《科创板日报》（上海，记者 陈夏怡） 近日，上海思路迪生物医学科技有限公司（下称“思路迪”）宣布，由其生产的新冠病毒检测试剂盒已完成了FDA（美国食品药品监督管理局）第二轮EUA （紧急使用授权）review，正式进入审核批准阶段，为中国首家。

就在2月29日，鲁信创业投资集团股份有限公司（下称“鲁信创投”，600783）发布公告表示，旗下全资子公司山东省高新技术创业投资有限公司（下称“山东高新投”）拟投资开曼公司3D Medicines Inc（下称“开曼思路迪”，为思路迪在开曼持有的SPV公司），出资额不超过800万美元。

作为国内首家在主板上市的创投机构，鲁信创投一直都被视作A股的“稀缺标的”。他的特殊性不仅体现在主营业务上。同时作为由山东省鲁信投资控股集团（鲁信集团）控股的省内最大创投机构，它还受益于政府背书效应以及山东省“新旧动能转换”。

不过，作为国有创投机构，它仍旧避免不了一些发展的局限性。

借壳上市成就“创投第一股”

鲁信创投前身为“山东泰山磨料磨具股份有限公司”，于1993年11月成立。之后又更名为“四砂股份有限公司”，并于1996年12月正式在上交所挂牌。2010年1月，公司向鲁信集团发行股份购买高新投100%的股权，创投业务得以成功借壳上市。

目前为止，创投机构在A股上市的案例屈指可数，除了鲁信创投外，2016年九鼎投资通过诸多设计完成借壳上市。2019年底，力合科创集团有限公司以借道通产丽星，增发收购的方式完成上市。

有分析人士认为，创业投资公司上市的难点主要来自于法规约束。一是《合伙企业法》规定，上市公司不得成为有限合伙企业的普通合伙人。但在实际运作中，投资类公司一般是以普通合伙人身份设立一只投资基金开展投资，如果其是上市公司身份，将与法律规定产生直接冲突。

二是《上市公司重大资产重组管理办法》明确，上市公司控制权变更之后，如果要收购创业投资类公司，需符合证监会的另行规定。但“另行规定”是什么，迄今也未明确。

在这种情况下，公司一般选择拓展其他业务，而不是仅仅作为一家纯粹的创投机构。香颂资本执行董事沈萌向《科创板日报》记者表示，“名字叫创投，做的可不仅是创投”。

鲁信创投的公司业务目前主要分为两大类，创业投资业务（包括股权投资和投资管理业务）和磨料磨具业务。根据2018年的财报，公司投资管理业务共计实现343万元，磨料磨具业务共实现收入2.03亿元。

此外，由于股权投资业务的收益主要计入投资收益（对被投资单位具有共同控制，或重大影响的长期股权投资，采用权益法核算）。2018年共实现投资收益4.67亿元，营业收入为2.07亿元，实现利润总额为3.05亿元。因此公司投资净收益对业绩的贡献度较大，创业投资业务为公司的主要利润来源。

图片来源：财务报表

根据鲁信创投的股权架构可知，山东省人民政府国有资产监督管理局是其控股股东，同时作为当地最大的创投机构，这家国有创投势必担负着省内创新创业产业发展的重任。从其设立到投资的过程也不无体现出政策导向和地域属性。

2017年4月， 山东省提出将新旧动能转换作为推进供给侧改革的具体抓手和重大工程。2017年6月，山东省第十一次党代会正式提出，把加快新旧动能转换综合实验区。2018年1月，国务院正式批复山东新旧动能转换综合试验区建设总体方案。

2018年5月17日，鲁信创投发布公告，公司将作为主发起人，与关联方山东国信共同发起设立山东省鲁信创投新旧动能转换母基金（有限合伙），总规模为10亿元。

《科创板日报》记者注意到，鲁信创投的高管也集中在2017年至2018年间变动。其中党委常委王飚、法务总监马广晖、公司监事会主席郭守贵的任期均始于2017年12月。

图片来源：财务报表

至此“磨料磨具厂”摇身一变为创投机构，投资范围包括先进制造、现代农业、海洋经济等山东省优势产业；信息技术、节能环保、新能源、新材料、生物技术、高端装备制造等国家战略性新兴产业。

投资收益压力

根据鲁信创投半年报，截至 2019 年 6 月末，公司作为主发起人出资设立的基金及投资平台共 41 个，总认缴规模 152 亿元，到位资金规模 101 亿元，各基金投资持有境内 A 股上市公司 14 家，持有香港 H 股上市公司 1 家，美股上市公司 1 家，新三板挂牌公司 38 家。

数据来源：财务报表中关于公司及主发起设立的基金持有的 A 股上市项目明细

此外，公司及公司作为主发起人出资设立的各基金共有 14 个拟 IPO 项目，其中湖北 五方光电股份有限公司于2019 年 8 月已通过证监会发审会审核，其余项目正在接受上市辅导。

