​久期财经讯，4月2日，美联储在周二宣布，为外国和国际货币当局(FIMA)设立一项临时性的回购便利工具。

根据声明，美联储允许在纽约联储开设FIMA帐户的持有者(外国央行/国际性经济组织)临时性用手中的美国国债向美联储置换美元，并在其管辖范围内使用。

美联储表示，该工具提供替代性的美元临时资金来源，避免相关实体在市场上出售美国国债，从而有助于支持美国国债市场的平稳运转。配合早些时候美联储与多国央行的流动性掉期协议，能够缓解国际美元流动性紧张的问题。

美联储试图阻止全球抛售美国国债趋势

根据一项每周的美联储托管数据，外国官方持有者在截至3月25日的三周时间里抛售了超过1000亿美元的美国国债，有望创下最大单月抛售额。

据知情交易员和做市商透露，面对全球疫情扩散的严峻形势，各国政府也加入了抛售国债以筹集现金的浪潮。这些人士表示，依赖石油出口的国家和规模较小的亚洲经济体一直在出售美债，而中央银行则主要出售流动性较差的旧国债。

瑞信利率策略师Jonathan Cohn表示，新的回购工具“有效阻止了外国央行被迫在功能失调的市场上抛售美国国债头寸。 ”

他表示，新兴市场的 "储备经理人有时需要在美元升值时抛售美国国债来捍卫自己的货币，"Cohn还称，"这些类型的强制流动可能会造成曲线的错位，并对交易人的资产负债表造成压力。"

美联储的回购便利工具

美联储在推出回购便利工具以恢复市场的正常运转，在这之前也已经采取了增加债券购买和支持多个市场领域的行动。美联储没有说要防止这种抛售的雪球效应。但它表示，“这一机制提供了公开市场出售之外的临时性美元替代来源。”

“托管资产的减少清楚地表明，拥有大量美国国债的外国央行一直在出售它们以获取美元，”法国兴业银行美国利率策略主管Subadra Rajappa表示，“他们需要获得美元，因为他们的很多付款都是以美元方式，这迫使他们出售美债。”

由于恐慌情绪在上个月席卷金融市场，并加剧了前所未有的波动，美国国债的流动性恶化至自2008年金融危机以来的最低水平。同时，由于投资者追捧美元这个世界主要储备货币来避险，美元汇率飙升。

美联储此前已经宣布购买数万亿美元的资产，包括美国国债和抵押贷款支持证券，以安抚市场并避免经济冲击。此外，它还公布了一些措施，使其他央行可以使用扩大后的美元互换工具。

但是，美联储关于新回购工具的声明并未具体说明是否所有央行都将参与其中。

Evercore ISI央行策略主管、前纽约联储官员Krishna Guha在一份报告中表示，新的回购计划“对于不在扩大的美联储货币互换网络范围内但具有大量公司美元融资需求的主要国家来说，是明智的第二好的解决方案。”

根据美国财政部的数据，美联储拥有2.8万亿美元的美国国债。排在第二位的是日本，持有1.21万亿美元。之后是中国，持有1.08万亿美元。渣打银行的Geoff Kendrick和Steve Englander周三在一份报告中写道，新计划的最大受益者可能是印度、泰国、印尼和马来西亚，因为这些国家将美国国债作为抵押品，不包括在当前的掉期额度中。

随着美元走强，这并不是美国国债第一次受到攻击。2016年，美元大幅升值，亚洲各国央行纷纷出手干预，以稳定外汇市场。

追踪各国央行所持美国国债头寸的另一个指标是一级市场交易商的持仓量，当官方账户出售时，后者持仓往往会增加。一级市场交易商截至3月18日持有2720亿美元的美国国债，远远高于2月初时的1930亿美元。

美联储一举消除了美元溢价

衡量全球投资者融资压力的关键指标——美元/日圆三个月交叉货币互换基差周二转为正值，周三升至历史高位。这一切都要归功于美联储。截至周二，日本、欧洲和英国的央行共获得了3,600亿美元的净掉期额度，外国贷款机构手中握有大量美元。

尽管长期以来，美元在全球变得越来越便宜，但美国国内的成本仍然很高。美国货币市场的利差正在接近危机后的水平，这可能是投资者转向交叉货币互换的原因之一。Libor与OIS之间的息差接近2008年金融危机以来的最大水平。

"与其他显示出宽松迹象的融资利率相比，Libor上升，可能激励投资者通过交叉货币借入美元，以利用收益率上升的机会，"，摩根士丹利策略师Zuri Zhao在一份报告中写道，“这导致跨境货币进一步收窄——尤其是在季度末结算已经通过的情况下。”

国际清算银行(bank for International Settlements)周三发表的一篇论文称，美元融资市场近期的动荡，在一定程度上是波动性上升导致银行对冲服务减少的结果。

在需求旺盛时期，银行和货币市场的美元供应随之减少，导致融资成本大幅上升。

Libor与商业票据的利差

根据美联储周三公布的数据，截至3月31日，顶级非金融企业发行的短期商业票据收益率降至1.51%。

然而，发行人出售的商业票据仍集中在期限较短的债券中，这表明市场仍相对冻结。正因如此，美国央行将于4月上半月启动的商业票据融资工具(Commercial Paper Funding Facility，CPFF)的首次亮相将是一个值得关注的重要事件。

商业票据融资机制(CPFF)是美国联邦储备委员会在2008年全球金融危机期间为改善短期融资市场的流动性而创建的一种制度。CPFF成立于2008年10月27日，为一个特殊目的机构(Special Purpose Vehicle，SPV)提供资金，该机构从合格的发行人手中购买三个月期无担保和资产支持商业票据(CP)。

" CPFF工具的推出将是对市场现实的重要检验。"瑞士信贷策略师Jonathan Cohn在给客户的报告中称，“如果它确实有助于将3个月的CP-OIS限制在110个基点左右，那么，假定Libor与CP之间有一个合理的贝塔系数，就应该能够实现快速正常化——其中大部分已在市场上定价。”

期货市场已经消化了这一走势。FRA/OIS合约——以Libor定价的欧洲美元期货和OIS之间的利差——在去年年底前显示出稳定的收紧。

短期国库债券与OIS的利差

一个受到密切关注的衡量短期贷款的指标一直在扩大，随着美国继续向市场大量发行美国国债，这一指标预计将继续扩大。

目前，3个月期美国国债收益率与OIS之间的利差已接近于零。它在3月26日触及负22个基点，这是自2017年2月以来的最大反转。

尽管随着现金涌入政府货币市场基金，人们对国库债券的需求一直很旺盛，但随着向质量转移的压力逐渐减弱，这种需求应该会有所缓和。

BMO资本市场策略师Jon Hill在给客户的一份报告中写道：“市场对现金的恐慌可能会有所缓和，而这正是3月份的特点。”。如果出现这种情况，不仅意味着政府基金的资产管理规模增长放缓或逆转，而且意味着加权平均到期日的延长。