乐居财经讯 李礼 3月20日，克而瑞证券发布当代置业 01107.HK 信用深度分析。

  投资要点

  公司评级：现时，穆迪予以公司主体 B2 评级；惠誉予以公司 B 评级。市场接受度有所提升，票息有下调的趋势。发行高收益绿色优先票据，美元债加权平均票息为 12.01%，略高于同评级市场加权平均票息 11.3%，略低于类比公司。 

  合约销售稳增长，产业协同拿地成本合理，公司土地储备布局秉承“5+15+M”战略。 2019 年合约销售 362.0 亿元，物业销售均价为 10554 元/㎡。2019 年通过产业协同以及一二级联动，拿地均价为 2459 元/㎡。截至 2019H1 总土地储备达 995.2 万㎡，各区域分布相对平衡，长江中游占比 31.4%，积极关注 15个省会或优秀二线城市，机会进入优质三四线城市。

  营收增长稳健，毛利率不断提升，财务杠杆合理，周转良性。2019H1 合同负债规模超 2018 年全年水平，达 178.7 亿，对未来营业收入增长提供有力支撑。 2018 和 2019H1 扣除合约负债资产负债率分别为 79.3%、79.6%；考虑受限制现金后，净负债率分别为 81.9%、77.4%。存货周转率为 0.2，周转较快。

  受疫情影响，销售承压，考虑土储分布结构，进行现金流压力测算，短期偿债仍有一定的安全边际。假设由于疫情，公司 2、3 月均无销售，若仅考虑通过销售回款来偿债，2019H1 后一年内销售扣掉各类费用支出后，只考虑偿还公司短债，同期销售对余期销售规模覆盖比率为 0.78；若进一步考虑土地款支出，公司需通过多元化的渠道偿付债务，结合公司现金及现金等价物规模及现金短债比，可促进公司的平稳运营。

  公司筹资力度加大，短债占比近半，关联方交易对公司影响较小。2019H1 应收关联方款项占流动资产 1.2%，应付关联方款项占流动负债 5.3%。抵押资产获款比为 66.5%，作为借款抵押品的存货占总存货比为 31.9%，作为借款抵押品的投资物业占总投资物业比为 50.0%。 

  绿色产品核心竞争力在疫情下优势显著。

  风险提示：政策风险，融资风险，信用风险，销售业绩未完成风险

文章来源:孙杨地产观察室