《科创板日报》记者注意到，近年来鲁信创投投资数量较为稳定，其中2016年共投资20个项目，2017年为15个，2018年为25个，2019年上半年投资项目为12个（包括追加投资）。

鲁信创投在生物技术与医疗器械、装备制造、信息技术、新能源等领域“落子”较多，尤其是生物技术与医疗器械领域。仅2018年就投资了7家该领域的公司，2019年上半年投资数为4家（包括追加投资）。

其中投资的医药类公司包括烟台荣昌制药股份有限公司、TCR² Therapeutics Inc、武汉爱博泰克生物科技有限公司、山东瀚顺精准医疗科技有限公司以及上海锐翌生物科技有限公司。

投资的医疗器械类公司包括深圳硅基仿生科技有限公司、苏州波影医疗技术有限公司。

公司还在境外投资领域进行尝试，2016年鲁信创投通过在开曼设立的特殊目的公司出资3000万美元认购美国慢性药物研发公司Intarcia Therapeutics Inc.2017年公司又通过开曼的特殊目的公司投资了拥有电池快充技术的以色列公司storedot 500万美元。2018年鲁信创投投资了美国的医药公司TCR² Therapeutics Inc，并2019年上半年再次出手，投资了以色列智能制造公司X Jet Limited.

然而从投资收益的角度来看，鲁信创投的股权投资业绩并不乐观。2015年鲁信创投实现投资收益为5.96亿元，2016年为7.19亿元（较去年增长20.7%），2017年为5.6亿元（较去年同期较低22.17%），2018年为4.67亿元（较去年同期下降22.17%）。

值得关注的是，2017年公司投资收益实现大幅下滑，归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比下降88.44%。

究其原因，主要是鲁信创投旗下高新投持股公司山东龙力生物科技股份有限公司（下称“龙力生物”，002604），被曝出涉嫌存在信息披露违法违规被证监会立案调查的事件。当年，龙利生物归属于母公司的所有者权益为负3.49亿元。鲁信创投对该股权投资全额计提减值准备，直接导致利润减少3.27亿元。

《科创板日报》记者注意到，鲁信创投曾在2015年三次减持龙力生物，并于2017年再次减持，截止2017年9月20日，还占有龙力生物总股本的10.41%。计算得到，鲁信创投此前在龙力生物上共计实现投资收益1.93亿元，此次计提减值不仅抹去了之前的投资收益，还造成了1.34亿元的损失。

反映到股价上，受到“双创”政策推动，鲁信创投在2015年时股价猛涨，最高时曾达到每股58.12元。而近年来，特别是从2018年下半年开始，创投行业发生“钱荒”，募投双艰愈发严重，截止2020年3月20日，鲁信创投目前的股价为每股13.73元，与最高时相比几近抹去了76%。

不过随着科创板的设立，新三板精选层申报开启以及反向挂钩政策的进一步明确，这些利好创投机构“退出”的政策，在一定程度上将推动创投概念股走强，鲁信创投也几度在政策出台日涨停。

发展的局限性

事实上，鲁信创投和龙力生物的事件还有“续章”。

由于归属上市公司股东净利润下滑50%以上，本应该于2018年1月31日前进行业绩预告的鲁信创投，却推迟到4月24日才披露。对此，上交所对董事长王飚等5人进行监管关注。

“报忧迟缓”也从侧面体现出鲁信创投信息披露不充分、内控制度不健全等问题。

此外，作为一家国有创投机构，要使得投资的项目“既好看也好吃”，既有战略意义，又能赚到钱，并不容易。

上海科创投集团董事长沈伟国在接受《科创板日报》记者采访时曾坦言，“目前面临的最大挑战是，我们的资源分配以及项目判断，到底应该从战略角度出发多一些，还是更以盈利导向多一些。”

他表示，如果是按照市场化的标准，那唯一的尺度就是是否赚钱。但是对于国有控股企业，大家觉得你应该更符合的是长期的战略理念。

同时，虽然国有创投和民营的VC/PE在同一个投资项目里是同股同权的，但国有创投机构和民营机构在激励和考核方面的机制不同。国有创投在激励和考核方面并没有民营机构那么灵活，因此对人才的吸引力有限。

《科创板日报》记者注意到，不考虑在公司关联方获取报酬的情况下，2018年鲁信创投大部分高管的收入均在40万到50万之间。

图片来源：财务报表

早在2015年清科集团发布的《2015年中国VC/PE薪酬调查与创新机制研究报告》显示，本土机构的总裁/董事/合伙人级别的年薪约为50万元至200万元左右。外资机构的整体收入水平则更高，投资总监、副总裁年薪即可达到100万至200万元，总裁/董事/合伙人的年薪更是达到200万元至400万元。

此外，民营机构或外资机构在薪酬的设置上，将投资经理的薪资和绩效直接挂钩，促使投资经理对所投项目更为负责。