近日，江苏协和电子信息有限公司（以下简称“协和电子”）正式披露招股说明书。协和电子计划登陆上交所上市。

资料显示，协和电子成立于2000年2月，注册资本6600万，法定代表人为张南国，主要从事于刚性、挠性印制电路板的研发、生产、销售以及印制电路板的表面贴装业务（SMT），产品主要应用于汽车电子、高频通信等中高端领域。

商业观察发现，协和电子近几年的短期借款在累计上升，甚至曾经一度需要融资还银行贷款，公司账上仅有几千万，还要支付供应商货款，偿债压力非常大。此外，协和电子在建工程离奇快速增长，并且完工率低，按现有速度需要10多年才能完工。

协和电子此时申请IPO，市场会买账吗？

资金紧缺愈发严重

因应收款变现慢，这些年，协和电子靠借款活着。

近三年，协和电子的应收账款周转率只有同行业的一半。2016-2018年及2019年上半年协和电子应收账款周转率分别为2.49、2.59、2.69、1.22，与此同期同行业上市公司应收账款周转率平均值分别为4.41、4.56、4.28、2.03，协和电子的应收账款周转率均远低于同行业上市公司平均值。

可以看出协和电子的应收账款变成现金的速度明显低于同行业，这样很容易导致账上缺钱。为了维持正常经营，协和电子不得不依靠短期借款。2016-2018年及2019年上半年协和电子的短期借款分别为0.58亿元、0.78亿元、1.17亿元、1.22亿元。几乎每年都需借一个多亿来维持经营。

值得一提的是，在2017年的时候，为了补充公司流动资金及偿还银行贷款，协和电子还在新三板募资6900万元，可见协和电子缺钱的程度。

尽管如此，这几年协和电子账上钱并不多，只有两三千万。对于协和电子来讲，短期偿债压力比较大，账上的钱还不够支付供应商的货款。2016-2018年及2019年上半年协和电子的应付账款与应付票据合计分别为0.88亿元、0.92亿元、0.94亿元、0.85亿元，远远高于同期的货币资金。

3.2亿的工程两年半完成率仅21%

协和电子的在建工程也是进展缓慢，几年时间一直未完成。

协和电子此次公开发行新股不超过2200万股，占发行后总股本的比例不低于25%。协和电子此次募投项目总投资6.77亿元，拟以募集资金投入6.18亿元，用于投建年产100万平方米高密度多层印刷电路板扩建项目和汽车电子电器产品自动化贴装产业化项目。

奇怪的是，此次协和电子募资与现在的在建工程并没有交集，在建工程的主要是由襄阳东禾房建设与协和电子新厂房组成。

商业观察发现，协和电子近几年的在建工程也出现大幅增长。招股书显示，2016-2018年及2019年上半年协和电子在建工程的金额分别为116.27万元、320.72万元、5433.72万元、7203.33万元，2017-2018年协和电子在建工程的增长率分别为175.84%、1594.23%，在建工程大幅增长。

早在2017年2月9日，协和电子曾发布公告称，公司全资子公司襄阳市东禾电子科技有限公司拟在湖北襄阳市高新技术产业开发区投资建设高密度多层电路板项目，预计投资总额3.2亿元。

值得关注的是，2017-2018年及2019年上半年襄阳东禾房建设投资金额为6744.94万元，2.5年时间建的这个厂房占预期投资比例仅21.08%，按此现在的速度这个工程需要12.5年才可以建成。

维持正常经营靠短期借款，短期偿债压力又很大，再加上在建工程造价高，工期长，完工率低，协和电子上市背负多重压力。至于未来协和电子能否成功上市，商业观察将持续关注。

撰文：任永丰

编辑：王小陌