长40%）。事实上，上周的发行量超过了2019年12个月中的9个月的单月发行量。

最后，Justin在3月26日写道，“难以置信，我居然在两周内分别使用了‘恐慌’ 和‘害怕、错过’这两个词。”

综上所述，我们需要留意的是，人们（以及市场）有多大可能认为长期现象可以在短期内改变。

乐观的情况

没人认为当前形式很好，但是乐观主义者的观点是建立在坏消息会提前终止和好消息会在 不久的将来出现的基础上。以下是部分乐观的因素：

最早暴发新型冠状病毒疫情的国家已经取得良好的进展。报告的新增病例数据已经趋于平缓，我们法兰克福办公室的负责人Hermann Dambach报告称，意大利、德国和奥地利的数据正在好转。

我所看到的每一个预测都假定疫情将在三个月左右得到控制。曲线先是变平，然后向下转。病毒得到控制，然后被消灭。

疫情对经济的负面影响会很严重但持续时间会很短。

与全球金融危机期间相比，银行业不再薄弱，目前他们的杠杆水平仅为当时的三分之一。因此，市场对整个金融体系健康状况的担忧大幅降低。

每次看到这些对当前事件比较乐观的观点时，我都不禁回想起那篇让我记忆深刻的新闻报道，当中有个词叫“银行家式的乐观”。或许大多数通常情况的确如此，但需要指出的是，那篇报道发表于1929年10月30日，内容为前一天的股市崩盘。在那乐观的一天后，发生了为期11年的大萧条。

悲观的情况

我总是说，我们必须意识到并对自己的偏见保持开放态度。我承认我的偏见：我更偏向于是一个杞人忧天的人，而不是一个梦想家。因此，今天我所罗列的悲观因素比乐观因素多，也不足为奇，同时我将更详细地对这些因素进行阐述。 以下是部分悲观的因素：

我非常担心疫情的前景，尤其是美国的情况。很长一段时间以来，应对措施都是建议或忠告，而不是命令和规定。我担心，如果我们不能效仿抗疫成功的国家的行动，病例和死亡人数还会继续增 加。医疗系统将不堪重负。

经济将会以创纪录的速度收缩。将有数百万人失业。人们将无法光顾生意。不仅工人会失去工资，企业会失去收入，企业的实际产出也会下降，这意味着食品等必需品可能会出现短缺。

解决社交隔离与经济复苏之间的矛盾将极具挑战性。我们怎样才能知道这种病是否能被治愈？如果我们在新增病例数量下降时寻求机会恢复经济活动，又会面临感染率反弹的风险。

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