财联社（记者，万佳丽 上海）讯，海外疫情持续升级，全球股市大跌，这对中国股市、债市等会造成的影响有哪些？本次疫情对于全球经济的影响主要有哪些？全球流动性是否会持续宽松？投资者又该如何布局？财联社推出“对话首席”系列采访，就热点问题与大咖对话交流。

本期接受采访的是国泰君安首席策略分析师李少君，其核心观点为：

1.在新冠状病毒面前，全球经济、金融稳定大受挑战，流动性宽松对冲负面影响已经是全球共识。

2.全球股市大跌，对于中国股市有一定负面影响，一方面是海外投资者通过北上渠道回收流动性，另一方面是国内投资者出于对全球金融风险担忧引发的恐慌抛售。但是，由于“基本盘”和“资产端”的占优，综合而言A股会相较海外股市更加有韧性。

3.多资产维度，短期防风险是市场一致预期，但长期的配置机会也在快速酝酿。长期的配置机会来看，在美国基本盘仍有较大不确定性的背景之下，站在全球资产比价维度， A股优于美股，A债优于美债。

4.放眼短期，伴随开工、复工推进、经济生产社会需求触底修复，早周期类型的建材、机械行业将率先引领周期板块景气修复。同时，展望中期，科技仍是主线。伴随疫情控制及全球需求回暖，在新一轮5G周期催化之下，硬件、软件都有望迎来新一轮景气周期，在此之中电子、计算机、通信、新能源等行业将有较好表现。

以下是专访全文：

财联社记者：本次疫情对于全球经济的影响主要有哪些？全球流动性是否会持续宽松？

李少君：疫情对于全球经济的影响主要包括需求端、供应端和衍生的金融风险三个维度。

第一，疫情对于需求端的冲击是直接的、明显的。防控疫情需要人口避免大规模流动和聚集，餐饮、旅游、购物等一系列生活消费需求受到明显影响，从2月社零数据（当月同比-20.5%）可见一斑。需求端对全球经济影响最为关键，但修复是最为缓慢的。

第二，疫情对供给端产业链、供应链冲击是不容忽视的，尤其是劳动密集型的制造业行业。工人返城、工厂复工延迟，企业停工减产，上下游关键环节复产复工不及时会导致产业链供给受阻。供给端对经济的影响很重要，但伴随复工复产的有序、快速推进，我们期望看到供给较快的修复；但是考虑到很多产业我们只是产业链中的一环，全球的供给能力和持续性会形成我们供给能力的上下游限制风险。

第三，由于对需求和供给等基本盘的担忧而衍生的金融风险，负反馈提升基本面恶化预期。伴随市场对于基本盘预期不断下修，全球股市剧烈调整，以美国企业债务为代表的企业层面信用风险上升、流动性挤兑叠加油价暴跌，金融系统性风险担忧蔓延。而股市的财富效应进一步形成负向反馈，金融市场的下行还可能会引致美国居民资产负债表的恶化，进而加速需求等基本盘恶化的预期。

在新冠状病毒面前，全球经济、金融稳定大受挑战，流动性宽松对冲负面影响已经是全球共识。从美国情况看，美联储紧急降息、加大扩表之后市场信心出现好转迹象。往后看，尽管负利率短期不在美联储考虑范围，但是前瞻指引和扩表仍有空间。从欧洲和日本情况看，在经济和股市双重冲击之下，央行加码QE或QQE的趋势不会逆转。就我们自身而言，在3月定向降准之后，央行流动性工具箱仍较充足，未来继续下调存款准备金率、下调LPR利率、下调存款基准利率的可能性较大。

财联社记者：海外疫情持续升级，全球股市大跌，这对中国股市、债市等会造成的影响有哪些？

李少君：全球股市大跌，对于中国股市有一定负面影响，一方面是海外投资者通过北上渠道回收流动性，另一方面是国内投资者出于对全球金融风险担忧引发的恐慌抛售。但是，由于“基本盘”和“资产端”的占优，综合而言A股会相较海外股市更加有韧性。

第一，疫情、经济增长和政策空间的“基本盘”，中国全方位占优。1）疫情节奏：中国进入良性阶段而海外处于爆发期，不同情形下疫情对中国的经济冲击均相对较小。2）经济增长：中国消费挫伤相对海外有限且可控，金融资产对家户资产负债表的负反馈显著好于美国，而工业部门已经经历了去杠杆和去产能阶段，夯实了基础，处于底部复苏进程之中。3）政策对冲：海外降息效用有限、新一轮QE预期充分，反观中国货币政策空间更大且更有效，财政等手段更为丰富。

第二，中国股市性价比大幅占优。当前市场风险偏好总体稳定，经历了非标清理，贴现率易下难上，对冲政策对盈利修复的确定性更高；海外恰巧相反，风险偏好大幅波动、贴现率因要素情况和企业杠杆情况而易上难下、政策工具效用有限加剧盈利恶化预期反转较难，且存在一定的交易拥挤风险。

对于债券市场，整体而言全球Risk off状态对于固定收益产品而言是利好，但得区分信用债和利率债来看。回顾近期，全球主线为全球公共卫生事件扩散，支线为石油“黑天鹅”及美联储三月两次降息。此类事件背后隐含的担忧不断推升市场风险溢价，导致风险资产大幅下跌，这从信用利差可见一斑，因此信用债受到明显冲击。从利率债角度，在流动性挤兑担忧缓解、衰退预期之下，长端利率债具备较高性价比，尤其是欧洲（除个别主权信用风险存疑国家）、美国等地长端利率债。同时，在全球央行降息、通缩压力加大的背景中，国内的货币政策也缺乏收紧的基础。全球视角下的中国债市性价比犹在，长端利率或在历史低位附近进一步创新低。

财联社记者：近日国际原油市场暴跌的触发因素是什么？未来很长一段时间，低油价可能成为新常态，这对全球经济又将产生何种影响？

李少君：国际原油价格暴跌，是供需双杀的结果。从供给端看，OPEC+联盟内部争议是直接原因。据彭博，沙特在OPEC+会议未达成任何共识后选择增产，将在4月提高产量至约1000万桶/日。同时，沙特阿美石油公司下调4月份的官方销售价格，明确开展价格战。供给端的大幅冲击是油价暴跌主因。从需求端看，伴随疫情全球化扩散，全球经济增速回落较快，导致原油需求冲击；叠加市场不断下修全球增长及投资预期，原油需求未能见到清晰的上行催化。

原油暴跌增加了全球的三大风险：通缩风险、债务风险和流动性冲击风险。第一，油价下行将导致通缩预期加剧。需求下行、宽松效果有限，加之美股、美债收益率暴跌所体现的衰退-通缩预期，市场通缩预期本就泛起。在油价下行的催化之下，通缩预期加剧。第二，油价波动加大债务风险可能。一方面，沙特、俄罗斯等产油国财政赤字增加，主权债务风险放大，另一方面，美国能源板块占高收益债券市场比重较大，油价下行导致小型能源企业融资环境恶化，一旦违约增加存在向企业债市场传染的可能。第三，流动性冲击风险。低油价下，一方面是部分金融机构的原油头寸缩水导致其出现流动性、信用风险问题，另一方面是石油回流造成美元资产被抛售，加剧资本市场的流动性紧张。

财联社记者：目前外围市场的颓势不断，美股陷入大周期调整，接下来投资者应该怎么布局资本市场？

李少君：多资产维度，短期防风险是市场一致预期，但长期的配置机会也在快速酝酿。

短期防风险角度来看，根据黄金、美债、美股等多资产特征，流动性是美股近期两轮暴跌的促因，当前美联储大剂量1.5t万亿投放烧褪显效，但美股是否完全出清，尚难定论。深层次看，市场对于美国基本盘的担忧才是核心，如对疫情的担忧、对经济的担忧、Gig Economy的担忧等。从基本盘角度看，消费端，美国股市-消费的负反馈似已难免，刺激消费，是减税还是直接补贴中低收入人群，两团体分歧犹存；投资端，传统能源投资是近年美国私人投资的主要推动部分，但低迷的油价显然会阻碍这一复苏，投资承压；进出口端，杯水车薪。

长期的配置机会来看，在美国基本盘仍有较大不确定性的背景之下，站在全球资产比价维度， A股优于美股，A债优于美债。而从股债性价比角度看，即便采用被认为昂贵的美股（以S&P500指数计）与最具收益的发达国家无风险利率（10年期美债）做比，我们可以发现股债性价比的天平向股极度倾斜。

财联社记者：这一轮全球动荡行情中，中国资产跌幅较小，这是否说明A股资产性价比凸显，更看好哪些主线？

李少君：中美股市脱钩已经在近期表现得非常明显。美股几番暴跌，A股均表现了极强的韧性，中美股市脱钩已经开始，A股资产的性价比开始凸显。当前海外低迷是配置A股的良机，主线核心围绕中期景气展开。相比于2016-2019年的供给侧驱动，出于“六稳”考量，当前市场从中期的供给驱动转向阶段性的需求驱动，景气向好或者触底修复的细分主线值得投资者关注。综合产业链景气、逆周期政策，我们认为沿“成长-价值螺旋”布局最佳。首先，放眼短期，伴随开工、复工推进、经济生产社会需求触底修复，早周期类型的建材、机械行业将率先引领周期板块景气修复。同时，展望中期，科技仍是主线。伴随疫情控制及全球需求回暖，在新一轮5G周期催化之下，硬件、软件都有望迎来新一轮景气周期，在此之中电子、计算机、通信、新能源等行业将有较好表现。